证券研究报告 | 2026年02月27日 唯品会（VIPS.N） 优于大市 2025Q4 财报点评：受大盘影响收入利润疲软，2026 年股东回 报势头持续 利润端：本季度利润率表现稳健，Non-GAAP 净利润 29 亿元，同比-4%， 净利率同比下降 0.2pct。本季度经调经营利润 yoy-5%，经调经营利润 率下降 0.2pct 至 10.0%。 股东回报：我们测算 2025 年公司向股东累计返还 9.44 亿美金，股东回 报率 11%：1）回购：2025Q4 公司回购 3.05 亿美元的 ADS（10 亿美元 的股份回购计划有效至 2027 年 2 月），在该项目下有 3.16 亿美元未 利用，2025 年共回购 6.84 亿美金；2）2025 年度现金股息每 ADS 0.62 美元，共计分红近 3 亿美金。展望 2026 年，将继续保持股东回报势头， 持续回馈股东。 投资建议：维持"优于大市"评级。公司加大用户侧的投入力度，利用 AI 技术升级人货匹配、优化用户体验，商品侧也不断提升供给丰富性和稀 缺性，我们调整 2026-2027 年公司营业收入至 1087/1115 亿元人民币， 调整幅度为-1 ...

证券研究报告 | 2026年02月27日 唯品会（VIPS.N） 优于大市 2025Q4 财报点评：受大盘影响收入利润疲软，2026 年股东回 报势头持续 收入端：本季度公司营业收入 324 亿元，yoy-2.3%：其中产品收入 299 亿元，yoy-3.1%，分品类看,穿戴类本季度 GMV 增速基本持平，主要受 暖冬影响服饰大盘增速疲软，标品业务增速微正；其他收入 25 亿， yoy+8%，其他收入的快速增长主要由杉杉奥莱店带动。展望 26Q1，管理 层指引收入增速为 0%到 5%区间。 运营数据：公司本季度 GMV yoy+0.6%至 666 亿。分拆看，Q4 活跃买家数 4530 万人，yoy -1%，据我们测算，本季度用户购买次数同比基本持平， 单均价同比提升低个位数。值得一提的是，2025 年公司 SuperVIP 会员 yoy+11%达到 980 万，本季度 SuperVIP 成交金额占公司线上成交金额的 52%。此外，AI 被广泛应用于公司经营，包括利用 AIGC 技术实现创意生 成与广告投放的自动化、AI 虚拟试穿功能、AI 客服等。 利润端：本季度利润率表现稳健，Non-GAAP 净利润 2 ...