在线音乐收入方面： 1）会员订阅收入45.0亿元（yoy+17.2%），音乐MAU达5.51亿人（yoy-4.3%），期末订阅付费用户数达 1.26亿人，同比增长5.6%，环比2Q末净增加130万人；ARPPU为11.9元，同比增长10.2%，SVIP渗透率和 ARPPU同比及环比持续增长，主要驱动力来自优质的音乐内容、星光卡等音乐潮流周边、以及功能特权 （音质音效、装扮、铃声编辑、AI作歌）的持续创新。针对低价会员竞争，公司此前推出免费广告模式， 目前形成免费用户-含广用户-普通会员-SVIP的多级会员结构。2）非订阅收入24.7亿元，同比增长超 50%。广告业务方面：3Q同比强劲增长，多元创新的广告模式持续为广告主和用户创造价值，在25Q4也将 持续实现稳健增长。线下演出方面：3Q实现同比三位数增长，公司为G-DRAGON权志龙在悉尼、墨尔 本、吉隆坡等六座城市举办了14场演出，门票全部售罄，吸引超15万名观众参与，为薛凯琪、袁娅维、张 韶涵和GAI等知名艺人举办或出品了多场大型巡演。公司持续扩张演出业务，后续计划举办更多头部演出 项目，以期把更多演出特权、粉丝经济特权给到用户，同时也能推动SVIP在包月 ...

2025 年 11 月 13 日 3Q25 费用支出为 13.1 亿元，同比增加 7.6%：销售及营销费用为 2.6 亿 元，同比增长 18.2%，因内容推广和渠道支出增加；一般和行政费用为 10.5 亿元，同比增长 5.3%，因员工相关费用增长。 投资建议：腾讯音乐订阅稳健增长，SVIP 发展提振 ARPPU，广告、演出、 艺人周边等非订阅业务收入贡献增量，社交业务基本企稳。考虑演唱会等 低毛利率业务预计扩张，收入结构变化带来毛利率水平波动，我们小幅下 修 25-27 年经调整归母净利润预测至 97.0/109.8/125.1 亿元（较上次预测 -1.4%/-4.6%/-3.7%）；维持"增持"评级。 公司研究 SVIP 渗透率持续提升，推动演出&粉丝经济发展 ——腾讯音乐（TME.N）25Q3 业绩点评 要点 事件：公司 3Q25 实现总收入 84.6 亿元人民币（yoy+20.6%，vs 彭博一 致预期 82.3 亿元），主要系非订阅业务收入增长超预期；实现毛利润 36.8 亿元，对应毛利率 43.5%（vs 彭博一致预期 43.97%），环比下降 0.9pct， 主要系线下演出、艺人周边商品销售等新领 ...