公司颗粒硅成本优势显著，25H1 现金成本（不含税）为26.22 元/kg，保持行业领先水平，其中25Q2 为 25.31 元/kg，环比下降6.5%；颗粒硅品质稳定提升，25Q2"19 元素金属杂质≤1ppbw"产品比例提升至 91.8%，环比提升0.6pct，"浊度≤70NTU"产品比例提升至57.4%，环比提升12.4pct，断线率综合水平与 同期棒状硅量产水平相当。颗粒硅降本增效驱动客户粘性提升，25H1 市占率达24.3%，较24H2 提升 7.2pct，其中前五大客户出货占比为71%，投料比超30%。受益于顶层设计与行业自律，硅料价格不低 于成本价竞争或达成共识，根据硅业分会（25 年9 月3 日），N 型颗粒硅成交均价为48.0 元/kg，较7 月 初大幅提升43.3%，公司预计8-9 月有望实现报表端扭亏为盈。 钙钛矿GW 线投产，商业化进展加速 机构：华泰证券 研究员：申建国/边文姣/周敦伟 协鑫科技为全球颗粒硅龙头，成本优势显著，近期荣获"长三角地区企业绿色低碳创新案例"与"零碳地 球·奇点奖"。25H1 由于产业链供需错配，硅料价格持续承压，以及开工率下降导致单位费用提升，短 期业绩承压 ...

机构：长江证券 整体业绩：核心本地商业盈利不及预期，新业务表现好于预期。25Q2，核心本地商业收入653 亿元 （vs.一致预期675 亿元），经营利润37 亿元（vs.一致预期120 亿元），同比-75.6%；新业务收入265 亿 元（vs.一致预期260 亿元），经营亏损同比扩大43.1%至19亿元（vs.一致预期24 亿元）。业绩大幅下滑 主要受二季度开始的补贴影响，致外卖业务盈利不及预期。我们测算核心本地商业中，到店酒旅Q2 贡 献约48 亿元经营利润，对应Q2 餐饮外卖、闪购经营亏损分别为8、2 亿元，餐饮外卖UE 单均经营利润 为-0.14 元。 核心本地商业：短期补贴扰动盈利能力，三季度亏损将扩大。根据当前补贴节奏来看，伴随5 月份阿里 加入外卖战场，补贴开始加大，预计美团外卖亏损主要产生于6 月，7-8 月份补贴趋势进一步扩大，单 均亏损预计将超过6 月，后续补贴趋势将取决于阿里投入。竞争加剧下，公司指引三季度外卖及核心本 地商业业务将大规模亏损，但公司与竞对UE 优势差距也将进一步扩大。此外，闪购业务，截至期末， 公司闪电仓全国布局已超5 万家，先发优势下构建庞大网络，下沉市场增速更快，同比 ...

Core Viewpoint - The company reported a significant decline in revenue and net profit for the first half of 2025, primarily due to accounting standards affecting trade business, while mining production remains stable [1][2]. Group 1: Financial Performance - In the first half of 2025, the company achieved a revenue of 1.709 billion HKD, a year-on-year decrease of 58% [1]. - The net profit attributable to shareholders was -68 million HKD, reflecting a year-on-year decline of 160% [1]. - The trade segment incurred a loss of 262 million HKD due to the impact of accounting practices and market price fluctuations [2]. Group 2: Uranium Market Dynamics - Natural uranium prices showed a steady fluctuation in the first half of 2025, with spot prices ranging between 60-80 USD per pound, averaging 78.50 USD per pound by the end of June, a 4% increase from the beginning of the year [1]. - Long-term contract prices remained stable at 80.00 USD per pound, supporting existing uranium mine production increases and restarts [1]. - Global uranium production is expected to grow by 13% year-on-year in 2024, reaching approximately 61,600 tons, but supply challenges are anticipated post-2028 due to long project lead times and resource depletion [1]. Group 3: Sales and Contracts - The company signed new contracts for 1,910 tons of natural uranium, with 53% of sales coming from Europe, 30% from Asia, and 17% from North America [2]. - The total delivery of natural uranium reached 812 tons, generating sales revenue of 1.23 million USD (approximately 9.55 million HKD) [2]. - As of June 30, 2025, the company held 1,569 tons of natural uranium with a weighted average cost of 68.77 USD per pound, and had 4,564 tons of signed but undelivered contracts at an average price of 80.52 USD per pound [2]. Group 4: Mining Operations - The company's mining operations demonstrated strong performance, achieving an equity production of 650 tons of standard uranium in the first half of 2025 [3]. - All invested mines exceeded 100% completion rates in the second quarter of 2025, indicating robust production capacity and effective cost control [3]. - New sales framework agreements for 2026-2028 reflect confidence in the uranium market, with a pricing mechanism of "30% fixed price + 70% spot price," enhancing revenue elasticity to uranium price fluctuations [3].

公司发布2025 年中报，1H25 实现营收1,503 亿元，同比+27%；核心归母净利67 亿元，同比+1.0 倍。 评论： 销量势能持续，8 月实现同环比增长。8 月，公司批发销量25.0 万辆，同比+38%，环比+5.2%，其中出 口3.6 万辆，同比-22%，环比+2.3%、内销21.4 万辆，同比+58%，环比+5.8%。分品牌看，银河增长显 著，8 月吉利销量9.5 万辆，同比-17%，环比-3.9%；银河11.1 万辆，同比+3.2 倍，环比+16%（24/10 起 含几何）；领克2.7 万辆，同比+21%，环比持平；极氪1.8 万辆，同比-2.2%，环比+3.8%。我们预估公 司2025-27 年全口径销量为302 万、340 万、396 万辆，同比+53%、+13%、+16%。 深化落实《台州宣言》，战略成果初显。营收端，2Q25 公司实现销量70 万辆，同比+51%，环比 +2.9%，增长主要来自银河品牌；营收778 亿元，同比+28%（2Q24 使用重列后数据，后同），环比 +7.3%。盈利端，公司归母净利持续改善，2Q25 归母净利36 亿元，略优于预期，同比+19 亿元，环比 +1. ...

新数据中心进驻稍慢于预期。MEGA IDC 第一期已投入使用，提供约 50 万平方呎总楼面面积及 50 兆 瓦电力容量。以电力容量计算，该设施成将为中国香港最大的数据中心，首批占总楼面面积约 30%的 客户已进驻并开始营运。但因本已承诺租用约30%面积的另外一家主要云服务供货商，转租同系列 MEGA CAMPUS 的另一数据中心，延后了进驻及营运比例，总在营运容量仅同比上升约3%至104MW （2024 财年：101MW）。展望未来两至三年，公司收入增长将主要来自：1）MEGA IDC 未来数期的 总楼面面积还将合共额外增加 700,000 平方呎及额外130MW 电力容量；以及2）成熟项目每年约3-5%续 租租金调升。 机构：交银国际 研究员：谢骐聪 2025 财年业绩稍低于预期。2025 财年公司收入29.38 亿元（港元，下同），同比增长10.0%，主因新数 据中心带来电力容量及新数据中心爬坡拉动。因租金收入构成及成本优化，EBITDA 利润率同比轻微上 升约3 个百分点至72%。经调整EBITDA 为21.28 亿元，同比上升15%，稍低于我们2025 财年预测的约 22 亿元，主要是由于MEGA I ...

机构：国海证券 研究员：王宁/张婉姝 运营服务收入占比提升，业务结构继续优化。2025H1，公司运营服务收入达99.43 亿港元，同比增长 5%，占总收入比重提升至70%；建造服务收入则因在建项目减少而同比下降49%至18.44 亿港元，占比 降至13%；财务收入占比为17%。 生活垃圾设计处理规模突破16 万吨/日，运营效率稳步提升。截至2025 年6 月30 日，公司旗下环保能源 及绿色环保板块共落实垃圾发电项目196 个，设计日处理生活垃圾16.29 万吨/日（含委托运营规模）； 餐厨及厨余垃圾设计处理规模约8743 吨/日；水处理及供应设计处理/供应规模约761.86 万立方米/日。 2025H1，公司新增生活垃圾设计处理规模3000 吨/日，水处理及供应设计处理规模1 万立方米/日。 2025H1，公司共处理生活垃圾2857.2 万吨；其中环保能源板块垃圾发电项目平均入炉吨垃圾发电量约 460 千瓦时（yoy+3%），综合厂用电率约14.7%（yoy -0.3pct），实现项目运营提质增效。 派息比率同比提升。公司2025 年中期派发股息15.0 港仙/股，较2024年同期的14.0 港仙/股有所增 ...

机构：华创证券 研究员：韩星雨/樊翼辰 公司经营重回向上通道，新国标有望优先受益。上半年公司以摩登/冠能系列+新高端品牌的产品结构优 化成效显著，同时大力推动销售体系变革，注重门店质量和店效改善，强化渠道销售中高价位产品信 心。此外，针对新旧国标切换公司已储备多款新国标产品，并有望拓展产品价格带。我们认为24 新国 标将进一步提高安全技术规范与企业生产门槛，有望驱动行业结构升级，份额加速向集中头部企业集 中，公司作为行业龙头将优先受益。 投资建议：国内外双轮需求驱动下，雅迪龙头格局确立，规模效应、产业链整合、品牌溢价渐次凸显。 公司整合上游四电系统产业链、东南亚市场经营成功渐次落地，远期成长动力充足，我们调整25/26 年 EPS 预测为0.96/1.11 元，新增27 年EPS 预测为1.23 元，对应PE 为13/11/10 倍。参考DCF 估值法，我们 上调目标价至20 港元，对应25 年19 倍PE，维持"强推"评级。 公司发布 2025 年中期业绩公告，实现收入 191.7 亿元，同比+33.0%；实现归母净利润16.5 亿元，同比 +59.5%。 风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求 ...

机构：中邮证券 研究员：吴文吉/翟一梦 事件 公司发布2025 年半年度报告：2025H1 实现营收人民币88.32 亿元，同比+15.07%；归母净利润人民币 3.08 亿元，同比+167.59%；扣非归母净利润人民币2.59 亿元，同比+512.40%。 投资要点 摄像头模组业务：手机领域高端化，车载、IoT 等领域高速增长。 非手机领域摄像头模组：车载、IoT 等非手机领域的摄像头模组业务成为新的增长动力。2025H1 公司 应用于车载和IoT 等非手机领域的摄像头模组出货808.4 万颗，同比+47.9%，环比增长21.3%。在车载领 域，随着智能驾驶技术的快速发展，汽车对摄像头的需求在数量与质量上都大幅提升。丘钛科技凭借前 期在技术研发与客户拓展方面的深厚积累，已与7 家全球领先的汽车Tier1 厂商建立合作关系，取得34 家一线汽车品牌的供应商资格认证并逐步开展业务合作，多个定点项目陆续落地，为出货量增长提供坚 实支撑。在IoT 领域，公司作为全球头部消费级无人机及运动相机品牌公司摄像头模组的核心供应商， 充分受益于行业的快速发展，出货量持续攀升。公司将2025年车载、IoT 等非手机摄像头模组销 ...

机构：长江证券 研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文 把握电商平台出海红利，"反内卷"弹性可期。公司管理模式优秀，充分把握中国跨境电商平台扩张机 遇，搭建全球化本土网络。东南亚市场有望持续受益于TikTok 规模扩张，公司以高性价比驱动件量增 长提速，强化量本利正循环。中国市场快递"反内卷"持续落地，广东、浙江和福建等地区价格逐步修 复，有望驱动公司下半年中国区业绩修复。新市场积极拓展合作伙伴，下半年EBIT 转正可期。预计公 司2025/2026/2027 年经调整净利润为3.4/5.5/8.6 亿美元，对应PE 分别为34.8/21.8/13.9X，维持"买入"评 级。 风险提示 事件描述 1、中国区价格竞争超预期； 极兔速递公布2025 年中报：2025H1，公司营业收入为55.0 亿美元，同比增长13.1%；经调整EBITDA 为 4.4 亿美元，同比增长24.2%；经调整净利润为1.6 亿美元；同比增长147.1%。 2、海外政策波动风险； 3、海外电商平台自建物流增长超预期； 4、快递需求增长不及预期。 事件评论 东南亚市场：领先优势持续扩大，单票利润同比提升。2025H1，公司东南亚业务量同比增长57 ...

业务量逐步恢复，国际旅客占比持续提升：上半年公司旅客吞吐量3417 万人次，同比增长4.5%，带动 航空性收入增长约4.6%至13.45 亿元。其中，国内航线吞吐量（包含港澳台）同比增长0.9%，国际航线 旅客吞吐量同比增长21.3%，航线结构继续优化，国际旅客吞吐量占比从去年同期的17.4%提升至 20.2%。 航空性收入中，飞机起降相关收入同比增长1.9%，旅客服务收入同比增长7.5%。旅客服务收入增长较 快主要系国际航班旅客服务费率高于国内航班，而国际旅客吞吐量同比增幅较大。 机构：东兴证券 研究员：曹奕丰 事件：25 年上半年公司实现营收27.55 亿元，同比增长2.6%，其中航空性收入13.45 亿元，同比增长 4.6%，非航收入14.10 亿元，同比增长0.8%。公司税后净亏损1.64 亿元，较去年同期的亏损3.76 亿元明 显减亏。 特许经营收入增长短期受限：上半年公司非航收入14.10 亿元，同比增长0.8%，其中特许经营收入7.49 亿元，同比下降4.5%。特许经营业务中最主要的两部是广告和零售收入，其中广告收入3.43 亿元，同 比下降3.5%，主要系新媒体冲击下，高价值媒体招商金额下降； ...