[Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 流水低单位数增长，库存保持健康水平 ---李宁 2025Q2 营运情况点评 事件： [Table_Summary] 公司发布 2025Q2 营运情况。李宁（不包括李宁 YOUNG）全平台零售流 水同比增长低单位数。 点评： 终端表现延续 Q1 态势。2025Q2 李宁（不包括李宁 YOUNG）全平台零 售流水同比增长低单位数，基本延续 Q1 增长态势。分渠道来看，线下 渠道流水同比下降低单位数，其中直营渠道流水同比下降中单位数，批 发渠道流水同比增长低单位数；电商渠道流水同比增长中单位数，保持 优于线下渠道的零售增速表现。 跑步健身品类表现持续领先。根据公司公开交流内容，Q2 跑步及健身品 类表现继续领先大盘，预计流水同增高单位数，整体上半年跑步品类表 现符合预期；篮球品类仍有承压；运动生活品类 Q2 流水同比基本持平； 在户外、羽毛球等较小规模品类上保持较快增长。 渠道门店保持稳健策略。截至 6 月 30 日，李宁销售点数量（不包括李宁 YOUNG）较年初净减少 18 个至 6099 个，较 Q1 末净增加 11 个；李宁 YOUNG 销售点数量较 ...

机构：中金公司 盈利预测与估值 维持公司 2025/26 年EPS预测 0.92/1.07 元不变，当前股价对应 16/14倍2025/26 年市盈率，维持跑赢行业 评级和目标价 20.82 港元不变，对应21/18 倍 2025/26 年市盈率，较当前股价有30%的上行空间。 风险 2Q25 李宁品牌（不含李宁 YOUNG）零售流水同比增长低单位数，环比1Q25 有所放缓。分渠道来看： 线下直营渠道零售流水同比下滑中单位数，期内直营零售点净减少13 个；线下批发渠道零售流水同比 增长低单位数，期内净开24 个零售点；线上渠道零售流水同比增长中单位数。 分品类看，2Q25 跑步品类销售额同比增长高单位数，相较有北京马拉松等赞助的1Q25 环比增速放缓； 健身品类继续实现良好增长，同比增长高单位数；运动生活品类有所企稳2Q25 同比持平，但篮球品类 仍随行业一起出现一定程度下滑。新兴品类户外、羽毛球等均保持健康增长。 折扣方面，在行业整体波动的零售环境下，2Q25 公司线上线下折扣均同比加深低单位。但公司仍然保 持了良好的库存水平，截至 6 月末，公司全渠道库销比约4x，库存处于健康可控状况。 7 月以来零售仍 ...

分渠道来看：线下批发渠道零售流水同比增长低单位数，期内净开24个零售点;线上渠道零售流水同比 增长中单位数。 分品类看：2Q25 跑步品类销售额同比增长高单位数，相较有北京马拉松等赞助的1Q25环比增速放缓;健 身品类继续实现良好增长，同比增长高单位数;运动生活品类有所企稳2Q25同比持平。新兴品类户外、 羽毛球等均保持健康增长。 智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持李宁(02331)2025/26 年EPS预测 0.92/1.07 元不变，当前股价 对应 16/14 倍2025/26 年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价 20.82 港元不变，对应21/18 倍 2025/26 年 市盈率，较当前股价有30%的上行空间。公司公布二季度经营情况：2Q25 李宁品牌(不含李宁YOUNG) 全平台零售流水同比增长低单位数，李宁品牌单季度零售点净增加11个。 中金主要观点如下： 2Q25 批发渠道继续好于直营，库存健康 7月以来零售仍然波动，下半年加大奥运营销及产品投入，管理层目前维持全年指引 进入下半年，公司的重点产品和营销会逐渐围绕"奥运加科技"这一大方向展开。一方面公司会持续推出 与奥委会赞助相关的活动以及 ...