2025年11月26日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 地方化债系列之四： 2025年新增地方债限额的使用特点及展望 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号：S1060519060001 张君瑞 投资咨询资格编号：S1060519080001 PART2：2025年新增地方债用途新特征 摘要 PART3：年内及2026年展望 今年地方债新增限额分给自审自发省的比例最高，限额使用进度偏慢，项目建设债占比下降，这都说明新增地方债的防风险功能在强化，会使得政 府债供给对债市的负面影响减弱。1）今年地方债新增限额分给自审自发省的比例最高，重点省份额度只是恢复性增长。近两年有10个省份新增地 方债限额出现负增长，其中除了河南外均是重点省份。自审自发省主要是债务压力小的省份，近两年新增限额平均增速显著超过全国整体。2）今 年特殊再融资债发行较快，新增地方债发行较慢，新增地方债内的项目建设债和非自审自发省地方债尤其慢 。今年新增地方债发行速度在近6年中 仅快于2021年，可能是因为特殊再融资债发行占用了发行窗口以及稳增长压力下降。细分来看，今年项目建设债和非自审自发省地方债拖慢了新增 地方债整体发行速度。3）今年新增地 ...