证券研究报告 | 2025年11月05日 海外策略笔记 优于大市 流动性的"危" ，买入的"机" 全球多资产下跌的本质：流动性收缩 近期，多种资产出现显著回撤：标普 500 和纳斯达克 100 期货跌破 MA20；日 韩核心宽基指数显出回撤；黄金回落至 4000 以下；加密货币跌破年线。避 险资产与风险资产均有不同程度的回撤。同时，美债收益率相对稳中有降。 上述表现说明，当前市场的核心逻辑并非避险，而是流动性收缩。 美国政府停摆造成 1500-1800 亿美元流动性缺口 流动性收缩的根源在美国联邦政府的停摆上。逻辑是当联邦政府停摆时，它 们的支出将明显下降，但收入不会。这意味着停摆的美国政府继续从经济中 吸收资金，但放慢了向市场回吐资金的节奏。 据测算，美国联邦政府停摆会减少年化 850 亿美元的收入，却能降低年化 1.93 万亿美元的支出，最终造成私人部门年化 1.85 万亿的资金缺口，每周 吸收 355 亿美元的流动性。美国政府停摆 5 周将令市场承受约 1800 亿美元 的流动性缺口。若直接观察美国 TGA 账户余额，9 月最后一周-10 月最后一 周，TGA 账户的余额增加 1529 亿美元。 美国联 ...