Xml [Table_Page] 固定收益|周度报告 2026 年 3 月 1 日 证券研究报告 [Table_Title] 周策略图谱 债市抢跑两会行情？ [Table_Summary] 核心观点： | [分析师： Table_Author]杜渐 | | --- | | SAC 执证号：S0260526020003 | | 010-59136690 | | dujian@gf.com.cn | | 分析师： 吴棋滢 | | SAC 执证号：S0260519080003 | | SFC CE No. BQN213 | | 021-38003588 | | wuqiying@gf.com.cn | | 请注意，杜渐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 | 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_ 相关研究： DocReport] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/31 972918116公共联系人2026-03-01 18:30:00 [Table_Contacts] ⚫ 合意区间约束与技术形态指向震荡格局依然是当前市场的主要背景。 央行近期两次提及利率区间，或暗示合意区间大致在 1 ...

据中国外汇交易中心（以下简称"交易中心"）发布的最新数据，2026年1月，央行加大中期流动性 投放，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。资金面充裕，货币市场日均交易量及余额增 加，主要回购利率分化；债券发行及交易环比增加，债市收益率多数下行，曲线形态稳定，信用利差收 窄；利率互换曲线小幅上移，成交环比增加。从成交量来看，受前一年春节休假影响，当月银行间市场 成交222.5万亿元，环比减少6%，同比增长51%。 近期，央行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》，明确继续实施好适度宽松的货币政 策。安邦智库研究员表示，2026年，央行将存量和增量政策相结合，在保持货币适度宽松的同时，提高 政策效率和效力将是货币政策实施的一个重要目标。 主要回购利率分化 从二级市场看，债市收益率多数下行，10年期国债收益率基本运行在1.8%-1.9%区间，曲线形态稳 定，信用利差有所收窄。具体而言，数据显示，截至1月末，国债1、3、5、7、10和30年期到期收益率 分别为1.3%、1.4%、1.58%、1.68%、1.81%和2.29%，分别较上月末下降4个、上升2个、下降5个、下降 6个、下降4个、上升2个基 ...

最近，外资连续大量抛售中国国债，同时，美国国债却不断刷新纪录。市场上很快传出"资金正纷纷涌向美国"的说法，也有人会觉得中国的操作不妥，这 真是事实吗？ 债券市场上，中美资金的流动就像两股交错的河流。一边是美国国债连续创新高，另一边是外资不断减持中国债市。 看起来像是在玩"你抛美债，我抛中债"的游戏，但实际上更像是一场经过深思熟虑的调仓操作。 资金向来没有啥真感情，它只关心风险和收益的那点事儿。这点在2025年的数字里表现得特别明白。 美国财政部的数据摆在那儿，2025年7月，外资持有的美国国债总额达到了9.159万亿美金，比6月份多了319亿美元。日本依旧稳坐第一，把1.151万亿美元 的债务牢牢抓在手里。 英国也蹭得挺快，已经涨到8993亿美元，第二的位置继续稳固。说白了，这些数字背后折射出的热度，真是让人捉摸不透。 虽然美债看起来挺火爆，但暗藏的担忧也不少。美国的债务总额已经突破37万亿美元，每百天就往上爬1万亿，利息支出占了GDP的3.2%。 从2025年5月到7月，外资在中国债券市场累计抛售了3700亿元人民币，8月又减少了1000亿元，这一系列动作让外资在中国的债券持仓降到了近五年来的 最低水平。 ...

周五欧市尾盘，英国10年期国债收益率跌1.5个基点，报4.353%，美国最高法院判定特朗普关税政策违 法之后短线转涨，本周累计下跌6.3个基点。两年期英债收益率涨0.7个基点，报3.578%，本周累跌1.5个 基点。30年期英债收益率跌1.8个基点、本周累跌6.5个基点，50年期英债收益率跌1.2个基点、本周累跌 7.2个基点。2/10年期英债收益率利差跌2.310个基点，报+77.333个基点，本周累跌4.758个基点。 ...

Core Viewpoint - The latest report from the U.S. Treasury reveals a significant trend of foreign countries reducing their holdings of U.S. Treasury bonds, with a total net sell-off of $88.4 billion in December 2025, leading to a total holding below $9.3 trillion [1][6][12]. Group 1: Major Holders' Actions - Japan, the only non-U.S. country holding over $1 trillion in U.S. Treasuries, reduced its holdings by $17.2 billion in December, bringing its total to $1,185.5 billion [3][6]. - The United Kingdom, the second-largest foreign holder, made a substantial reduction of $23 billion, decreasing its holdings to $866 billion [5][6]. - China continued its strategy of slight reductions, decreasing its holdings by $0.4 billion to $683.5 billion, marking four consecutive months of net selling [8][6]. Group 2: Global Trends - Among the top ten foreign holders of U.S. Treasuries, only Luxembourg and Ireland increased their holdings in December, while the remaining eight countries reduced their positions [6]. - The overall trend indicates a shift in asset allocation, with countries opting to sell off U.S. Treasuries in favor of other investments, particularly gold [10][12]. Group 3: Underlying Factors - The decline in U.S. Treasury prices due to rising yields has led to a "passive reduction" effect, impacting the market value of holdings [7]. - The increasing appeal of gold as a reserve asset has prompted many central banks to adjust their reserve structures, leading to the liquidation of U.S. Treasuries to fund gold purchases [10]. - Political tensions, particularly since the Trump administration, have influenced countries like the UK, Canada, and France to express their discontent through reduced Treasury holdings, serving as a form of silent protest [12][13]. Group 4: Implications for U.S. Treasury Market - The current situation presents a complex challenge for U.S. Treasury Secretary, who must balance the discontent of allies with the need to maintain the attractiveness of U.S. debt to international investors [12][13]. - The evolving dynamics in the U.S. Treasury market could reshape international capital flows and have lasting impacts on global financial markets [13].

2026年开年，中国一场看似常规的资产结构调整，在全球金融圈掀起轩然大波。 中方悄悄收紧美债持仓，美元和美债价格应声波动，曾经的"稳盘者"不再出手。 就在市场一片哗然时，特朗普在空军一号上突然喊话中国，措辞尖锐，没人知道这场喊话能否改变现状，更没人能预判美元的颓势是否会就此逆转。 2026年2月13日，美国劳工部发布数据显示，当月美国1月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，环比上涨0.2%。剔除食品和能源价格后，核心CPI同比上 涨2.5%，创下2021年3月以来的最小涨幅，通胀压力降至近五年最低水平。 通胀放缓看似利好，却难掩美元内在支撑的薄弱。受汽油价格下降3.2%、二手车价格走低带动，通胀降幅超出经济学家预期，但电脑、洗衣机等商品价格 上涨，仍在持续困扰美国消费者，也让市场对美元的信心悄悄下滑。 就在美国通胀数据公布前后，一组美债持仓数据同样引发关注。截至2026年初，中国持有的美债规模已降至6826亿美元，创下整整17年来的最低点，较2013 年1.3万亿美元的峰值，累计减少超5000亿美元，实现腰斩式调整。 这一减持并非突发，而是持续十余年的渐进式调整。2026年初，中方监管部门已向金融机构发 ...

WTI原油期货盘中逐步走高，收涨4.6%，接近8月初以来区间的高端。 纽约时间下午1点的20年期国债标售中标收益率报4.664%，较投标截止时的发行前交易水平高出2个基 点，且投标指标疲软；一级交易商获配比例为17.6%，为2024年12月以来的最高水平，间接投标人获配 比例降至55.2%，为2021年以来最低。 美国国债周三下跌，20年期国债标售遇疲软需求后，长期国债收益率触及盘中高点。美国可能军事干预 伊朗的预期推高了油价，也影响了国债走势。 尾盘交易中各期限国债收益率日间上涨2-3个基点，收益率差变化不大。 美国早盘发布的12月耐用品订单、新屋开工数以及1月工业产值等经济数据均强于预期，随后收益率走 高。 纽约时间下午2点发布的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要对市场隐含降息预期几无影响，市场 押注美联储到年底将降息两次，每次25个基点，尽管会议纪要显示"若干"决策者认为如果通胀未能减 轻，加息可能是适宜之举。 截至纽约时间下午3：54，美国2年期国债收益率报3.4658%。 美国5年期国债收益率报3.6539%。 美国10年期国债收益率报4.0865%。 美国30年期国债收益率报4.7118%。 ...

Core Insights - The global debt issue is becoming a central focus in macroeconomics and financial markets, with global debt nearing $346 trillion, approximately 310% of global GDP, driven mainly by developed economies [1][2] - The International Monetary Fund (IMF) warns that global public debt may exceed 100% of total GDP by around 2029, highlighting the growing concern over debt sustainability [1][2] Group 1: Global Debt Pressure - The focus has shifted from the scale of debt to sustainability, with rising interest rates and persistent fiscal deficits increasing the sensitivity of markets to debt service costs [2][3] - The discussion around debt risk has intensified due to the market's growing concern over annualized interest and refinancing frequency, which directly impact fiscal flexibility [2][3] Group 2: Developed Economies' Structural Changes - Developed economies are experiencing shorter debt maturities and increased refinancing sensitivity, leading to greater vulnerability to interest rate fluctuations [3][4] - The U.S. and European governments are increasingly issuing shorter-term bonds, which raises concerns about the impact of rising interest rates on fiscal expenditures [3][4] Group 3: Developing Economies' Interest Constraints - Developing economies face higher debt service costs and limited refinancing options, with the gap between debt service costs and new financing reaching a 50-year high [4][5] - Rising interest payments are forcing governments to allocate more resources to debt servicing, thereby constraining public services and development investments [4][5] Group 4: Diverging Market Perspectives - There are conflicting market views, with some emphasizing the risks associated with rising debt levels while others suggest that declining inflation and a shift to accommodative monetary policy may renew investor interest in government bonds [5][6] - The key distinction lies in market confidence regarding the sustainability of interest rates and fiscal behavior, which influences risk premiums and investment decisions [5][6] Group 5: Financial Stability Risks - Financial stability risks are categorized into three types: refinancing risk due to shorter maturities, interest burden pressures in developing economies, and expectation imbalances regarding fiscal predictability [6][7] - The evolving nature of global debt suggests that risks may manifest as increased sensitivity to interest rates and more frequent market pressures rather than through singular crises [6][7] Group 6: Policy Implications for China - China's core challenge lies in managing the dynamic relationship between debt structure, interest burdens, and growth paths, rather than merely focusing on the scale of debt [7][8] - Maintaining a reasonable debt maturity structure and controlling the rise of implicit interest burdens are crucial for long-term stability, especially in a high-debt environment [7][8]

此外，自贸区债券上市规模约为1,174.3亿澳门元，绿地债券发行上市规模约为318.27亿澳门元，进一步 丰富了MOX债券市场的产品结构，增强了市场活力。 2026年1月，MOX共迎来10单债券上市，总规模约53.29亿澳门元。业内人士表示，随着多项债券产品 的成功上市和持续扩容，MOX正逐步成为粤港澳大湾区乃至国际资本市场中重要的债券融资平台，为 澳门现代金融业发展注入新动力。 新华财经北京2月14日电新华财经日前获悉，截至2026年1月末，中华（澳门）金融资产交易股份有限公 司（简称"MOX"）累计债券发行上市总规模已达约10,759.79亿澳门元。 （文章来源：新华财经） 在各类债券中，以人民币计价的债券表现尤为突出，发行上市规模累计达到约4,847.11亿澳门元，反映 了人民币国际化进程在澳门市场的稳步推进。与此同时，绿色债券发行上市规模约为1,801.92亿澳门 元，凸显出绿色金融在当地资本市场的日益重要。 ...

美国国债在美国早盘交易时段呈现熊市趋平走势，此前公布的就业报告强于预期，失业率降至4.3%。 尽管与美联储会期挂钩的隔夜指数互换（OIS）总体转向偏鹰，但国债从最初的跌势中有所反弹。午后 交易时段，中期国债跌幅扩大，美国10年期国债中标收益率高于发行前交易水平，削弱了对周四30年期 国债拍卖的信心。 纽约时间下午3点刚过，美国国债收益率曲线全线上涨3至6个基点，2年与10年期、5年与30年期利差分 别收窄3个和1个基点。美国10年期国债收益率收于当日交易区间中段附近，约为4.17%，较周二收盘上 涨3个基点。 截至当日收盘，与美联储会期挂钩的隔夜指数互换（OIS）预计年底前降息约53个基点，低于此前预计 的59个基点。就业报告公布后，市场基本消除对3月政策会议降息的预期。 美国国债在美国早盘交易时段呈现熊市趋平走势，此前公布的就业报告强于预期，失业率降至4.3%。 尽管与美联储会期挂钩的隔夜指数互换（OIS）总体转向偏鹰，但国债从最初的跌势中有所反弹。午后 交易时段，中期国债跌幅扩大，美国10年期国债中标收益率高于发行前交易水平，削弱了对周四30年期 国债拍卖的信心。 纽约时间下午3点刚过，美国国债收益率曲线 ...