证券研究报告 | 2025年08月28日 安踏体育（02020.HK） 优于大市 品牌矩阵拉动，2025 上半年收入与核心利润均双位数增长 2025 上半年公司收入与核心利润均双位数增长，维持出色的股东回报。2025 年上半年，公司收入同比增长 14.3%至 385.4 亿元，不包括由 Amer Sports 上市事项利得，归母净利润同比增长 14.5%至 70.3 亿元。因毛利率相对 较低的电商业务及鞋类产品贡献增加，整体毛利率同比下降 0.7 个百分 点至 63.4%；但凭借有效的费用管控和政府补贴的增加，整体经营溢利 率同比提升 0.6 个百分点至 26.3%。营运资金方面，受收购 JACK WOLFSKIN 业务等影响，平均存货周转日数增加 22 天至 136 天，但应收及应付贸 易账款周转天数保持稳定。期内经营活动现金流入净额达 109.3 亿元， 净现金为 315.4 亿元，财务状况稳健。公司宣派中期股息每股港币 137 分，派息率达 50.2%。去年下半年股份回购计划公布以来，截止 2025 年 6 月底已回购注销近 20 亿港元股份。 安踏主品牌增长稳健，FILA 表现坚韧，其他品牌高速增长。 ...