证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 13 日 [Table_Title] 主线未变，调整都是机会 [Table_Summary] ►利空轮动，债市调整 近期债市出现调整，或是市场自发消化过高的风险偏好。7 月 9-11 日，债市进入调整区间，且单日最大调整幅度开始超过 1bp。虽然每天引 发市场调整的原因各有不同，但究其根本，是市场早已处于"满弓"状 态，久期与杠杆双双处于高位，继续做多的力量不足而情绪偏弱。 不过，值得注意的是，尽管近期债市利空频繁轮动，但能决定债市方 向的主线变量，如基本面、央行态度、外循环压力等，均未出现改变。 ►利率调整压力初步释放，短期关注资金与关税变化 跨季呵护资金完成回笼后，资金利率出现反弹。流动性收敛背后，一 方面是央行逆回购余额已从跨季时点的 2.14 万亿元高位降至近期的 3000- 4000 亿元区间，净回笼规模偏高；另一方面，7 月买断式回购续作迟迟未 见踪影，银行或防御性储备资金以应对潜在的中长期资金回笼。 未来一段时间，资金压力能否缓解，关键还是央行中长期投放续作情 况。7 月中旬资金面继续承压，一是 14-18 日，政府债 ...

以下为访谈要点： 近日，达利欧（Ray Dalio）在一次访谈种讨论他的新书《国家如何破产》和美国债务危机。 达利欧表示，与企业和个人破产不同，国家拥有两个特殊能力：印钞和征税。因此，国家"破产"的方式 不是违约，而是货币贬值。 达利欧预测，美国将采用日本模式： 通过印钞、货币贬值和人为压低利率来应对债务问题 。这意味着 未来几代人将用贬值后的美元来偿还当下的债务。 达利欧担心， 如果在经济衰退时期发生这种情况，会导致非常困难的社会、政治和经济环境 。 达利欧还提到美国的财政状况令人震惊，提出将预算赤字降至GDP的3%的方案： 削减支出4%，增加 税收收入4%，降低利率1% ，但他认为这种方案实现的可能性只有5%，因为政治环境过于绝对化。 达利欧在采访中称，在华盛顿的交流中发现，几乎所有国会议员都认同这个解决方案，但没人敢公开支 持，因为选民要求他们承诺"不增税"或"不削减福利"。这种绝对化的政治环境使得理性的经济政策无法 实施。 1、 关于人生阶段的转变，当被问及建立世界最大对冲基金与写畅销书哪个更有成就感时，达利欧表 示这是人生不同阶段的问题。年轻时专注于竞争和建设，现在这个阶段更愿意传授所学，这给他带来 ...

证券研究报告 | 债券专题报告 2025 年 7 月 13 日 如何应对股债"跷跷板" ——信用债策略周报 一、股市走强对债市带来短期调整压力，信用利差大多被动收窄 上周受股市上涨影响，利率债有所调整，由于信用债调整幅度不及利率债，信用 利差大多被动收窄。其中短久期利差收窄幅度较大，1 年期各评级中短票利差全 周累计收窄 5-7bp，3 年期和 5 年期中高评级中短票利差收窄 1-2bp，7 年期各 评级中短票利差走阔 2bp 以内。分品种来看，1 年期二永债利差收窄幅度小于 其他信用品种，3 年期各评级二永债利差均走阔。1）城投债：上周城投债信用 利差大多收窄，短久期利差收窄幅度较大。1 年期各评级城投债利差全周累计收 窄 5bp；2）金融债：上周二永债信用利差表现分化，1 年期各评级二永债利差 均小幅收窄，但幅度小于其他信用品种，3 年期二永债利差均走阔，幅度为 2bp 以内。此外 7 年期券商次级债信用利差走阔约 3bp。 二、信用债二级成交情况：整体换手率有所回落，各品种 TKN 占比均下降 上周信用债整体换手率从上周的 2.36%降至 2.21%（降幅 0.15 个百分点），反 映市场交投活跃度有所 ...

我们非常理解，当企业背负较重债务时，想要获得新的融资是多么令人头疼的事情。沉重的负债压力常常让企业主感到喘不过气，银行和其他贷款机构看到 高负债率时，往往变得格外谨慎，这直接增加了我们获得新资金的难度。更现实的问题是，过重的月供负担会严重挤压我们的现金流，让日常经营都变得周 转困难。在武汉，我们见过太多高负债企业陷入这种困境，感觉就像被困在原地，发展的机会就在眼前却难以抓住。别灰心，这正是我们需要一起面对并解 决的现实挑战。找到专业团队，比如了解本地情况的 百度搜索武汉嘉鑫胜金融平台网站，他们能帮我们看清问题核心，重新梳理债务结构，为后续的解决 方案打下基础，让我们真正开始减轻负担，找到突破口。 我们明白高负债企业融资有多头疼，但别担心，优化信用记录是让贷款更容易的第一步！在武汉，我们帮助您快速提升信用评分，方法简单又有效：首先， 确保及时还款，避免任何逾期记录；其次，定期检查您的信用报告，纠正错误；最后，提高还款能力证明，比如提供稳定的工资单或资产清单。这些关键点 能让您的信用评分飙升，融资门槛自然降低。 面对高负债的挑战，咱们别指望一口吃成个胖子！阶梯融资就是我们的好帮手，它让我们像爬楼梯一样，分阶段、一 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 07 月 13 日 如何看待转债指数新高 ——可转债周度跟踪 核心观点 转债指数突破新高，后续演变依赖权益市场表现，市场规模快速缩量，供需矛盾持续 显著，建议投资者轻指数重个券，提高对转债价格区间的包容度，结合政策方向考虑 正股强势的平衡型转债以及短期内不赎回的偏股型品种。 ❑ 风险提示 经济基本面改善不足；国内流动性收紧；海外风险事件超预期；历史经验不代表 未来 分析师：陈婷婷 执业证书号：S1230525050001 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《分歧加大，持筹待机》 2025.07.12 2 《把握布局机会》 2025.07.12 3 《三季度海外宏观主线再校 准》 2025.07.10 http://www.stocke.com.cn 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 过去一周，权益市场上冲 3500，带动转债指数突破新高。转债价格中位数已经达 到 125 元，上行至历史极值。虽然当前转债所经历的供需压力很大，但是我们观 察到 7 月强赎的意愿有所增高。在 ...

【导读】中证转债指数创十年新高，相关产品业绩表现亮眼 中国基金报记者曹雯璟 近日，中证转债指数刷新近十年新高。受益于此，可转债基金表现亮眼，十多只主题基金年内净值增长 率超10%，业绩最高达到13.42%。 业内人士表示，今年板块结构分化显著、中小盘持续活跃的市场环境有利于主动管理的基金获取超额收 益。能够较好地挖掘产业周期机会，充分利用可转债特性把握中小盘主题行情的产品，有望获得超额回 报。 转债指数创十年新高 相关产品业绩表现亮眼 当前环境下，基金经理表示，在中美贸易战趋缓、全球流动性有望再度放松的情况下，转债市场下半年 仍可提供较好的机会。 高晖表示将以"科技+红利+内需"的思路进行哑铃型配置。一是AI眼镜：高性价比AI眼镜已经推出，海 外新品亦密集呈现，三季度逐步进入产业链强催化期；二是半导体：自主可控是长期叙事，先进封装产 能有望大幅扩产；三是汽零、机器人：国内新能源车弯道超车，销量持续增长，自主品牌爆品不断，叠 加机器人叙事，股价在前期回调后有望再度走强；四是算力：海外算力高景气、算力"军备竞赛"背景 下，国产算力逻辑逐步强化；五是内需：主要包括新消费和创新药，今年以来"悦己消费"异军突起，内 W ...

固定收益 | 动态跟踪 寻找收益率曲线的"凸点" 研究结论 ⚫ 信用债周观点：7 月第二周受"股债跷跷板"行情影响债市情绪受挫，但波动幅度尚 在可控范围内，主因跨季后债券配置需求依然偏强。考虑到债市并无潜在重大利 空、资金面平稳、资管产品处于传统扩张期等因素，Q3 对于票息品种我们建议继续 保持久期、不要过短，在 3Y 以内尽量多做下沉，资质偏强的区域可拉久期至 5Y， 并以交易思维少量参与超长信用债（目前已到需要适时提前止盈的阶段）。 ⚫ 寻找收益率曲线的"凸点"： 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 信用债市场周观察 | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | | dulin@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522080004 | | 王静颖 | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080003 | | 杜林 | | ...

2025 年 07 月 13 日 发行和净融资环比提升, 减国债利 差持续收窄 ——地方债周度跟踪 20250711 相关研究 《7 月发行或放量, 减国债利差继续 收窄——地方债周度跟踪 20250704 》 2025/07/06 《发行明显提速，但下周再度放缓— —地方债周度跟踪 20250627 》 2025/06/29 《减国债利差整体收窄，下周发行将 明显提速——地方债周度跟踪 20250620 》 2025/06/22 《发行继续降速，10Y 和 30Y 减国 债利差小幅收窄——地方债周度跟 踪 20250613 》 2025/06/15 《新增地方债发行降速，10Y 减国债 利差小幅收窄——地方债周度跟踪 20250606 》 2025/06/08 《地方债，正当时》 2025/04/09 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 联系人 杨雪芳 (8621)23297818× yangxf@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基 ...

【 导读 】 中证转债指数创十年新高，相关产品业绩表现亮眼 中国基金报记者 曹雯璟 近日，中证转债指数刷新近十年新高。受益于此，可转债基金表现亮眼，十多只主题基金年 内净值增长率超10%，业绩最高达到13.42%。 业内人士表示，今年板块结构分化显著、中小盘持续活跃的市场环境有利于主动管理的基金 获取超额收益。能够较好地挖掘产业周期机会，充分利用可转债特性把握中小盘主题行情的 产品，有望获得超额回报。 转债指数创十年新高 相关产品业绩表现亮眼 Wind数据显示，7月11日，中证转债指数盘中一度涨至452.27点，创2015年6月19日以来新 高，年内涨幅达8.75%。 转债市场上涨带动可转债基金表现亮眼，十多只可转债主题基金年内净值增长率超10%。其 中，中欧可转债债券A今年以来业绩达13.42%，暂列第一；博时转债增强A、南方昌元可转 债A、华宝可转债A、宝盈融源可转债A等基金年内净值增长率均超12%。 "去年9月以来，权益市场环境较过去三年出现积极变化，驱动可转债市场呈现出较强的赚钱 效应，低利率环境下可转债的关注度明显上升。结构上，二季度以来银行板块持续走强，带 动大盘权重转债上涨。同时，年初以来，中小 ...

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20250713 周观：如何看待"股债跷跷板"效应对债市 的影响（2025 年第 25 期） [Table_Summary] [Table_Summary] 观点 ◼ 股市企稳回升，如何看待"股债跷跷板"效应对债市的影响？本周 （2025.7.7-2025.7.11），10 年期国债活跃券收益率从上周五的 1.641% 上行 2.5bp 至 1.666%。周度复盘：周一（7.7），央行公开市场净回笼， 但资金面维持宽松。特朗普威胁对金砖国家加征 10%的额外关税，但债 市对此反应平淡。尾盘公布 30 年国债发行增量，收益率小幅上行，全 天 10 年期国债活跃券收益率下行 0.1bp。周二（7.8），股市表现强劲， 上证指数接近 3500 点，带来"股债跷跷板"效应，全天 10 年期国债活 跃券收益率上行 0.3bp。周三（7.9），6 月物价数据公布，CPI 当月同比 0.1%，较 5 月回升 0.2 个百分点，PPI 当月同比-3.6%，较 5 月下行 0.3 个百分点。CPI 略高于预期，而 PPI 则不及预期，债市对此反应不大。 临近尾盘，关于监管要求某省农商 ...