（来源：小康金融） 月度行情表现：2025年11月银行板块上涨，红利资产表现较好。1）行业涨跌幅：2025年11月1日至11月28日，银行业累计上涨2.99%，跑赢沪深300指数 5.4pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第二。11月份机构增持银行股，主要是由于基本面稳中向好、股东增持、估值修复预期等多因素共同推动。 2025年11月1日至11月28日期间，国有行估值上升明显，股份行、城商行估值则较为稳定。国有行PB估值从月初的0.76X左右升至月末0.78X，城商行和股 份行的PB估值基本稳定在0.60X和0.67X。11月1日至11月28日，业绩改善且中期分红派息的国股行涨幅居前，获大股东增持的南京银行也涨幅较好。涨幅 靠前的银行为中国银行（8.20%）、光大银行（8.08%）、建设银行（5.81%）、交通银行（5.71%）、南京银行（5.13%）。跌幅较多的主要是青岛银行和 农商行，包括青岛银行（-6.56%）、渝农商行（-6.07%）、青农商行（-2.48%）、齐鲁银行（-2.15%）、紫金银行（-2.12%）。2）利率环境：11月，10 年期国债利率，中上旬保持在1.80%左右，中下旬突然上行至 ...

证 券 研 究 报 告 华创金融红利资产月报（2025 年 11 月） 推荐（维持） 多因素催化银行股涨幅居前，地产风险可控 信贷量降价稳，"供需平衡"是关键。由于今年主要以对公贷款投放为主，"生 产性信贷"增加了供给端数量，零售信贷投放相对较弱，对应的消费贷和按揭 贷款等需求端数量减少，导致供需失衡，从而制约经济的良性向好发展。今年 9 月起实施的个人消费贷款贴息政策，以及国务院部署增强消费品供需适配性 进一步促进消费政策措施等，均有望提升需求端数量，促进供需平衡。 M1 增速见顶回落。10 月 M1/M2 增速环比分别下降 1pct/0.2pct 至 6.2%/8.2%。 10 月 M1 增速回落主要有二：1）一是资本市场高涨，10 月末上证指数突破 4000 点，部分居民和企业存款流向非银存款，10 月居民/企业/政府/非银存款 余额分别-1.34 万亿/-1.09 万亿/+7200 亿/+1.85 万亿元；2）去年由于手工补息 造成的存款低基数逐渐消退。 地产风险敞口呈下降趋势，银行风险可控。根据央行口径，25 年全国房地产 开发贷余额逐季下降，Q2 较 Q1 下降 600 亿元至 13.81 万亿元 ...