证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-07-25 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20250724：中国的服务业占比低吗？工资低吗？ 要进一步发挥好服务业就业"蓄水池"的作用，并着力于缩小行业间的收 入差距 固收金工 [Table_FixedGain] 固收深度报告 20250723：从国际到本土：物价低迷应对策略及中国趋势 分析—低利率时代系列（七） "通缩" 是货币供应量持续下降、物价持续下行且经济衰退的现象，表 现为价格普遍且持续环比下行、货币信贷收缩、经济衰退。其与正常价格 波动的显著区别是会自我强化，形成费雪的 "债务-通缩" 循环。产能 过剩或需求不足导致的供需关系失衡及名义货币供给或货币流通速度的 持续下降是通缩的主要成因。 1999 年 9 月至 2003 年 9 月，日本因货币 供应量增长速度下降叠加泡沫破裂导致需求减少引发通缩，政府采取大 规模财政扩张政策，尤其是大幅增加公共事业费支出；2009 年 2 月至 2013 年 5 月，受美国经济危机溢出效应等影响引发通缩，引入通货膨胀目标 制度，提出 2% 的" ...

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报告 20250723 从国际到本土：物价低迷应对策略及中国趋 势分析—低利率时代系列（七） [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 2025 年上半年，我国 CPI 当月同比均值为-0.1%，PPI 当月同比均 值为-2.8%，分别较 2024 年下行 0.3 和 0.6 个百分点。在央行货币 政策委员会 2025 年第二季度例会中，也提出"我国经济仍面临国 内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战"。 虽然当前我国并未陷入"通缩"的困境，但在低利率和低物价的时 代，分析海外经济体应对"通缩"时的应对举措仍然有其意义和价 值，我们将从"通缩"的表现形式和成因展开，并结合实际案例对 2025 年下半年的物价形势进行展望。 观点 ◼ 2025 年下半年中国物价展望： 2025 年 07 月 23 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn ◼ "通缩" 的表现形式及成因："通缩" 是货币供应量持续下降、物 价持续下行且经济衰退的现象，表现为价格普 ...