7 月以来，国际黄金市场上演剧烈震荡。中国人民银行最新数据显示，截至 6 月末我国黄金储备连续第 8 个月增持，总量达 7390 万盎司，而伦敦 金现上半年累计涨幅却高达 25.84%，但 4 月中下旬后从 3500 美元 / 盎司的历史高位回落至 3300 美元附近。这种 "央行囤金" 与 "市场回调" 的背 离，折射出美联储加息预期下的复杂博弈。 一、美联储政策转向：黄金市场的 "晴雨表" 6 月 18 日和讯网分析指出，美联储加息会推高美元资产收益率，导致黄金作为无息资产的吸引力下降。这一逻辑在 2025 年二季度得到验证：随 着美联储暗示可能延续加息路径，黄金市场出现明显资金外流。然而这种影响并非单向 —— 当市场担忧加息无法抑制通胀时，黄金的抗通胀属性 又会重新凸显。当前金银比高达 91:1，显著偏离 40-70:1 的历史均值，这种极端分化往往预示着白银等贵金属的补涨机会。 从数据层面看，7 月 15 日国内实物黄金价格普遍突破 1000 元 / 克关口，周生生品牌金价达 1012 元 / 克，单日涨幅 0.2%。这种 "高金价" 现象既 反映市场对地缘风险的定价，也暗含投资者对美联储三季度降息的 ...

"现在COMEX期铜交易价格已基本脱离供需基本面，完全受 到 投 机 套 利 资 本 影 响 ， 没 人 知 道 COMEX 期 铜 将 何 去 何 从。"华尔街大宗商品期货CTA基金经理赵毅直言。目前金融 市场只能明确两大趋势，一是在美国对铜进口征收50%关税的 情况下，更多铜库存会从伦敦等地紧急转运纽约COMEX期铜 市场交割以赚取可观的COMEX—LME期铜价差回报；二是美 国铜库存充盈、非美地区铜库存吃紧状况还将延续，日益扰乱 全球铜产业链稳定性。 作者：陈植 封图：图虫创意 价差套利交易再度活跃 一时激起千层浪。 7月8日晚，美国总统特朗普突然宣布将进口铜征收50%关税。 受此影响，COMEX期铜主力合约涨幅一度超过17%，创下有史以来单日最大涨幅，与此形成反差 的是，美国新一轮贸易战令全球经济衰退风险加大，令LME期铜合约应声下跌。 于是，COMEX期铜与LME期铜的价差一度超过2600美元/吨的峰值。 "华尔街顿时沸腾。"长期参与COMEX期铜交易的华尔街大宗商品CTA策略基金经理赵毅向记者透 露。7月8日晚，众多CTA基金直接买入LME期铜多单同时在COMEX期铜建立空单，通过跨地套利 交易锁 ...

Core Viewpoint - The announcement of a 50% tariff on copper imports by the U.S. President has led to significant volatility in copper markets, with COMEX copper prices soaring while LME prices fell, creating a substantial price differential that traders are exploiting through arbitrage strategies [2][3][4]. Market Reactions - Following the tariff announcement, COMEX copper futures saw a one-day increase of over 17%, marking the largest single-day gain in history, while LME copper contracts experienced a decline, resulting in a price differential exceeding $2,600 per ton [2][3]. - Traders, including CTA fund managers, have engaged in cross-market arbitrage by buying LME copper while shorting COMEX copper to lock in profits from the price differential [2][6]. Supply Chain Dynamics - The U.S. tariff is expected to shift copper inventories from London to New York, as traders seek to capitalize on the price differential, with estimates suggesting over 500,000 tons of copper have already moved to the U.S. [3][5]. - LME copper inventories have decreased significantly, dropping to 90,625 tons by June 30, down from 271,350 tons at the beginning of the year, while COMEX inventories increased to 211,209 tons, reflecting a shift in supply dynamics [5]. Trade and Export Trends - The anticipated tariffs have led to a surge in copper exports from China, with exports reaching 15,770 tons in June, surpassing previous records, as domestic producers seek to alleviate inventory pressures [9]. - The ongoing shift in global copper supply dynamics has resulted in tightening inventories in non-U.S. regions, prompting copper smelters to lower processing fees due to increased operational costs [9][10]. Future Outlook - The current speculative environment in the COMEX copper market is heavily influenced by the tariff announcement, with concerns that rising U.S. copper inventories could lead to a price correction in the near future [7][10]. - Analysts suggest that the final implementation of the 50% tariff will have significant implications for global copper prices, potentially increasing volatility in domestic markets as well [10].

[Table_main] 衍生品市场类模板 报告日期：2025 年 6 月 策_main] 衍生品市场类模板 略 报 告 铁矿石内外价差套利跟踪和行情展望 ──铁矿石夏季策略 商 品 期 货 — 报告导读 由于二季度铁矿石单边波动减弱，内外价差套利相比单边操作简单易 行，铁矿石 09 合约多内空外策略今年预计收敛概率较大。 专 题 报 告 未来几个月铁矿石供需双增，铁矿石供需总矛盾不大。根据月度平衡 表推演，供需过剩可能会发生在四季度，这意味着一直到三季度结束为止， 铁矿石都不会出现趋势性累库。 内外套利策略建议 09 合约多内空外入场后一直持有，单边建议 90 美 金附近开始布局连铁远月多单。 报告要点 2025 年内外价差走势背离发生概率极低 国内仍是全球铁矿石需求的主力；2025 年无论政府、行业分管部门、企业都难有 强烈的统一规划行政减产需求；国产矿供应充足导致进口长期亏损这一情况也难 以发生。 铁矿石供需双增，库存平稳 相关报告 http://www.cnzsqh.hk 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 生铁见顶后出现趋势下行的时间仍旧较远，因此短期不看深跌；由于供应增加较 快，09 铁矿 ...

[Table_main] 衍生品市场类模板 策_main] 衍生品市场类模板 略 报 告 黄金跨市场价差多维透视之二 ──关税政策增添波动，跨市套利机会上升 商 品 期 报告导读 货 — 专 题 报 告 本篇为黄金跨市价差专题之二，主要研究分析了黄金跨市价差结构、形成 原因，以及未来发展的预期。分析表明，黄金跨市价差结构在上篇专题所 述因素之外，则主要来自于地区金价差异，其次也受到汇率预期变化的影 响。短期地区金价差异波动或仍将带动黄金跨市价差出现明显套利机会， 但是汇率预期当前机会则较小。未来可以继续关注美国关税预期变化对黄 金跨市价差的影响。 | 分析师： | 沈凡超 | | --- | --- | | 中央编号： | BTT231 | | 联系电话： | 852-4623 5564 | | 邮箱： | hector@cnzsqh.hk | 相关报告 投资要点 形成原因分析 黄金跨市价差主要收到地区影响和汇率影响。地区影 响主要受到地方政策变化，以及地区供求不平衡的影 响。汇率影响则主要是市场对汇率的预期变化。 风险提示 美国政府关税政策方向，市场汇率预期变化 http://www.cnzsqh.hk 1 ...

Core Viewpoint - Fuel oil futures showed a strong fluctuation, with the main contract reaching a peak of 3001.00 yuan and closing at 2984.00 yuan, reflecting a 0.95% increase [1] Group 1: Market Analysis - High-sulfur fuel oil is expected to experience a short-term rebound due to increased demand from power generation and refining, despite mid-term supply pressures [2] - The supply of fuel oil remains ample, with Middle Eastern loading volumes unaffected by regional conflicts, leading to a cautious outlook on price stabilization [3] - The cost of high-sulfur fuel oil is expected to remain weak in the short term, while low-sulfur fuel oil prices are anticipated to maintain a stable range [4] Group 2: Institutional Perspectives - Everbright Futures recommends shorting high-sulfur crack spreads at elevated prices [5] - Southwest Futures suggests a wait-and-see approach for the main fuel oil contract, indicating a cautious stance in the current market [5]

宏观 股指 市场分析：美联储降息预期升温，美元走弱利好新兴市场风险偏好。国内经济呈现"稳中有 进"态势，消费对 GDP 增长的贡献率显著提升，科技制造投资加速，出口结构向中高端市场 倾斜，货币政策保持灵活适度，流动性充裕为市场提供支撑。 参考观点：关注 6 月 18 日陆家嘴论坛政策信号，中东局势或引发波动率放大。IH 与 IF 建 议采取中性策略，持有卖出虚值期权或轻仓多头。IC 与 IM 可布局跨期价差套利，或逢低配 置远期合约对冲波动。 原油 宏观与地缘：高度关注以伊冲突发展，是近期油价关键影响因素。目前，市场开始观望，波 动率大幅增加。 市场分析：基本面看，原油夏季旺季即将到来，同时美库存连续三周下滑，一定程度上在基 本面也支撑油价的上涨。但同时中期看，需要密切关注中东局势特别是伊朗对以色列袭击的 反击，中东局势若持续升级，则原油价格易涨难跌。多家机构预测称，若地区冲突进一步扩 大，不排除油价重新回到高油价区间。需密切关注该影响因素。同时，若该驱动逐渐淡化， 或冲突降级，原油的风险溢价也将快速回落。近期波动率将大幅增加。 参考观点：WTI 主力关注 78 美元/桶附近压力。 黄金 宏观与地缘：地缘冲突 ...

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20 May 2025 | 11:48PM SGT Base Metals Comment: Copper: Tariff fatigue presents COMEX-LME spread buying opportunity Eoin Dinsmore +65-6889-2401 | eoin.dinsmore@gs.com Goldman Sachs (Singapore) Pte Lavinia Forcellese +44(20)7774-9243 | lavinia.forcellese@gs.com Goldman Sachs International Aurelia Waltham +44(20)7051-2547 | aurelia.waltham@gs.com Goldman Sachs International Daan Struyven +1(212)357-4172 | daan.struyven@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Samantha Dart +1(212)357-9428 | samantha.dart@gs.com Goldman ...