1. Report Industry Investment Rating No relevant content provided. 2. Core Viewpoints of the Report The report analyzes the current issuance progress of interest - rate bonds in 2025, predicts the issuance rhythm in the second half of the year, and evaluates its impact. It is expected that the central bank will use various tools to maintain the stability of the capital market, and the overall impact of the issuance of special refinancing bonds on the capital market is controllable [2][3][5]. 3. Summary According to Relevant Catalogs 3.1 Current Issuance Progress - **Treasury Bonds**: As of July 7, 2025, the cumulative net issuance of treasury bonds was 32955 billion yuan, with a progress of 53.5%, the fastest in the same period in the past five years. The issuance scale of major - term coupon - bearing treasury bonds increased year - on - year. The issuance progress of special treasury bonds exceeded half, with the first issuance peak in May [10][16]. - **Local Bonds**: The issuance rhythm of local bonds in the first half of the year was faster than that in 2024 but slower than that in 2022 - 2023. General bonds showed the characteristics of "accelerating from January to March, slow issuance from April to May, and accelerating again in the last week of June". The issuance of special bonds was relatively even, and the progress slightly exceeded that of the same period in 2024. The issuance of special refinancing bonds was concentrated in the first quarter and gradually ended in the second quarter. The issuance of special new special bonds exceeded half, with a large volume in the second quarter [23][32]. - **Policy - Financial Bonds**: Since 2020, the issuance scale of policy - financial bonds has basically remained in the range of 5 - 6 trillion yuan. As of June 30, 2025, the cumulative issuance of policy - financial bonds was 34968 billion yuan, with a cumulative issuance progress of 58%, generally higher than the same - period level in the past five years [36]. 3.2 Issuance Rhythm in the Second Half of the Year - **Treasury Bonds**: The net issuance scale in the second half of the year remains relatively high. The issuance of ordinary treasury bonds may be more evenly distributed monthly, with a slower rhythm but a high net issuance scale. For special treasury bonds, as of July 7, 2025, there were still 10 bonds to be issued, with a remaining quota of 6220 billion yuan, and the average issuance scale per bond was about 622 billion yuan. August - September may be the peak issuance months [40][44]. - **Local Bonds**: In the case of new local bonds, two scenarios are considered. In both scenarios, the third quarter may see a supply peak. If 2 trillion yuan of debt - resolution quota for next year is advanced to this year's fourth quarter, the supply pressure in October may increase significantly, and the pressure in November - December will decrease. The issuance of policy - financial bonds is expected to maintain a balanced rhythm, with the total issuance amount remaining in the range of 5 - 6 trillion yuan, and the rhythm tends to be front - loaded [3][4][48]. - **Policy - Financial Bonds**: The total issuance amount is expected to remain in the range of 5 - 6 trillion yuan since 2020. The rhythm tends to be front - loaded, estimated by referring to the average issuance in the same period from 2020 - 2024 [72]. 3.3 Impact Assessment It is expected that the central bank will use various tools to maintain the stability of the capital market. If there is a reserve requirement ratio cut, the third quarter may be a good observation period. If not, the central bank may increase the investment of outright reverse repurchases and MLF or restart treasury bond trading operations. Referring to the situation in the fourth quarter of 2024, if special refinancing bonds are issued in advance in the fourth quarter of this year, the overall impact is expected to be controllable [5][77].

政府债净融资第 27 周（6/30-7/6）2216 亿，第 28 周（7/7-7/13）3032 亿。截至第 27 周（6/30-7/6）累计 7.9 万亿，超出去年同期 4.4 万亿， 主要是置换隐债专项债错位和国债发行较快。 国债净融资+新增地方债发行第 27 周（6/30-7/6）2574 亿，第 28 周 （7/7-7/13）2714 亿。截至第 27 周（6/30-7/6）广义赤字累计 6.2 万 亿，进度 52.2%。 国债第 27 周（6/30-7/6）净融资 1999 亿，第 28 周（7/7-7/13）1929 亿。截至第 27 周（6/30-7/6）累计 3.6 万亿，进度 53.8%。 地方债净融资第 27 周（6/30-7/6）216 亿，第 28 周（7/7-7/13）1102 亿。截至第 27 周（6/30-7/6）累计 4.4 万亿，超出去年同期 2.6 万亿。 证券研究报告 | 2025年07月09日 政府债务周度观察 特殊新增专项债发行加速 新增专项债第 27 周（6/30-7/6）508 亿，第 28 周（7/7-7/13）640 亿。 截至第 27 周（6/30-7/6 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 专项债发行进度近 50% ——政府债周报（7/6） 报告要点 [Table_Summary] 6 月 30 日-7 月 6 日地方债共发行 721.39 亿元。其中新增债 574.32 亿元（新增一般债 66.00 亿元，新增专项债 508.22 亿元），再融资债 147.07 亿元（再融资一般债 146.37 亿元，再融 资专项债 0.7 亿元）。 截至 7 月 6 日，今年地方债共计发行 55077.46 亿元，其中新增债 26155.54 亿元（新增一般债 4520.17 亿元，新增专项债 21635.37 亿元），再融资债 28921.92 亿元（再融资一般债 7419.17 亿元，再融资专项债 21502.75 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 赵增辉 赖逸儒 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 专项债发行进度 ...

证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 07 月 06 日 15 年地方债相对占优 一、一级市场情况 【净融资】本周地方债共发行 721 亿元，净融资减少。本周地方债发行量为 721 亿元，偿还量为 505 亿元，净融资为 216 亿元。发行债券中，新增一般债 66 亿元，新增专项债 508 亿元，再融资一般债 146 亿元，再融资专项债 1 亿元。 【发行期限】本周 10Y 地方债发行占比最高（21%），10Y 及以上发行占比为 69%，与上周相比有所下降。7Y、10Y、15Y、20Y 和 30Y 地方债发行占比分 别为 14%、21%、19%、8%和 21%，其中 20Y 地方债发行占比下降较多，环 比下降约 8 个百分点。 【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 8.6bp，较上周有所收窄。其中 30Y 地方债加权平均发行利差最高，达 12.9bp。本周除 3Y 和 5Y 地方债加权平 均发行利差有所走阔外，其余期限均有所收窄。本周湖南和内蒙古地方债加权 平均发行利差较高，超过 10bp，而宁夏发行利差相对较低。 【募集资金投向】截至本周末，2025 年以来新增专项债募集资金投向主要为冷 链物流 ...

证券研究报告 | 2025年07月03日 政府债务周度观察 三季度地方债计划发行 2.7 万亿 核心观点 固定收益周报 政府债净融资第 26 周（6/23-6/29）6714 亿，第 27 周（6/30-7/6）2216 亿。截至第 26 周（6/23-6/29）累计 7.7 万亿，超出去年同期 4.3 万亿， 主要是置换隐债专项债错位和国债发行较快。 国债净融资+新增地方债发行第 26 周（6/23-6/29）5905 亿，第 27 周 （6/30-7/6）2574 亿。截至第 26 周（6/23-6/29）广义赤字累计 5.9 万 亿，进度 50.1%。 国债第 26 周（6/23-6/29）净融资 1110 亿，第 27 周（6/30-7/6）1999 亿。截至第 26 周（6/23-6/29）累计 3.4 万亿，进度 50.8%。 地方债净融资第 26 周（6/23-6/29）5604 亿，第 27 周（6/30-7/6）216 亿。截至第 26 周（6/23-6/29）累计 4.4 万亿，超出去年同期 2.5 万亿。 新增一般债第 26 周（6/23-6/29）572 亿，第 27 周（6/30-7 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 02 日 [Table_Title] 下半年政府债还剩约 6 万亿元 [Table_Summary] ► 二季度利率债净发行环比下降，但仍维持高位 国债净发行规模创历史新高。二季度国债净发行 19121 亿元，同环比增幅达 8416、4441亿元，发行再提速。同时与 2020-23 年同期均值相比，国债净发行量大幅增长 12389 亿 元，创下近六年以来单季度净发行规模的历史新高，其背后 是中央财政靠前发力，国债单只发行规模扩张。 ► 四季度，政府债净发行 1 万亿左右 国债方面，三种情景下，四季度国债净供给规模都将环 比下降，预计净融资规模为 0.65-1.19 亿元，环比分别降低约 0.90-1.98 亿元。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 地方债总发行速度同比依旧较快，但环比有所放缓。 2025 年二季度地方债发行 26481 亿元，净发行 17853 亿元， 在去年地方债发行整体后置的情况下同比增加 869 ...

丨证券研究报告丨 [Table_Title] 7 月地方债预计净供给 8959 亿 ——政府债周报（6/29） 报告要点 [Table_Summary] 6 月 30 日-7 月 6 日地方债披露发行 721.4 亿元。其中新增债 574.3 亿元（新增一般债 66.0 亿 元，新增专项债 508.3 亿元），再融资债 147.1 亿元（再融资一般债 146.4 亿元，再融资专项债 0.7 亿元）。 6 月 23 日-6 月 29 日地方债共发行 6416.4 亿元。其中新增债 4794.7 亿元（新增一般债 571.7 亿元，新增专项债 4222.9 亿元），再融资债 1621.7 亿元（再融资一般债 849.9 亿元，再融资 专项债 771.9 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 固定收益丨点评报告 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 7 月地方债预计净供给 2] 8 ...

相关研究 《减国债利差整体收窄，下周发行将 明显提速——地方债周度跟踪 20250620 》 2025/06/22 《发行继续降速，10Y 和 30Y 减国 债利差小幅收窄——地方债周度跟 踪 20250613 》 2025/06/15 《新增地方债发行降速，10Y 减国债 利差小幅收窄——地方债周度跟踪 20250606 》 2025/06/08 《发行与净融资环比均下降，10Y 减 国债利差大幅回升——地方债周度 跟踪 20250530 》 2025/06/02 《10Y 地方债减国债利差大幅收窄 ——地方债周度跟踪 20250523 》 2025/05/26 《地方债，正当时》 2025/04/09 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 联系人 杨雪芳 (8621)23297818× yangxf@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 2025 年 06 月 29 日 发行明显提速，但下周再度放缓 ——地方债周度跟踪 2 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 新增专项债即将放量 ——政府债周报（6/22） 报告要点 [Table_Summary] 6 月 23 日-6 月 29 日地方债披露发行 5856.5 亿元。其中新增债 4583.2 亿元（新增一般债 515.2 亿元，新增专项债 4068.0 亿元），再融资债 1273.2 亿元（再融资一般债 586.8 亿元，再融资 专项债 686.4 亿元）。 6 月 16 日-6 月 22 日地方债共发行 2617.5 亿元。其中新增债 697.2 亿元（新增一般债 272.5 亿元，新增专项债 424.8 亿元），再融资债 1920.3 亿元（再融资一般债 630.5 亿元，再融资专 项债 1289.8 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 请阅读最后评级说明和重要声明 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 新增专项债即将放量 2] ——政府债 ...

证券研究报告 | 2025年06月19日 政府债务周度观察 土地储备专项债已发行近 1700 亿 国债净融资+新增地方债发行第 24 周（6/9-6/15）2704 亿，第 25 周 （6/16-6/22）2048 亿。截至第 24 周（6/9-6/15）广义赤字累计 5.1 万 亿，进度 43.4%。 政府债净融资第 24 周（6/9-6/15）2190 亿，第 25 周（6/16-6/22）2594 亿。截至第 24 周（6/9-6/15）累计 6.8 万亿。 国债第 24 周（6/9-6/15）净融资 2621 亿，第 25 周（6/16-6/22）1351 亿。截至第 24 周（6/9-6/15）累计 3.1 万亿，进度 47.1%。 地方债净融资第 24 周（6/9-6/15）-430 亿，第 25 周（6/16-6/22）1243 亿。截至第 24 周（6/9-6/15）累计 3.7 万亿。 新增一般债第 24 周（6/9-6/15）13 亿，第 25 周（6/16-6/22）272 亿。 截至第 24 周（6/9-6/15））累计 3610 亿，进度 45.1%。 新增专项债第 24 周（6/9 ...