北京商报讯（记者 刘四红）2026年1月9日，北京商报记者从中国人民银行深圳市分行、国家外汇管理 局深圳市分局处获悉，已构建境内外贯通、全生命周期科技金融服务体系，一是率先落地债市科技板全 国"首批发行""首批注册""首单风险分担工具"，2025年，非金融企业发行科创债券规模合计441.5亿元， 居全国城市第二。二是"腾飞贷""科技初创通""科汇通"三大模式获全国推广，助力深圳5100余家初创期 成长期科技企业获贷超160亿元。三是科技创新和技术改造再贷款支持2843家科技企业、122个技术改造 项目发放贷款611亿元，居全国城市第三。 ...

站在新一年的起点，市场迫切需要厘清：那些被推高的资产价 格能否持续？人工智能（AI）的繁荣是泡沫还是新纪元？在全 球债务高企的背景下，货币政策的终局究竟在何方？淡水泉 （香港）总裁兼首席经济学家陶冬在接受经济观察报记者采访 时，用"资产为王"四个字概括了2026年的核心生存法则。 作者：洪小棠 封图：图虫创意 2026年的钟声敲响时，全球经济似乎正处在一个微妙的暴风眼中。 回望2025年，特朗普重返白宫带来的秩序重构，以及跨资产类别的全面暴涨，让市场在亢奋与不 安中交织。 陶冬，受访者供图 K型平推：繁荣的宏观数据与愤怒的微观体感 如果要用一个字母来形容当下的全球经济形态，陶冬选择了"K"。 陶冬认为，这种"K型发展"并非始于今日，但在2026年将呈现出一种"平推"且深化的态势。从宏 观数据看，美国经济似乎正如日中天。2025年第三季度4.3%的GDP增速远超预期，衰退的阴霾 似乎已被驱散。然而，剥开光鲜的数据外衣，陶冬指出，这是一种典型的"无就业增长"。 "高收入人群受惠于股市和房市的财富效应，维持着极高的消费意欲；但低收入人群却被不断上升 的生活成本压迫，消费降级随处可见。"陶冬在接受采访中描述了这种撕裂 ...

其次，强化风险分担与信用增信机制。科技创新债券的推广难点在于风险偏好，央行已明确创设科技创 新债券风险分担工具，通过提供低成本再贷款、担保增信等方式，分担投资人的违约损失风险。下一 步，可细化政策，用好"风险分担工具"，进一步扩大科技创新债券风险分担工具的覆盖面，通过"政府 引导+市场运作"的方式，降低承销机构的风险溢价，形成多层次的风险分散架构。 最后，深化配套机制与生态建设。"高质量建设"要求更多配套措施，包括简化信息披露要求、组织做市 商提供专门报价服务等。同时，推动科创可转债、科创债ETF等产品创新，提升二级市场流动性。 事实上，高质量发展是金融体系与实体经济深度协同、相互促进的过程。当前，新兴产业与未来产业正 日益成为金融机构布局的重点，这背后既是金融机构主动寻求新增长点的市场化选择，也源于这些领域 所展现的强劲动能与明确前景。国家统计局数据显示，2025年前11个月，规模以上装备制造业增加值、 规模以上高技术制造业增加值分别同比增长9.3%、9.2%，印证了其作为经济增长新引擎的潜力，也进 一步增强了金融资源向这些领域集聚的信心与动力。 债券市场"科技板"的高质量发展，本质上需从"看过去、看资产" ...

证券研究报告 固收点评报告 hyzqdatemark 2026 年 01 月 07 日 关注长债可能的超跌反弹 ——1 月债市投资策略 投资要点： 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 联系人 2025 年 12 月，超长债表现格外疲软，源于券商自营、基金及年金等系统性减仓超 长债。2025 年 11 月 20 日-12 月 31 日，券商自营、基金及年金等合计净卖出了 2502 亿超长利率债，交易盘超长债持仓大幅减少。或因非银机构普遍预期债市资本利得 空间有限，大幅看多股市，券商自营、债基及年金等系统性降低了债券持仓久期， 导致超长债收益率明显上升。2025 年下半年压制长债的三大因素：1）机构股市预 期高，交易盘大幅抛售超长债；2）央行迟迟不下调政策利率，买债规模较小；3） 惩罚性赎回费预期扰动，主动纯债基金规模下降。 长债特别是超长债供给问题较为突出。2018 年以来，政府债券净发行规模快速增长， 从 2018 年的仅 4.77 万亿增长至 2025 年的 13.85 万亿，使得债券 ...

自2005年试点启动至今，熊猫债市场已走过20年历程，经历了初期严格规范、政策放宽、制度完善和深 化改革等多个阶段。随着政策环境不断优化，境外优质发行主体和投资机构的参与积极性持续提升，熊 猫债市场在近几年进入加速扩容期。万得数据显示，2023年、2024年熊猫债发行总额分别为1544.5亿 元、1948亿元；2025年7月，熊猫债累计发行规模突破1万亿元。业内专家认为，熊猫债市场扩容既有利 于构建向境外输出人民币的市场化渠道，也有利于提升境内债券市场的国际吸引力，还有利于构建起以 熊猫债为支点的人民币国际环流，进一步拓展人民币国际投融资职能。 除了发行规模和增速显著提升，在市场结构方面，熊猫债也呈现出明显的优化趋势。目前，发行人类型 已覆盖国际开发机构、外国政府、境外金融机构及非金融企业4类。2025年有一个显著特点——外国政 府类机构、国际开发机构和跨国企业熊猫债发行活跃，较2024年全年大幅上升，显示出市场参与主体的 多元化和国际化程度不断提升。 在大公国际首席宏观分析师刘祥东看来，熊猫债市场扩容提质离不开制度型开放的持续深化，以及便利 度的明显提升。近年来，资金跨境使用、会计审计与信息披露等规则与国际 ...

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 在大公国际首席宏观分析师刘祥东看来，熊猫债市场扩容提质离不开制度型开放的持续深化，以及便利 度的明显提升。近年来，资金跨境使用、会计审计与信息披露等规则与国际接轨，便利化举措持续落 地。此外，产品谱系更丰富，绿色、可持续挂钩等创新品种增多，期限结构趋于中长期化，市场功能由 融资通道向高质量投融资平台演进。 "首个系列指数的发布具有里程碑式的意义，将显著提升市场透明度和流动性，为熊猫债市场发展注入 新动能。"上海金融与发展实验室主任曾刚认为，从市场影响来看，该系列指数将为熊猫债市场参与者 提供权威基准和跟踪标的，有助于吸引更多境外投资者参与我国债券市场。更重要的是，该系列指数的 推出对推进人民币国际化、扩大高水平对外开放具有积极意义，将进一步推动熊猫债市场扩容提质和规 范发展。 中国工商银行与中央国债登记结算有限责任公司近日联合发布"中债—工行熊猫债系列指数"，这是国内 首个反映熊猫债市场情况的债券系列指数。其中，"中债—工行熊猫债AAA指数"旨在反映熊猫债市场 整体走势，指数成分券覆盖市场80%发行人和全部发行人类型；"中债—工行熊猫债30指数"旨在反映代 表 ...

（来源：远东资信） 摘要 宏观经济方面，1-11月份，规模以上工业企业利润同比增长0.1%，增速较前十个月放缓1.8个百分点， 自8月以来累计增速连续四个月保持增长。国家统计局对2024年GDP数据进行最终核实，2024年GDP现 价总量为1348066亿元，比初步核算数减少1018亿元；按不变价格计算，比上年增长5.0%，与初步核算 数持平。从全球来看，12月26日，10年期美债收益率较周初下行3BP至4.14%，有效联邦基金利率为 3.64%，较前期持平。2025年11月，美国经季节调整的非农就业人数增加6.4万人，10月非农就业人数减 少10.5万人，9月非农就业人数从增加11.9万人下修至增加10.8万人，8月非农就业人数从减少0.4万人下 修至减少2.6万人，合计下修3.3万人。11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高值。欧元区基准利 率维持2.15%，日本基准利率维持0.75%。 债券市场方面，从无风险收益率来看，上周10年期国债收益率维持在1.84%左右，2年期国债收益率整 体有所下行。12月26日，10年期国债到期收益率较周初持平为1.8376%，2年期国债到期收益率较周初 下行3 ...

新华财经北京12月30日电（王菁）累计上市规模历史性突破一万亿澳门元，财政部与地方政府在澳常态 化发行人民币国债和地方债，支持科技创新的债券板块正式启航并完成首单认证发行，连接中国与欧洲 市场的"一站式"上市通道持续拓宽…… 回望2025年，澳门债券市场在一系列标志性成果与关键数据的见证下，实现了从规模积累到能级跃升、 从服务区域到深度融入国家金融开放战略的深刻转型。在全球经济格局演变与国家金融改革深化的宏大 背景下，这个年轻的市场正以清晰的节奏迈入高质量发展新阶段。 多元结构支撑能级跃升市场跨境服务场景持续扩容 2025年，澳门债券市场交出了一份总量与结构俱佳的年度答卷。新华财经从中华（澳门）金融资产交易 股份有限公司（MOX澳交所）获悉，截至12月中旬，市场累计上市债券已逾千单，总规模突破一万 亿，达10549亿澳门元；年内新增上市债券319单，融资规模达2523.75亿澳门元，较去年同期增长 11.1%，显示出强劲而稳健的增长动能。 市场的蓬勃发展，源于市场内部结构的持续优化与多元板块的协同并进。从细分领域观察，绿色金融成 为亮眼增长极，澳门债券市场全年共有36笔绿色债券完成上市，募集资金达369.20 ...

一季度债市，和历史经验会有什么不同？20251228 摘要 中央经济工作会议定调及政府债券发行节奏是关键。会议显示传统经济 领域稳健，两会后超预期政策概率小，短期利好债市。政府债券发行进 度或放缓，一季度地方债久期预计不会太长，各地政府将根据未来利率 变动进行调整。 权益市场春季躁动或对债市形成压力，但非直接影响。货币政策出现显 著变化，买断式回购和 MLF 改革增强央行操作灵活性，存款利率下行及 存款置换增加存单利率下行概率。 春节前后配置力量有望增强。大银行 EVE 指标变化和小银行 KPI 制定完 成后，买入策略将明确。利率反弹向上时，保险公司购买超长期国债的 量也在逐渐增加。 新兴经济与传统经济增长效能分化，股、商品行情并非直接影响债市。 可能出现股、商品双牛局面，对整体市场形成积极作用。 利率波动中枢预计在 1.7%至 1.95%之间，上行突破 1.95%的概率不高， 如果存单利率下行，则有望达到 1.75%左右甚至更低。一季度内，有望 出现类似于今年 3 月或 10 月那样的机会窗口。 Q&A 2026 年一季度债市的整体预期如何？ 2026 年一季度的债市预期较为复杂，既有与历史相似的因素，也有 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 12 月 28 日 波动率策略应对跨年行情 ——债市专题研究 核心观点 近期在政策预期持续催化与市场风险偏好修复的驱动下，跨年行情前置，风险偏好与 波动率同步抬升，权益资产的波动特征与赚钱效应有望向可转债市场强力传导，波动 率因子直接受益于市场活跃度与定价重估。 ❑ 本周上证指数走势强势，权益带动下转债市场整体走强。 本周（2025/12/22~2025/12/26，下同）权益市场情绪明显回暖，上证指数录得八连 阳，权益带动下转债市场整体走强，各大股指普遍呈现上涨状态，中小微盘迎来 补涨行情，转债小盘指数（+2.17%）表现优于大盘指数（+0.1%，），高价指数表现 强势（+3.8%），低价转债走势较弱（0.53%）。行业维度，材料（+2.47%）、信息技 术（+2.39%）、工业（+1.59%）等板块走强，日常消费（-0.32%）和金融（-0.06%） 板块走弱。随着近期全球市场对于流动性紧张的预期边际放缓，慢牛预期下春季 躁动的前置，市场风格逐步由价值切换为成长，小盘指数持续走强，权益带动下 转债市场动量效应较为明 ...