惠誉博华 工商企业 航运 红海危机为航运派发傥来之利 外贸景气增厚行业信用缓冲 2024 年，红海危机为航运业派发傥来之利。分板块来看，集运 航线指数短期高歌猛进，市场波动性加大，红海危机将驱使航运 业吸纳创纪录的集装箱船舶交付量，美欧全年经济增速有望加 快、通胀渐趋缓以及全球商品贸易回升将对 2024 年全球集装箱 运输需求贡献增量，但红海危机仍将是影响集运需求的关键变 量。未来危机解除后，产能过剩供过于求的基本面或将再度上 演，运价将向更低的平衡中枢靠拢；此外，贸易保护主义抬头正 加速集运航线结构重构。干散货运板块，供需基本平衡，预计 BDI 指数将维持相对高位波动。油运板块，供给明显放缓、需求 增长及市场乐观预期联袂对运价中枢形成支撑，景气周期有望延 续。社会有效需求不足拖累内贸集运指数跌至历史低位，政策支 持及市场调节将助力内贸航运度过低迷周期。 企业层面，2024 年航运板块间分化预计仍将延续，集运指数高 歌猛进将对集运船东信用质量形成积极因素；干散货运船东财务 表现预计好于上年度；油运船东有望与上年度媲美；以内贸业务 为核心的船东在 2024 年仍将承压。外贸海运景气将增厚行业信 用缓冲，降低航运 ...

生产强需求弱，经济再放缓 扩内需稳外贸，政策又发力 相关研究 常海中 + 86 (10) 5663 3870 haizhong.chang@fitchbohua.com 刘濛洋，CPA，FRM + 86 (10) 5663 3875 mengyang.liu@fitchbohua.com 惠誉博华 工商企业 宏观 囿于有效需求不足，二季度经济增长压力有所加大，GDP 同比 增长 4.7%，明显低于市场预期，且呈现出生产强、需求弱、外 需旺、内需淡的增长特征。6 月，工业生产保持较快增长，增 速反超服务生产；需求不旺，CPI 同比升幅放缓，基数走低， PPI 同比降幅收窄；社零增长放缓明显，低迷的消费尽管与南 方地区暴雨与洪涝灾害影响不无关系，但更主要的还是社会有 效需求不足以及全国居民可支配收入增速放缓所致。二季度， 居民可支配收入增速较一季度回落，恩格尔系数暂时回撤至 2014 年时水平。上半年，超长期特别国债、专项债等发行使用 为基建投资增长提供了资金保障，基建投资（不含电力）同比 增长较快；得益于出口走强与大规模设备更新政策实施，制造 业投资保持高速增长；政策刺激下房地产市场表现略有起色。 当前，全球主 ...

惠誉博华 工商企业 煤炭采掘 煤价步入下行周期，多数煤企盈利腰斩 分析师 媒体联系人 唐大千 CPA，CFA +86 (10) 5663 3873 darius.tang@fitchbohua.com 经济增长挑战与用电量增速转化受阻掣肘动力煤耗用，而炼焦煤需求前景更难言乐观 煤炭总供给虽存边际回落预期，但仍盘踞于高位区间，这使得其与不温不火甚至于部分领域深陷 低迷的终端需求间的矛盾不断显露。中国经济正处于向新质生产力转型的启航阶段，并面临有效 需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等诸多挑战。2024 年上半年，中国宏观经济录得 5.0%的温和增长，但二季度 GDP 增速降至 4.7%，不及预期且低于政府设定的 5.0%的目标水平， 这一趋势对与经济活动及居民生活广泛挂钩的动力煤需求增长形成掣肘。2024 年 1~5 月，中国实 现全社会用电量 38,370 亿千瓦时，同比增长 8.6%，增速虽逐月滑落但仍处于过去十年间乐观位 置。然而，我们依然看重经济信号向用电量的传导以及对于动力煤需求更具决定性的——降雨充 沛水电多发对火电的短期挤出效应与新能源装机增长对传统电源的长期替代趋势。2024 年上半年， ...

钢铁行业寒意难消,分化加剧出清加速 2024 年初以来,中国经济增长结构不平衡,社会有效需求总体 不足,房地产行业超预期下滑,导致钢铁行业持续承压,供需双 弱态势延续。 供给端,中国粗钢产量在 2024 年将向更低平衡中枢靠拢;"十 四五"及"十五五"阶段产量预计将处在顶部平台期呈箱体波 动。需求端,我们认为 2024 年,地产用钢仍将是重要拖累;作 为经济增长压舱石的基建对钢材需求增长的效用斜率放缓;制造 业投资已晋升为钢材需求最主要的增量来源,但该增量仍不足以 对冲地产需求下降引致的缺口;全年钢材出口量预计维持高位, 或直追 2015-2016 年波峰。2024 年,供需双弱格局下钢铁行业 将在 2023 年水位下寻求新的均衡价格及均衡量;需求疲软仍是 行业盈利承压的核心掣肘因素。 企业层面,行业景气持续低迷将导致行业整体盈利恶化、财务杠 杆及财务灵活性指标走弱,企业间信用质量分化加剧,行业出清 或将加速。中长期来看,部分竞争能力低下、产品低端且单一、 利润持续走低同时债务负担较重的尾部钢企在本次下行周期中或 被迫出局,或被具有资金、技术、管理等多重优势的头部钢企所 兼并,这也与中国政府提升行业集中度的政 ...

惠誉博华 工商企业 资本品 供需失衡偏逢贸易摩擦,光伏制造业饱受挑战 分析师 媒体联系人 | 唐大千 CPA , CFA | 李林 | |----------------------|----------------------------------------------| | +86 (10) 5663 3873 | +86 (10) 5957 0964 jack.li@thefitchgroup.com | 光伏产品制造产能逆势扩张,产能约束之路艰难徐缓 2021~2022 年的高景气行情驱动资本大规模涌入光伏制造领域,产业链各环节产能扩张如火如荼。 基于中国光伏行业协会(CPIA)数据,至 2023 年末中国多晶硅产量录得 143 万吨,同比增长 66.9%;硅片、电池片、组件产量各达 622GW、545GW、499GW,同比增长 67.5%、64.9%、 69.3%。若以产能计,至 2023 年末中国光伏级多晶硅产能已达 220~240 万吨,而硅片、电池片 与组件产能亦均处于 900~1,000GW 区间。即使完全排除产能比重不足 20%的非中国电池产线, 中国光伏产品制造产能也已大幅超越 20 ...

金融机构 商业银行 盈利承压延续，资产质量稳健 商业银行 2023 年及 2024 年一季度业绩点评 经济增速换挡下货币总量增速放缓，信贷结 2023 年信贷需求偏弱环境下商业银行信贷增速放缓，信贷结 构延续“对公强、零售弱”趋势，政策驱动下信贷结构从传统 构呈现政策驱动特征 行业加速转向新兴及重点扶持领域。银行之间资产投放分化仍 将延续，国债扩容下呈现“大行放贷，小行买债”分化趋势。 在着力扩大内需、提振信心的一系列宏观经济政策支持下，2023 年中国经济复苏势头良好，按不变价格计算，全年 GDP 同比增长 在降息、房贷利率下调、出险房企纾困、城投化债展期降息等 5.2%。2024 年一季度，得益于稳增长政策显效、外需回暖，中国 多重因素影响下，2023 年商业银行息差持续收窄至 1.7%， 经济复苏提速，出口成为 GDP 增速超预期的主要贡献因素。与此 2024 年一季度进一步降至 1.5%，压降存款成本仍是缓解息差 同时，名义GDP同比增速依旧明显低于实际 GDP增速，反映内需 压力的核心路径；2023 年商业银行加大核销力度，整体资产 不足问题仍然突出，宏观数据和微观感受之间温差显著。当前经 质量维持 ...

惠誉博华 工商企业 能源金属 供给放量汹涌，能源金属价格狂欢后难逃均值回归 产品价格颓势致利润率下滑使得能源金属企业 2023年，能源金属矿山快速扩储，国别储量结构依然稳定。矿 2023 年经营业绩遭受重创，锂企业绩逆风最为强 端高速增产与终端需求增速回落的反差是能源金属产能过剩的 根源。多数能源金属精炼品产量增长但开工率下探，供给过剩 劲 压力有增无减。2024 年，结合关键生产商产量指引与投产规 已公布的最新财务报告显示中国能源金属企业的经营业绩正面临巨 划，我们预计全球锂、钴、镍资源将分别录得约 40%、 大挑战，而锂企所承受的业绩逆风最为强劲。中国锂产业链龙头天 7%~12%、10%~15%的产量增速，供给宽松基本面仍将延续。 循环回收重要性提升、资源国政府控制力日益强化成为能源金 齐锂业2023年实现净利润256.6亿元，同比下滑17.5%；2024年 属供给演进的长期趋势。 一季度，其净利润录得亏损 8.3 亿元，被深圳证券交易所出具监管 关注函。除重要联营公司SQM涉及诉讼引发（2024年）一季度近 由终端消费动能回落引发的需求增速下行已然触及到对锂钴镍 14亿元投资亏损的特殊诱因外，天齐锂业自 ...

指数报告 消费贷 ABS 2024 年第 1 季度 0% 20% 40% 60% 80% 100% 惠誉博华银行间市场消费贷ABS指数 发起机构权重 招商银行 兴业消费 马上消费 捷信消费 平安银行 杭州银行 交通银行 建设银行 中信银行 中原消费 常熟农商 广州银行 杭银消费 光大银行 长银五八 中银消费 广发银行 金美信消费 四川锦程 海尔消费 湖北消费 浦发银行 中邮消费 银行间市场消费贷 ABS 指数 0 10 20 30 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 惠誉博华银行间市场消费贷ABS指数 M2/M3逾期率 笔数（右轴） M2逾期率 M2逾期率: 3个月移动平均值 M3逾期率 M3逾期率: 3个月移动平均值 来源：受托报告、惠誉博华 来源：受托报告、惠誉博华 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 自发行经历月份 累计违约率（按发行年份统计） 2015 2016 2017 2020 2021 2022 注：2015至2021年发行的消费贷ABS产品不再公布受托报告。 来源：受托报告、 ...

更是突破年初指引上限。2024 年，除淡水河谷维持指引产量（较 2023 年初）不变外，力拓、必和必拓与 FMG 均上调了年度产量指 引，使得四大矿山 2024 年铁矿石指引总产量居于 11.07 亿吨 ~11.49 亿吨区间，下、上限较 2023 年初指引总产量 10.95 亿吨 ~11.37 亿吨均上涨约 1.1%。主流矿山超额达产与指引产量上调使 得铁矿石供给进入相对宽松局面，这与达产多不及 2023 年初指引 并广泛下调 2024 年指引产量而呈现供给紧张的铜矿石形成鲜明对 比（详见惠誉博华 3 月发布的《供给不及预期、低碳经济高速发展 助推"铜博士"身价走高》热点透视报告）。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------|----------------|---------|-----------------------------------------|-------------|---------------|----------------|-------- ...