一、引言 2018年4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规）正式实施，推动银行理财业 务全面进入净值化转型阶段。新规之前，理财产品以资金池模式运作，设定预期收益并依赖刚性兑付， 风险由银行体系隐性承担。这种模式在表面平稳的水面下积聚了大量暗流，掩盖了不断累积的期限错配 和信用风险。 新规要求打破刚兑，禁止资金池运作，实行独立建账、穿透管理和期限匹配，将风险定价权重新交还市 场。核心措施之一是统一估值方式：摊余成本法逐步让位于市值法，产品净值需实时反映资产价格波 动。对风险偏好较低的个人投资者而言，这意味着理财产品不再是静态的预期收益型资产，而成为在市 场波动中起伏的动态资产。 这一制度变革不仅是资产估值方法的调整，更改变了理财机构的资产配置逻辑，尤其是对久期策略的选 择，从而影响不同久期与资质的债券信用利差。围绕这一问题，研究聚焦于2022年初这一净值化元年开 启时点，将估值方式调整作为外生冲击，利用双重差分（DID）方法分析政策前后信用利差的变化与机 制。 二、政策背景与市场环境 ①理财净值化转型的演进。理财估值方式的改革可划分为四个阶段：资管新规发布前，多数理财产品为 非净值型，采用摊 ...

文/复旦大学管理学院青年副研究员 常惠丰 编辑丨周茗一 学术界和业界普遍发现，来自债券和股票市场的风险指标对宏观经济活动具有显著的预测能力。实证研 究表明，当债券信用利差上升或股票波动率提高时，企业投资往往会减少。然而一个重要的实证发现 是，尽管信用利差和股票波动率均包含了企业资产波动率和杠杆率的信息，但在预测企业投资方面，信 用利差的表现显著优于股票波动率。对于这一现象，原有研究尚未形成统一的解释。是因为债券市场投 资者拥有更强的信息优势，而股票市场的价格更容易受到投机泡沫的影响，还是债券价格能更有效地反 映下行风险，而股票价格则更多地包含了关于未来增长机会的信息？ 论文的研究发现 从这个问题出发，复旦大学管理学院青年副研究员常惠丰、斯德哥尔摩经济学院金融学副教授阿德里安 ·达韦纳斯（Adrien d'Avenas）和美国加州大学洛杉矶分校安德森商学院教授安德莉亚·艾斯菲尔德 （Andrea Eisfeldt）共同撰写的论文《债券与股票：投资的信息》（Bonds vs. Equities: Information for Investment）（以下简称论文），系统探讨了股票波动率、资产波动率、信用利差、杠 ...