公司春节期间传统销售旺季收官，但我们预计寒潮不及预期以及竞争加剧影响主品牌旺季销售，同时基 于高基数效应、关税政策波动及终端市场需求偏弱或导致OEM 订单波动影响，我们下调FY26-28 盈利 预测。但公司经营质量扎实，主品牌在外部环境承压下保持良性的库存及折扣水平，展望后续，我们持 续看好公司聚焦羽绒服主航道，时尚功能科技服饰主赛道，以产品创新与品牌引领策略驱动品牌成长， 配合渠道精细化与高效供应链管理有望实现可持续的高质量业绩增长，预计仍维持70-80%的高派息比 例，维持"买入"评级。 机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/张霜凝 预计品牌羽绒服FY26 收入单位数增长，主品牌2H 受外部环境影响1）我们预计主品牌FY26 收入中单 增长，对应2H 增速环比1H 的8.3%趋缓，主因天气反复且偏暖影响羽绒服需求，从产品端看，泡芙、 极寒、Areal高端产品线（Kim Jones 联名）表现好于整体。我们预计FY26 直营好于经销渠道，预计线 下整体销售平稳，由线上驱动收入增长。2）雪中飞定位"中国冰雪羽绒服第一品牌"，夯实运动功能定 位，我们预计FY26 收入有望实现高双增长；冰洁品牌重启，定位"时代女性群体 ...

证券研究报告 港股通 波司登 (3998 HK) 2HFY26 外部环境波动或影响销售但 经营稳健 2026 年 3 月 10 日│中国香港 服装 公司春节期间传统销售旺季收官，但我们预计寒潮不及预期以及竞争加剧影 响主品牌旺季销售，同时基于高基数效应、关税政策波动及终端市场需求偏 弱或导致 OEM 订单波动影响，我们下调 FY26-28 盈利预测。但公司经营质 量扎实，主品牌在外部环境承压下保持良性的库存及折扣水平，展望后续， 我们持续看好公司聚焦羽绒服主航道，时尚功能科技服饰主赛道，以产品创 新与品牌引领策略驱动品牌成长，配合渠道精细化与高效供应链管理有望实 现可持续的高质量业绩增长，预计仍维持 70-80%的高派息比例，维持"买 入"评级。 预计品牌羽绒服 FY26 收入单位数增长，主品牌 2H 受外部环境影响 1）我们预计主品牌 FY26 收入中单增长，对应 2H 增速环比 1H 的 8.3%趋 缓，主因天气反复且偏暖影响羽绒服需求，从产品端看，泡芙、极寒、Areal 高端产品线（Kim Jones 联名）表现好于整体。我们预计 FY26 直营好于经 销渠道，预计线下整体销售平稳，由线上驱动收入增长。 ...

证券研究报告 港股通 波司登 (3998 HK) 2HFY26 外部环境波动或影响销售但 经营稳健 2026 年 3 月 10 日│中国香港 服装 公司春节期间传统销售旺季收官，但我们预计寒潮不及预期以及竞争加剧影 响主品牌旺季销售，同时基于高基数效应、关税政策波动及终端市场需求偏 弱或导致 OEM 订单波动影响，我们下调 FY26-28 盈利预测。但公司经营质 量扎实，主品牌在外部环境承压下保持良性的库存及折扣水平，展望后续， 我们持续看好公司聚焦羽绒服主航道，时尚功能科技服饰主赛道，以产品创 新与品牌引领策略驱动品牌成长，配合渠道精细化与高效供应链管理有望实 现可持续的高质量业绩增长，预计仍维持 70-80%的高派息比例，维持"买 入"评级。 预计品牌羽绒服 FY26 收入单位数增长，主品牌 2H 受外部环境影响 1）我们预计主品牌 FY26 收入中单增长，对应 2H 增速环比 1H 的 8.3%趋 缓，主因天气反复且偏暖影响羽绒服需求，从产品端看，泡芙、极寒、Areal 高端产品线（Kim Jones 联名）表现好于整体。我们预计 FY26 直营好于经 销渠道，预计线下整体销售平稳，由线上驱动收入增长。 ...