、证券研究报告 | 行业周报 2025 年 08 月 25 日 非银行金融 美联储降息或已在路上，流动性驱动市场走强格局将持续-非银周观 点 近期市场交易定价反应了公募考核新规基准回补效应、去产能、高层会议经 济定调及美国关税及美国降息预期提升等政策影响，市场明显放量，两融波 动新高，银行、保险板块高位波动，券商、多元金融有所走强。交易节奏而 言，经济数据走弱下流动性驱动市场走强的趋势或有望延续，可能要重点聚 焦关注内部问题、居民存款搬家持续效应及美国经济可能衰退引发的降息效 应，中期具体或要看包括四中全会等重磅会议。需要高度重视券商及金融 IT 板块走强趋势，并购线建议重点关注以信达证券、首创证券、浙商证券、国 联民生、中国银河等为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐关注综合 能力强、风险资本指标优化、受益 ETF 发展的东方证券、华泰证券、中金公 司等；同时从赔率弹性角度，建议逢低关注布局金融 IT 板块，建议重点关注 财富趋势、同花顺、九方智投（2025 年中报预告净利润中枢为 8.5 亿元，子 公司方德证券在港展业；控股旗下九方智擎入驻"模速空间"，抢滩 AI 创新 高地，股价历史高位区间）等；互金 ...

小鹅通是一家在中国私域运营领域领先的产品驱动SaaS解决方案供应商，赋能企业构建、运营并扩展其 去中心化电商基础设施。公司提供基于云端的一站式解决方案，涵盖电商、数字化营销及CRM三大模 块，实现私域运营全生命周期的整合。 小鹅通已向港交所主板递交上市申请，由中金公司担任独家保荐人。 根据灼识咨询报告，小鹅通是中国交互型私域运营解决方案供应商中的第一名，并且是中国前五大私域 运营解决方案供应商中增长最快的。公司的智能资源调度系统基于公有云基础设施，支持高并发流量， 并已通过ISO27001及中国信息安全等级保护三级认证，同时嵌入AI技术以提升效率。 中国私域运营解决方案市场规模预计将持续增长，特别是交互型私域运营解决方案市场，复合年增长率 预计将加速至21.6%。 ...

中国国际金融股份有限公司 关于华厦眼科医院集团股份有限公司 部分募集资金投资项目延长实施期限的核查意见 中国国际金融股份有限公司（以下简称"中金公司"、"保荐机构"）作为华厦眼科医 院集团股份有限公司（以下简称"华厦眼科"或"公司"）首次公开发行股票并在创业板上 市及持续督导的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上市公司募集资 金监管规则》 《深圳证券交易所创业板股票上市规则》 《深圳证券交易所上市公司自律监 管指引第 2 号——创业板上市公司规范运作》等相关法律、法规和规范性文件的规定， 对华厦眼科部分募集资金投资项目延长实施期限的事项进行了审慎核查，具体情况如下： 一、募集资金投资项目的基本情况 经中国证券监督管理委员会《关于同意华厦眼科医院集团股份有限公司首次公开发 行股票注册的批复》 （证监许可〔2022〕2085 号）同意，公司首次公开发行人民币普通 股（A 股）6,000.00 万股，每股发行价为人民币 50.88 元，募集资金总额为人民币 净额为人民币 276,849.25 万元。上述募集资金已于 2022 年 10 月 28 日到账，容诚会计 师事务所（特殊普通合伙）对募集资金到位 ...

在经营发展回顾中，公司在"一产""二产""三产"均有布局。"一产"建立创新平台，构建驴皮国际供应 链；"二产"聚焦滋补健康赛道，推进产品战略、营销创新、科研升级等；"三产"以文化为引领，开展文 旅活动。未来，公司在各产业也有明确规划，如"一产"升级采购体系，"二产"打造品牌、加强研 发，"三产"优化康养体验。 在产品方面，公司将复方阿胶浆定位为战略核心产品，联合推出黄芪精扩充补气补血矩阵。新品数字营 销聚焦线上渠道，"皇家围场1619"以做强鹿品类为目标推进产品研发与产业整合。健康消费品业务 对"桃花姬"从品牌、产品、渠道、研发多方面重塑。 此外，公司对股份回购持审慎开放态度，短期内优先高比例现金分红。海外业务采取"立足香港，面向 东南亚"战略，加强原料进口与产品引进。公司还将在重点城市药店建立熬胶中心，加强售后宣传。目 前公司管理层稳定，重点围绕研发、业务、智能制造领域引进人才。 8月22日，东阿阿胶在济南举行业绩说明会，吸引了中金公司、中信证券等19家机构的券商分析师及广 大投资者参与。公司董事、总裁孙金妮，独立董事文光伟，董事、董事会秘书、副总裁、财务总监丁红 岩，证券事务代表、董事会办公室总经理付延等 ...

行 业 及 产 业 非银金融/ 证券Ⅱ 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 冉兆邦 A0230524090003 ranzb@swsresearch.com 联系人 冉兆邦 (8621)23297818× ranzb@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 2025 年 08 月 24 日 完善分类评价制度，引导行业高质 量发展 看好 —— 证监会发布关于修改《证券公司分类监管规定》的 决定点评 事件： 2025 年 8 月 22 日，中国证监会发布《关于修改<证券公司分类监管规定>的决定》 （简称《规定》），《规定》旨在优化证券公司分类评价制度。此次《规定》修订历经两个 月的意见征集与研究，正式文件的落地标志着行业分类评价体系迎来重要变革。 1、校正行业定位与机构定位、提升治理水平，发挥监管"指挥棒作用"。《证券公司分类监 管规定》自 2009 年发布实施以来，历经 2010 年、2017 年和 2020 年三次修订，已形成较 为成熟的评价体 ...

Investment Rating - The report maintains a "Positive" investment rating for the brokerage sector, indicating a favorable outlook for investment opportunities in this industry [2]. Core Insights - The brokerage industry is experiencing an upward trend in market activity, with valuations currently in a reasonable range and the sector being underweighted, suggesting it possesses characteristics of a "good industry," "good price," and "good companies" [2]. - Short-term perspective highlights that brokerages are closely tied to capital market activities, benefiting directly from increased trading volumes. The average stock trading volume has risen to 2.1 trillion yuan since August 2025, surpassing previous levels [2]. - Mid-term analysis indicates a recovery in market conditions, with regulatory easing and increased IPO activities expected to support the sector's growth [2]. - Long-term outlook suggests structural and business model optimizations within the brokerage industry, with a focus on developing leading institutions capable of international competition [2]. Summary by Sections Good Industry - Short-term: Brokerages are sensitive to market trading volumes, with significant increases observed in trading activity [2]. - Mid-term: Regulatory measures are expected to ease, allowing for a recovery in brokerage activities and increased IPOs [2]. - Long-term: The industry aims to enhance its structure and business models, focusing on comprehensive service offerings and differentiation among smaller firms [2]. Good Price - The brokerage sector is currently undervalued, with a price-to-book (PB) ratio of 1.58, indicating potential for over 50% upside based on historical PB-ROE relationships [9]. - The sector is underweighted in equity fund allocations, suggesting room for increased investment [9]. Good Companies - Key companies identified for investment include Guotai Junan, CITIC Securities, and China International Capital Corporation, recognized for their competitive advantages and growth potential [9]. - Recommendations also include mid-sized firms like Zhongyin Securities and Longcheng Securities, as well as internet brokerages such as Zhina and Tonghuashun [9].

中金点睛"本周精选"栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。 01 策略 Strategy 美联储降息对我们是利好还是利空？ >>点击图片查看全文<< 随着9月份美联储降息预期升温（当前CME利率期货计入的降息概率为92%），市场对于美联储降息可能带来何种影响的讨论也逐渐增 多。除了对美国经济和美股市场本身的影响外，投资者最为关注的一个问题是，美联储降息对中国市场会有什么影响？是利好还是利 空？我们认为短期是利好，但是这个利好第一可能更短，第二也在结果上也不是最核心的主导。但有两种方式可以放大美联储降息的利 好，使其"为我所用"，一是以美联储降息作为窗口，实施更大力度的货币与财政宽松；二是结构性中美映射机会。美联储降息会提振当 前疲弱的美国房地产和传统制造业需求，因此从中美映射的角度，与地产链相关的出口、以及与投资相关的有色等部分大宗商品，可能 是直接受益的方向，这在2024年的降息周期前也出现过类似情形。 2025.8.17 | 刘刚 02 银行 Industry 居民存款搬家潜力几何？ >>点击图片查看全文<< 在2024年6月的报告《从"超额储蓄"到金融脱媒》中我们推演了打击"资金空转"和高息揽储后存 ...

Core Viewpoint - The article emphasizes the transformation of investment research services through the establishment of the "CICC Insight" digital research platform, which aims to integrate knowledge aggregation, ecosystem building, and AI-assisted decision-making to lead the intelligent revolution in the industry [1][2]. Group 1: Digital Transformation Phases - Foundation Phase (Knowledge Aggregation): The platform has integrated research from over 30 research teams, including reports, events, key indicators, research frameworks, and financial models [3]. - Empowerment Phase (Ecosystem Building): The platform has established a financial technology service ecosystem, collaborating with nearly 30 leading institutional clients through localized deployment or API integration, covering various client segments such as public funds, private equity, insurance, asset management, banks, and enterprises [4]. - Leap Phase (AI-Assisted Decision-Making): The platform has developed the CICC Insight model, which offers AI search, data retrieval, and intelligent meeting minutes to meet institutional clients' research needs and assist in decision-making [5]. Group 2: Differentiation and Functionality - The CICC Insight platform has launched over 120,000 data indicators, 200+ industry frameworks, and 800+ individual stock frameworks, processing over 3 million data entries daily to provide in-depth fundamental support and forward-looking insights for investment decisions [6]. - The platform incorporates deep professional research logic, linking macroeconomic data with research viewpoints and frameworks, enhancing the understanding of economic indicators [9]. - The AI research tools are designed to assist professional institutional researchers in efficiently conducting research across various dimensions, including total market, industry, and individual stocks [10]. Group 3: Client-Centric Approach - The platform offers diverse collaboration models, such as SaaS accounts, embedded systems, and localized deployments, to co-create a new chapter in digital finance with clients [11]. - Feedback from clients, such as a private equity fund manager, highlights the platform's ability to provide timely access to quality sell-side services, transforming the availability of research resources for smaller investment institutions [11]. Group 4: Compliance and Innovation - The technology team emphasizes the challenge of balancing innovation and compliance, developing an internal risk control system that transitions from passive response to proactive warning while adhering to regulatory standards [12][14]. - The CICC Insight model, developed through extensive collaboration with over 100 analysts, aims to provide high-quality, professional responses to client inquiries by mid-2025 [12].

8月22日，A股市场势如破竹，再度刷新多项纪录。 沪指单边走强，成功站上3800点，并以3825.76点的全天最高点收盘，续创近十年新高。创业板指涨 3.36%，刷新2023年1月末以来的高度，本月累计涨幅已达15.21%。科创50指数更是大涨8.59%，收盘报 1247.86点，创2022年3月以来新高。 券商板块业绩与市场行情高度相关，近期A股量价齐升，因此资金持续关注券商及金融科技概念。华泰 证券表示，从历史经验来看，券商概念作为"旗手"，行情演绎通常较快。但与往常不同，本轮行情市场 持续性更强，券商板块修复节奏也更稳。并且，在过去数轮行情中，券商概念中流通盘小、具有主题概 念的券商明显领涨，但今年以来业绩增长稳健的头部券商涨幅更为明显。 中金公司非银团队认为，随着市场情绪演绎、增量资金入市，券商行业基本面较过往仍有向上动能。券 商自营业务有望延续高景气，资管、投行业务潜在增长空间显著。 成交量能方面，沪深京三市成交额连续第8个交易日突破2万亿元，打破A股历史纪录。2024年11月5日 至13日，A股市场成交额曾连续7日达2万亿元以上。 芯片产业链全线爆发 截至昨日收盘，上证指数涨1.45%，报3825 ...

中国国际金融股份有限公司 关于兆易创新科技集团股份有限公司 使用自有资金、外汇等方式支付募投项目部分款项 并以募集资金等额置换的核查意见 中国国际金融股份有限公司（以下简称"中金公司"或"保荐机构"）作为兆易创新科 技集团股份有限公司（以下简称"兆易创新"或"公司"）2020 年非公开发行股票的保荐机 构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》 《上市公司募集资金监管规则》 《上海证券 交易所股票上市规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》 等有关规定，对兆易创新使用自有资金、外汇等方式支付募投项目部分款项并以募集资 金等额置换的事项进行了审慎核查，核查意见如下： 一、募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会《关于核准北京兆易创新科技股份有限公司非公开发行 股票的批复》（证监许可[2020]711 号核准），公司由主承销商中国国际金融股份有限公 司采用非公开发行股票方式，发行人民币普通股（A 股）21,219,077 股，发行价格为人 民币 203.78 元/股，本次发行募集资金总额为人民币 432,402.35 万元，扣除承销费用（不 含增值税）人民币 3,958.49 万元后，公 ...