事件：李宁公布2025 年业绩，收入同比增长3.2%至295.98 亿元（人民币，下同），归母净利润同比下 滑2.6%至29.36 亿元，整体表现好于市场预期。综合考虑，我们预测2026-2028 年EPS 为1.10/1.20/1.29 元，给予2026 年20 倍PE，目标价25 港元，维持"买入"评级。 研究员：杨怡然 报告摘要 收入稳中有增，毛利率有所承压。2025 年公司录得收入295.98 亿元，同比增长3.2%。其中，批发业务 收入同比增长6.3%至137.73 亿元；直营收入同比下滑3.3%至66.55 亿元；电商收入同比增长5.3%至87.43 亿元。毛利率为49.0%，同比下滑0.4pp，主要是由于渠道结构调整，DTC 收入占比下降以及竞争加剧 导致折扣力度加大。全年线下及线上折扣均有低单位数同比加深，而折扣压力若持续，将对毛利率表现 构成挑战。此外，随着公司进入完整的奥运营销周期，预计费用端将进一步上升，2025 年奥运营销费 用主要体现在下半年。综合影响下，归母净利润同比下滑2.6%至29.36 亿元。 专业品类驱动增长，篮球和运动休闲品类仍有压力。在整体消费需求处于调整与恢复阶段、市 ...

收入稳中有增，毛利率有所承压。2025 年公司录得收入 295.98 亿元，同比增 长 3.2%。其中，批发业务收入同比增长 6.3%至 137.73 亿元；直营收入同比 下滑 3.3%至 66.55 亿元；电商收入同比增长 5.3%至 87.43 亿元。毛利率为 49.0%，同比下滑 0.4pp，主要是由于渠道结构调整，DTC 收入占比下降以及 竞争加剧导致折扣力度加大。全年线下及线上折扣均有低单位数同比加深，而 折扣压力若持续，将对毛利率表现构成挑战。此外，随着公司进入完整的奥运 营销周期，预计费用端将进一步上升，2025 年奥运营销费用主要体现在下半 年。综合影响下，归母净利润同比下滑 2.6%至 29.36 亿元。 专业品类驱动增长，篮球和运动休闲品类仍有压力。在整体消费需求处于调整 与恢复阶段、市场竞争加剧，全年零售流水同比持平。分不同品类看，专业品 类增长迅猛。其中，跑步品类延续强劲势头，流水同比增长超过 10%，综训品 类流水同比增长 5%，而篮球品类受公司主动调控终端发货以保障渠道健康的 影响，流水同比下跌 19%，运动休闲品类同比下跌 9%。 渠道结构持续优化，新店型或将带来惊喜。2025 ...