多地楼市政策效果持续，2025 市场能否止跌回稳 20250102 摘要 Q&A 2024 年中国房地产市场的政策变化和市场表现如何？ 2024 年，中国房地产市场经历了显著的政策调整和市场变化。全年政策呈现出 更高的精准度和密度，主要分为需求端、供应端和去库存三大层面。在需求端， 4 月份提出统筹消化存量房产并优化增量，以应对严重的库存过剩问题。9 月 26 日中央政治局会议强调要促进市场止跌回稳，随后央行下调还贷利率及首套和二 套房首付比例等一系列措施出台。12 月中央经济工作会议再次强调稳住楼市的 重要性。 在供应端，今年更多关注盘活土地资源。例如，自然资源部在 7 月份 提出化学专债，10 月份国家发改委提到运用相关措施盘活闲置土地。这些举措 有助于缓解房企资金压力。此外，通过白名单机制保障交楼，也有助于修复居民 购房情绪。 去库存方面，4 月份提出统筹存量、严控增量；11 月和 10 月进一步 强调盘活存量，包括商品房及闲置土地。今年的政策力度较大，从多个层面推动 房地产市场调整。 • 2024 年中国房地产市场政策以需求端、供应端和去库存三大层面精准发 力，通过下调利率、降低首付比例、盘活土地资源 ...

人形机器人领域有哪些新的发展动态？ 人形机器人：小规模量产逐渐开启，2025 年或成关键一年 20250103 摘要 Q&A 2024 年和 2025 年在核心零部件和人形机器人领域的市场预期如何？ 2024 年是一个百花齐放的状态，许多公司已经开始进行核心零部件的送样或小 批量订单。预计到 2025 年，无论是下游应用的拓展，本体制造厂家的数量，还 是核心零部件布局的公司数量都会显著增加。随着下游应用试点逐步开启，2025 年将成为关键的一年，可以看到具体实验进展、小规模量产水平以及下游需求度 进一步明确。 人口老龄化对人形机器人的需求有何影响？ 人口老龄化趋势不断加重，为基于家庭养老模式的人形机器人打开了成长空间。 这类机器人的成本将随着产业链成熟、生产效率提高及规模化量产而下降。例如 特斯拉 Optimus 未来售价可能低于 2 万美元每台，这将大幅提高其性价比，从而 提升渗透率。 政策支持对人形机器人行业有何影响？ 自 2023 年以来，各项政策支持陆续出台，包括创新指导意见及各地创新中心设 立，为行业发展提供了良好环境。预计到 2025 年，人形机器人的技术进步（如 AI 大模型、3D 视觉等）和应 ...

和誉-B20250102 摘要 Q&A 请介绍一下合力公司在 2023 年和 2024 年的主要进展情况。 从 2023 年到 2024 年，合力公司在多个方面取得了显著进展。首先，关于平美替 尼项目，我们在 2023 年 3 月底完成了患者入组，并在同年 11 月获得了数据读出， 主要临床终点 ORR 达到 54%，相比竞品的 40%表现优异。此外，平美替尼的第二 个适应症 GPSD 也在去年 12 月初于 F 会议上进行了口头报告，显示出 64%的有效 性。尽管部分患者尚未完全达到临床终点，但预计最终 OA 可能会超过 64%。安 全性方面，无论是 TTCT 还是 GPSD 适应症的数据均表现良好。 合力公司与默克的合作情况如何？ 在 2023 年 12 月，合力公司与默克签订了一项许可协议，当时获得了 7,000 万美 元的首付款。预计到 2025 年，该合作将有很大概率继续推进，并可能带来更多 海外首付款。 • 2023 年，合力公司平美替尼项目主要临床终点 ORR 达 54%，显著高于竞品； 第二个适应症 GPSD 有效性达 64%，安全性数据良好，预计未来将带来可 观收益。 • 2023 年 12 ...

深远海再推荐！—海风用海管理新政发布 20250103 摘要 Q&A 近日自然资源部发布了关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知，这一政 策更新意味着什么？有哪些具体细节和未来的暗示？ 自然资源部于 2024 年 1 月 2 日发布了关于进一步加强海上风电项目用海管理的 通知。该政策严格规范了海上风电项目的用海审批流程，明确指出开发者需在自 然资源部的大国有资源空间规划内进行选址。这一政策更新表明，自然资源部在 陆海管理中的重要性逐步凸显，逐渐取代能源局成为主导审批权的部门。 这一 变化反映出随着我国近海风电的发展趋于饱和，深远海风电的重要性日益提升。 数据显示，截至 2023 年 11 月底，我国近海风电装机容量为 38GW，占据的海域 面积相对较小。然而，随着深远海风电的发展，其占比将显著增加，对整个国土 资源空间统筹规划的重要性也将逐步提升。因此，自然资源部急需推出新的优化 管理政策，以提高海域资源利用效率。 新版政策有哪些主要内容和值得关注之处？ 新版政策主要包括以下几个方面： 1. 严格用海限制要求：开发者必须在自然资源部的大国有资源空间规划内进 行选址。 • 国家能源局政策转向，自然资源部主导海 ...

AI 大模型赋能 B 端应用，高 ROI 场景将率先实现 PMF20250101 自 2024 年以来，全球可获取的训练数据有限，加之 OpenAI GPT-5 发布持续延期 等事件，业内开始质疑大模型性能迭代是否遇到瓶颈。我们观察到，随着数据规 模和模型复杂度的增加，大模型的边际效益逐渐放缓，尤其是在训练数据端，全 球优质数据训练已经触及天花板。因此，为了突破这一瓶颈，AI 大模型正在向 合成数据和推理阶段创新两个方向发展。例如，安卓 P 在 2024 年 6 月发布的 Call.3.50 万内使用了合成数据，在多个测试集上表现优于 GPT-4。而 OPPO AI 的大模型通过将计算资源从大规模预训练数据集重新分配至训练和推理阶段，有 效验证了其在推理端的持续有效性。尽管在训练阶段出现暂时的边际效益放缓， 但通过合成数据和推理阶段的创新，大模型性能增长潜力仍然强劲。 大模型推理成本降低有哪些具体表现？ 各厂商通过架构和算法创新带动了大模型推理成本的大幅降低。在过去一年中， 上下文长度拓展、MoE（Mixture of Experts）的引入以及异构资源池应用，使 得大模型效率显著提升。例如，根据微软在 20 ...

熊园：干字当头—2025 年经济与资产展望 20250102 摘要 Q&A 2025 年中国经济的总体形势和市场表现如何？ 从 2024 年 12 月至今，整体市场表现显示债券市场优于股票市场。10 年期国债 收益率快速下行，最低值达到 1.7%以下，而 A 股则呈现震荡走势。从宏观经济 形势来看，2025 年的政策定调已经非常清晰。政策将更加积极有为，各部门和 地方政府需要以更高的积极性推动经济、楼市、股市、物价和就业的稳定。 未来一段时间内，中国的政策走势会如何？ 尽管过去几年政策多但落地效果一般，但从最近几个月来看，中央强调要敢做善 为、大力提升抓落实，并出台尽职免责相关条款。因此，相比往年，2025 年的 政策落地可行性及效果可能会更好，各部委及地方政府干活的积极性也会更高。 中美关系及其对中国资产价格的影响如何？ 特朗普即将上任，中美关系走向尚不明朗，包括是否会爆发贸易战等问题。这些 因素将影响全球及中国债券资产价格。在此背景下，中国政府将在确保主要资产 价格企稳前保持积极的政策态度，以应对外部不确定性带来的压力。 2025 年中国政府将如何实现稳增长、稳物价、稳预期、稳楼市和稳股市？ 2025 年 ...

中芯、华虹和中国半导体行业观点更新 250102 摘要 Q&A 您对中芯国际和华虹半导体以及整体半导体代工行业的发展有何看法？ 半导体代工行业是整个半导体产业的核心，其发展对中国半导体行业至关重要。 近期，中芯国际特别是其港股表现强劲，主要驱动因素包括业绩基本面和对行业 整合的预期。从基本面来看，自 2023 年 8 月以来，我们预计到 2025 年，中国半 导体代工行业将进入收入增速快于设备折旧增速的收获期，这将利好该板块利润 回升。从整合角度看，我们测算非上市公司手中约有 14 万片/月的产能存在被整 合的机会，尤其是在同一控股股东或地方政府名下资产整合的可能性较大。 当 前股价水平下，华虹估值特别是港股估值仅为 0.8 倍 PB，未来有较大上升空间。 尽管从基本面来看，中芯国际表现更佳，但从绝对涨幅来看，我们更推荐华虹。 台积电停止为中国设计公司提供 300 平方毫米以上芯片流片服务及相关制裁措 施对中国代工厂有何影响？ 台积电宣布停止为中国设计公司提供 300 平方毫米以上芯片流片服务，这将提高 中国代工厂在先进供应商中的定价能力，有助于中芯国际单价提升。此外，将 140 家中国半导体设备公司加入实体 ...

2 January 2025 Asia Tech Hardware Asia Tech Hardware 2025 Outlook: diverging opportunities in AI server and Apple supply chain Alex Wang, CFA +852 2918 5703 alex.wang@bernsteinsg.com Shirley Yang, CFA +852 2918 5303 shirley.yang@bernsteinsg.com Haopeng Zhou +852 2918 5788 haopeng.zhou@bernsteinsg.com We published our 2025 outlook for AI server industry here. Today's note offers the review of 2024 stock performance & drivers (Exhibit 3-Exhibit 8), key thesis in AI and updates our view on Apple supply chain. ...

First Published: 02 Jan 2025 08:00 UTC Completion Date: 02 Jan 2025 07:52 UTC 2 January 2025 China Semiconductors China Semiconductors: 2024 review and 2025 outlook Qingyuan Lin, Ph.D. +852 2918 5759 qingyuan.lin@bernsteinsg.com Zheng Cui +852 2123 2694 zheng.cui@bernsteinsg.com Farewell 2024, hello 2025. We initiated at the beginning of the year with the thesis on domestic substitution, in this call we provide 2024 review and 2025 outlook for the sector. We expect China semis will continue to ride on the t ...

Taiwan Equity | Taiwan Strategy Elliot Chung Strategist (886-2) 2781-5995 ext. 371321 Elliot.chung@fubon.com Billy Wu 02-27815995*37120 billy.ct.wu@fubon.com Phoebe Wang phoebe.hc.wang@fubon.com 02-27815995*37165 Lewis Liu (886-2) 2781-5995 ext. 37126 lewis.liu@fubon.com Sean Hao (886-2) 2781-5995-37102 sean.hao@fubon.com Rita Tung rita.tung@fubon.com (886-2) 6600-5965 Taiwan Equity | Economics & Strategy Strategy Note Fubon Research December 31, 2024 Neutral 資料來源： Line Today Source: Line Today January Taie ...