证券研究报告 | 2025年07月01日 网易云音乐（09899.HK） 优于大市 领先的年轻人音乐社区，付费用户数提升驱动订阅业务增长 领先的年轻人音乐社区。网易云音乐是中国领先的在线音乐流媒体平台， 核心业务涵盖在线音乐服务、社交娱乐服务及创新增值服务。依托 UGC 社区氛围与"乐评文化"沉淀，公司持续强化自制内容与原创音乐人扶 持体系，构建平台独有内容壁垒。丁磊持股比例约 60%。截至 2024 年， 网易集团持有公司控股权，持有股权约 60%；新加坡政府投资公司（GIC） 合计持股超 6%，是第二大机构股东。阿里巴巴当前持股比例低于 5%。 竞争格局：聚焦年轻人，竞争稳定，版权逐步回归。网易云音乐与腾讯音 乐构成双寡头格局。腾讯音乐市占 66%，网易云音乐约 27%。音乐平台 集中度高主要系：1）音乐平台当前主要系音乐播放器，用户重复播放 需求较高。用户在一个平台上收藏歌曲，并形成歌单和个性化推荐，形 成用户平台粘性；2）中游音乐平台需要支付高额的音乐版权费用。腾 讯音乐与网易云音乐的市场定位是用户需求自然分层的产物，网易云音 乐聚焦年轻人。根据 21 年招股书，网易云音乐活跃用户中约 90%是 90 ...