2025年7月2日 行业专题 行业评级：领先大市-A 涅槃——两个中周期间的机遇与风险 国投证券军工及新材料团队 杨雨南 S1450525060003 证券研究报告 核心结论 当下时间点处于两个五年之交，但受制于此前行业若干扰动，节点更接近与第四年与第五年之交；预计 2025年后续行业EPS将出现结构性边际向上，PE端受"十五五"规划结构性提振。 供给端：23年底-26年底为行业供给扩张期也是内卷及出清期。 需求端： 25-26年为【补缺】需求扩张期，由于所需装备更多为消耗性装备及对"十四五"的查漏补缺，预计更 多呈现脉冲型而非成长型机会； 27年附近【民用】需求预计将迎来产业格局的平衡点，其规模效应能够支撑价格降幅，而"十四五"期 间主要放量装备将迎来退坡期； 我们预计"十五五"期间将是全球格局发展的关键性五年，国际地缘战略版图变动带来的【军贸】需求 将成为行业重大变量。 综上，预计2024-2030军工行业可能出现"N"型走势，第一个顶部预计出现于2025Q3-Q4，底部估测位于 26年底至27年上半年区间。 策略层面，【"十四五"已完成装备】关注后市场增量，存量部分等待事件扰动带来的布局时点；"【十 四 ...