机构：中金公司 研究员：王嘉钰/许琴悦/侯利维/吴昇勇 2Q25 业绩不及预期 新秀丽公布2Q25 业绩：净销售额8.65 亿美元，按固定汇率计算同比下降5.8%；调整后EBITDA 为1.41 亿美元（EBITDA 利润率为16.3%，去年同期为19.0%）；调整后净利润7,140 万美元（去年同期为8,690 万美元）。 公司业绩低于我们预期，主要由于亚洲及北美表现逊于预期。 发展趋势 在业绩电话会议中，管理层指出： 1）公司在2021至2023年疫后出行复苏期间销售大幅增长，销售额复合增长率37%，显著高于行业销售 年均4.5%的增速。公司2024至2025年销售表现回归正常化。2024至2029年全球客运出行长期增速预计 约4%，管理层预计公司将长期受益于出行需求增长。 2）销售展望：公司3Q25迄今表现与2Q25相近，对应销售额低单位数下降。 受基数效应、消费情绪回升及美国关税前景明朗化推动，管理层预计公司销售额今年下半年较上半年略 有改善。非旅行品类渗透率提升（销售占比为36.2%，去年同期为34.4%）。生活方式及户外品牌 Gregory（销售占比低于3%）按固定汇率计算今年上半年销售额同比增长 ...

该行下调公司2025和2026年净利润预测17%和9%至2.71亿美元及3.16亿美元。考虑到公司稳固的市场龙 头地位，该行维持跑赢行业评级及目标价20港元（估值切换至12倍2026年市盈率，对应14倍2025年市盈 率），目前价较当前股价具备21%上行空间。当前股价对应11.4倍2025年及9.8倍2026年市盈率。 中金主要观点如下： 2Q25业绩不及预期 来源：新浪港股 中金发布研报称，鉴于新秀丽（01910）销售动能不及预期及经营杠杆不利，下调2025和2026年收入预 测3%至34.2亿美元及36.5亿美元。 新秀丽公布2Q25业绩：净销售额8.65亿美元，按固定汇率计算同比下降5.8%；调整后EBITDA为1.41亿 美元（EBITDA利润率为16.3%，去年同期为19.0%）；调整后净利润7，140万美元（去年同期为8，690 万美元）。公司业绩低于该行预期，主要由于亚洲及北美表现逊于预期。 在业绩电话会议中，管理层指出： 1）公司在2021至2023年疫后出行复苏期间销售大幅增长，销售额复合增长率37%，显著高于行业销售 年均4.5%的增速。公司2024至2025年销售表现回归正常化。2024 ...

1)公司在2021至2023年疫后出行复苏期间销售大幅增长，销售额复合增长率37%，显著高于行业销售年 均4.5%的增速。公司2024至2025年销售表现回归正常化。2024至2029年全球客运出行长期增速预计约 4%，管理层预计公司将长期受益于出行需求增长。 2)销售展望：公司3Q25迄今表现与2Q25相近，对应销售额低单位数下降。受基数效应、消费情绪回升 及美国关税前景明朗化推动，管理层预计公司销售额今年下半年较上半年略有改善。非旅行品类渗透率 提升(销售占比为36.2%，去年同期为34.4%)。生活方式及户外品牌Gregory(销售占比低于3%)按固定汇 率计算今年上半年销售额同比增长14.7%。 中金发布研报称，鉴于新秀丽(01910)销售动能不及预期及经营杠杆不利，下调2025和2026年收入预测 3%至34.2亿美元及36.5亿美元。 该行下调公司2025和2026年净利润预测17%和9%至2.71亿美元及3.16亿 美元。考虑到公司稳固的市场龙头地位，该行维持跑赢行业评级及目标价20港元(估值切换至12倍2026 年市盈率，对应14倍2025年市盈率)，目前价较当前股价具备21%上行空间。当前股 ...