罗志恒：乘风破浪——2025 年中国经济展望 20250106 摘要 Q&A 如何看待 2025 年中国经济的主要变化和运行主线？ 2025 年中国经济的主要变化可以从两个方面来看。首先，地方政府债务问题在 短期内得到了缓解。通过 6+4+210 万亿的资金化解了 12 万亿的隐性债务，使得 地方政府债务流动性风险得到缓释，隐性债务显性化，延长了债务到期周期并降 低了举债利率成本。因此，地方政府债务问题在短期内不再是制约中国经济发展 的重要因素。中央经济工作会议也没有提及地方债务风险，而是关注金融风险和 房地产风险。 其次，中国将面临外部特朗普冲击，即特朗普在 1 月 20 日入住白 宫后可能对中国加征关税，这将对中国出口和产业升级产生一系列影响。因此， 中国需要采取超常规的逆周期调节以及更大力度的改革措施来应对外部冲击。这 包括标志性的改革举措落地，以构建长期有效的债务管理机制和深化财税体制改 革。 • 2025 年中国经济将面临地方政府债务风险缓解后的新挑战，外部冲击（例 如美国加征关税）将成为重要影响因素，需要通过超常规的逆周期调节和 改革措施应对。 • 中国经济将继续依靠基建投资、消费和房地产市场这三 ...

可选消费 赵中平 20250106 摘要 Q&A 您如何总结 2024 年的消费市场表现？ 2024 年是一个跌宕起伏的一年，可以用三个关键词来总结：预期、现实和波动。 现实方面，市场一直保持相对平稳的运行状态，但预期却发生了剧烈变化。例如， 2 月至 5 月的暴涨和 9 月后的上涨主要是由于政策预期的变化所致，而实际经济 情况并未有显著改善。因此，今年政策预期和扰动因素比以往任何时候都更加剧 烈。 您在年度报告中提到"内需草木又逢春，出海扬帆刚起航"，能否详细解释一下这 句话的含义？ 这句话分为两部分："内需草木又逢春"指的是国内消费市场经历了长时间的低 迷后，有望迎来复苏。从 2021 年初开始，消费端预期下滑了整整四年，股价也 处于下跌趋势中。然而，从 2024 年 9 月 24 日中央政治局会议开始，我们认为政 策预期将得到实质性扭转，同时补贴政策逐步落地，将推动一些减重板块逐渐回 升。"出海扬帆刚起航"则指的是中国企业在全球市场上的扩展才刚刚开始。虽 • 2024 年中国消费市场在政策预期波动中保持相对平稳，实际经济情况未 显著改善，政策预期和扰动因素空前剧烈。 • 国内消费市场在经历四年低迷后有望 ...

新疆区域煤化工产业的投资规模和发展前景如何？ 根据目前梳理的详细投资规划，新疆煤化工项目的投资规模接近 5,000 亿元。如 果考虑到"十五五"期间后续新项目的推出，整个煤化工新增投资可能接近万亿 元。这么大的投资将带来巨大的产业机会。新疆作为国内内陆的战略能源基地， 重要性凸显。2020 年以来，全国核增产能 42%集中在新疆区域。新疆拥有丰富的 能源储量，煤炭、天然气、原油资源分别占全国总储量的 40%、20%和 17%。这些 资源优势为煤化工的发展奠定了坚实基础。 煤化工风起新疆，或迎来黄金时代 20250106 摘要 Q&A 目前新疆焦煤外运主要依赖兰新线铁路，通过 2024 年技改后，其外运上限提高 到 9,000 万吨，但仍无法满足需求。预计 2027 年零线扩能完成后，将把外运能 力提升到 3 亿吨。此外，还有鄯善到敦煌及入宁的新通道将在未来几年逐步建设， 到 2030 年焦煤外运能力预计可达 3 至 5 亿吨。这些运输通道建成时间与当前大 量投产中的大型项目基本匹配，有望解决运输瓶颈问题。 新疆在煤炭资源方面有哪些竞争优势？ 对于不同类型产品，新疆区域内生产与其他地区相比有何经济性优势？ 从总 ...

DeepSeek-V3 发布，性能比肩头部模型 20250106 摘要 Q&A 请介绍一下 DC v3 模型的基本信息和性能表现。 DC v3 是一款混合专家架构的大规模语言模型，参数量达到 671B。该模型在性能 上展现出卓越实力，能够媲美一些国外头部大模型。在高级数学推理能力测试如 MAX500 和 AME2024 中，DC v3 甚至超过了 GPT-4 和 Kao3.53 等模型。此外，在代 码能力测试集如 CodeBoss 上，DC v3 也表现出色，证明其在处理复杂推理及编 程任务方面具有强大能力。 DC v3 在训练成本方面有何优势？ DC v3 的训练成本相对较低。在预训练阶段，该模型在 2048 块 H800 GPU 集群上 仅需不到两个月时间完成训练。假设每块 H800 显卡每 GPU 小时租赁价格为 2 美 元，总体训练成本约为 557.6 万美元，相比其他大规模语言模型具有明显的成本 • DC v3 是一款参数量达 671B 的混合专家架构大规模语言模型，在 MAX500 和 AME2024 等高级数学推理测试中超越 GPT-4 和 Claude 3.5 等模型，并 在 CodeBoss ...

本周 A 股市场整体呈现出较为明显的下跌趋势，日均成交量缩减了约 450 亿。除 了周一外，后续三个交易日大盘快速下跌，特别是周五成交量降至 9 月 24 日以 来的最低水平，但仍保持在 1 万亿以上。市场降温和回调主要有以下几个原因： 首先是汇率压力，12 月 31 日离岸人民币汇率一度上升至 47.4，这对流动性构成 一定压力；其次，自 9 月 24 日起的行情主要由超额流动性驱动，而当前经济基 本面虽在复苏，但斜率不陡峭，加之政策空窗期，导致投资者做多意愿偏低；第 三是特朗普即将上任带来的不确定性可能抑制风险偏好；最后是春节效应，一部 分投资者选择落袋为安造成资金紧张。 • 本周 A 股市场整体下跌，日均成交量减少约 450 亿，主要受汇率压力、经 济基本面复苏斜率不陡峭、政策空窗期、特朗普上任不确定性及春节效应 等因素影响。 • 市场情绪降温，但相对克制。融资规模自 9 月 24 日以来持续增长，本周 出现下修，预计将继续减少。蓝筹股和价值股跑赢成长股，贵金属、煤炭、 白电家纺等红利板块表现突出，科技成长股调整幅度较大。 • 新消费板块活跃，受益于中央经济工作会议、地方发放消费券及微信私域 激励计划等 ...

石头科技+九号公司+两轮车行业更新 20250106 摘要 Q&A 石头科技在扫地机器人领域有哪些最新的技术进展和市场预期？ 石头科技近期推出了带机械手臂的扫地机器人，这一创新开启了扫地机的新进化 时代。机械手臂可以实现大块垃圾或障碍物的拾取和移除，解决了当前扫地机遇 到袜子、数据线等障碍物时无法清理的问题。未来，机械手臂还可能实现更多功 能，如辅助月上功能、上下楼功能以及物品归位等。石头科技在 CS 展中展示了 这一产品，其薄型设计和完美折叠的机械手臂技术得到了广泛关注。此外，石头 科技在算法方面也有显著优势，使其产品能够更好地识别环境并操作机械手臂。 这些技术进步表明，石头科技在扫地机器人领域具有持续迭代和演化成家庭服务 机器人的潜力。 以旧换新政策对国内市场有哪些影响？ 以旧换新政策对国内市场产生了显著影响，尤其是在低渗透率且单客单值较高的 品类中，如扫地机器人行业。2024 年第四季度，各家企业普遍出现卖断货现象， 以旧换新政策对该行业刺激效果明显，并且预计这一政策将继续延续。此外，两 轮车行业同样受益于以旧换新政策支持，尽管去年四季度效果不佳，但预计今年 • 石头科技凭借机械臂扫地机器人等技术创新， ...

如何看待水电的 2025？20250106 请详细说明 2024 年第四季度水电行业的具体情况。 2024 年第四季度，由于来水偏枯，导致 10 至 11 月发电量同比下滑 15%至 20%。 各个一级水电站在此期间同步蓄水，使得 12 月份发电量开始恢复。以长江、雅 砻江、大渡河三个流域为例：长江流域第四季度发电量下滑 17%，雅砻江下滑 3.7%， 大渡河下滑 14.8%；但 12 月份长江同比仅下滑 3%，雅砻江净增长 4.5%，大渡河 正增长 1.5%。这表明一旦蓄水完成，发电量将出现同比改善或正增长。 能否具体介绍一下各主要流域和重要节点的数据变化？ 摘要 Q&A 请简要介绍当前公用事业板块的整体情况及最新数据。 当前煤价小幅上涨，水文情况有所好转，同比改善 10%至 30%。燃气板块表现突 出，前 20 名中有七八家为燃气公司，而火电公司因煤价上涨跌幅较大。市场对 煤价、电价和电量逐步形成一致预期，但煤价尚未完全达成一致预期，重点关注 农历年后时间段。利率回落对工程事业行情帮助不大，尽管水电基差达到 2018 年以来最高水平，但整体表现仍偏弱。市场可能会寻找股息率较高的公司进行投 资，并进一步扩散 ...

多家公司发布业绩预告，绩优板块获关注 20250106 摘要 Q&A 当前市场的整体表现如何？有哪些关键点值得关注？ 当前市场在 3,200 点附近经历了多轮博弈，短线内多空双方围绕这一点位展开激 烈争夺。尽管沪指收盘小幅下跌，但仍然站稳了 3,200 点。从微观角度来看，市 场情绪有所修复，有六七十家公司涨停，上涨个股数量达到 2000 多家。随着春 节假期临近，仅剩 15 个交易日，预计未来三周市场将继续有较多博弈。历史数 据显示，春节前后两三周是做多的重要时间窗口，因此需耐心等待。此外，两市 成交额仅刚过 10,500 亿，创近期低位，这表明市场进入量能的第二阶段，即换 手率持续低于 1.5%。 市场量能变化对行情有何影响？ 市场量能变化分为两个阶段：第一阶段是持续放量，全市场换手率维持在 1.5% 以上，此时行情相对积极；第二阶段则是自然衰减，当换手率跌破 1.5%时，市 场进入分化状态。从去年 9 月到今年 1 月初，连续五六十个交易日换手率超过 1.5%已属罕见。目前进入第二阶段后，板块轮动现象可能进一步凸显。 • 沪指在 3,200 点附近震荡，市场情绪有所修复，但成交量创近期低位，显 示市场进 ...

港币是否春江水暖鸭先知？——《一周外汇前瞻》20250106 摘要 Q&A 上周外管局对三大汇率指数的权重进行了调整，这对美元兑人民币即期汇率有 何影响？ 上周外管局发布公告，对 CS 人民币汇率指数的货币篮子和权重进行了调整，而 BIS 和 SDR 的货币篮子和权重保持不变。此次调整纳入了澳门元，原因是交易中 心将从 2025 年 1 月 2 日起新增人民币对澳门元的挂牌交易，以增强人民币汇率 指数货币篮子的代表性。新版 CS 人民币汇率指数自 2024 年 1 月 1 日起生效。此 次调整中，发达市场货币权重整体下行，新兴市场货币权重有所提升，其中美元 的权重进一步降低。这表明在 2025 年，美元指数波动对美元兑人民币中间价的 影响力将进一步削弱。 调整后的 CS 货币篮子发布后，对市场产生了什么影响？ 外管局公布 CS 货币篮子的调整后，当天晚上 8 点左右，美元兑离岸人民币即期 汇率显著上行，突破 7.35 关口。这可能是由于国内股市相对低迷导致市场情绪 不佳，从而使市场对这一年度常规信息产生过度反应。此外，此次央行也对港币 的权重进行了较大幅度上调，港币成为此次权重上调幅度最大的一个币种，这表 • ...

周期论剑 布局 2025 周期主线逻辑梳理 20250105 您提到风险偏好在不断下降，请具体说明这一过程及其影响。 市场风险偏好的下降主要体现在几个方面。首先，从去年 10 月至 12 月，每次反 弹中风险偏好都在耗散。例如，10 月 8 日、11 月初和 12 月初的最高点依次下移， 同时成交量也逐步减少。这表明投资者对未来行情的信心逐渐减弱。其次，在每 一次反弹过程中，由于政策细节逐渐清晰，投资者对政策刺激效果的预期也随之 • 2023 年 10 月至 12 月，A 股市场高点逐步降低，成交量持续萎缩，反映投 资者风险偏好下降，乐观预期减弱。 • 市场风险偏好下降体现在每次反弹中风险偏好耗散，政策细节明朗化降低 了投资者对政策刺激效果的预期。 • 2025 年经济政策难以扭转 ROE 趋势或显著提升企业盈利预期，股市行情 将主要取决于流动性和风险偏好，而非经济增长或企业盈利。 • 2024 年开年市场下跌显著，主要源于投资者对经济形势和政策效果的重 新评估，以及整体风险偏好的快速下降。 • 未来一段时间内，股市走势将继续受流动性和风险偏好主导，上行空间有 限，需警惕短期调整压力，建议关注高分红板块。 • ...