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中国房地产市场的调整期已持续近4年。经济仍未从停滞局面中摆脱出来，以年轻人为中心， 就业环境严峻。由于对未来存在不安，许多家庭倾向于节约开支，餐饮行业等的竞争愈发激 烈。日本的藏寿司6月宣布将关闭中国大陆的所有店铺并退出该市场。 中国企业的进口成本转嫁到价格上的进程迟缓（4月，合肥的汽车工厂，Reuters） 1～6月的CPI同比下降0.1％。这是雷曼危机后的2009年以来1～6月的CPI变动率首次为负值。因消费疲 软，企业很难将成本上升部分转嫁到销售价格上…… 中国的通缩情况越来越明显。1～6月的消费者物价指数（CPI）同比下降0.1％。长期持续的 房地产低迷阴影蔓延至消费领域，耐用消费品等的价格出现下跌。尽管美国对华加征关税导 致企业进口成本上升，但价格转嫁仍较为迟缓。 7月9日，中国国家统计局公布了上述数据。这是雷曼危机后的2009年以来1～6月的CPI变动 率首次为负值。中国政府将2025年的物价目标定为"上涨2％左右"，但目前远远未能达到。 主要国家的中央银行判断物价趋势时重视的"剔除食品和能源价格后的核心指数"的上涨率也 只有0.4％。 从不同品类来看，因消费疲软，耐用消费品的价格持续下跌。汽车和 ...

通过解构不同基金的业绩图景，或许可为探寻下半年投资策略提供关键线索。 宏观环境：经济温和复苏，结构性矛盾凸显 2025年上半年，国内经济在缓慢回暖显著的结构性分化，核心特征表现为生产强于消费和通缩压力延续。这一环境为基金市场的资产配置奠定了基调，也 催生了权益与固收产品的分化表现。 从生产端与需求端的矛盾来看，一方面，生产端根据《2025年招商基金三季度投资策略报告》（下称"报告"），2025年5月工业增加值同比增长5.8%，制 造业PMI为49.5%，较上月回升0.5%，整体来看制造业景气度出现向好趋势，生产端韧性凸显；另一方面，需求端消费复苏呈现k型分化。报告显示，5月 社零同比增长6.4%，较前值回升1.3个百分点，明显高于市场预期的4.9%。其中，以旧换新政策支持的家电、通讯器材消费增速分别大幅提升14.2、13.1个 百分点至53.0%、33.0%。 不难发现，消费的增长主要得益于以旧换新政策的驱动。而这种"生产强于消费"的现状也反映出了居民在收入预期改善有限情况下的选择性支出倾向。 2025年上半年正式收官。从deepseek掀起国产ai浪潮到创新医药后来者居上，从关税博弈的反复拉锯到贸易摩擦的阶 ...

2025年的上半年已经过去了，虽然GDP数据还没有公布，但国际投行高盛预测中国2025年上半年GDP增速为5.2%，高远于其他主要经济体的平均水平。与 此同时，6月份CPI同比上涨0.1%，较5月份-0.1%，回升了0.2个百分点。唯有美中有不足的是，消费需求依旧低迷，结婚和出生人口数量仍在下滑，房地产 市场仍旧低迷。 而面对当前国内的社会和经济形势，有业内人士表示：从7月起，中国将迎来5大趋势转折，谁先转变，谁先站稳。让我们一起来了解一下： 趋势一，各地房价将进一步分化 从2022年开始，国内房价进入到长期下跌的趋势之中，先是像郑州、石家庄、天津等三四线城市房价下跌，而后来就是上海、深圳的房价也进入到下跌的队 伍中来。刚开始时，像二三线城市房价跌幅较猛。特别是环京楼市的平均房价跌幅超过50%，而一线城市房价相对比较抗跌。 从7月份起，之前房价跌幅较大的二三线城市会逐步放缓，而一线城市的房价将开始补跌，未来房价跌幅将会进一步扩大。所以，如果在一线城市有多套"老 破小"、"老旧高层住宅"、"郊区房子"的业主要当心了，还是趁早把手里的房子抛售变现，落袋为安。 趋势二，居民存款将"大搬家" 由于银行存款的利率越来越 ...

今日A股冲高回落，上证指数3500点得而复失。宽基层面，上证指数收跌-0.13%，报3493.05点；深证成 指下跌-0.06%，创业板指上涨0.16%，科创综指下跌-0.65%。沪深两市全天成交额1.51万亿，较上个交 易日放量512亿。行业层面，今日创新药、医药、游戏、影视、煤炭等板块领涨，黄金股票、有色、芯 片领跌，整体较为杂乱。 由今日市场结构可见，短期情绪偏弱。个股层面，个股跌多涨少，全市场超3300只个股下跌；风格层 面，小盘大盘分化不明显，成长略强于价值，双创分化明显。整体而言，市场今日风险偏好处于中性偏 弱水平。 今日上证指数盘中一度站上3500点，随后回落，总体走势比较稳健。自6月27日回调以来，上证指数上 涨了2.01%。短期急涨急跌往往会引起隐含波动率的大幅上升，但目前使用上证50、沪深300ETF期权计 算出的VIX指数未见脉冲式上行，说明未来发生急涨急跌的风险偏小。我们认为，大盘近日表现确实具 有积极意义，但展望未来，想要走出长期趋势性行情，可能仍需等待进一步催化。 目前来看，铜的主要交易为价差交易：认为美国铜价（COMEX铜）相对于全球其他地区的铜价（LME 铜）存在着25%左右的 ...

2025年中期策略展望 己日革之，待时而动 西南证券研究院 策略团队 程睿智 2025年7月 目录 一、海外：财政风险暴露,指示潜在的全球流动性冲击 二、国内：通缩预期缓解，激活持续淤积的自由超额流动性 三、A股：狭窄区间内的快速轮动 财政风险暴露 四、行业配置思路 1 流动性层级 市场流动性 全球气候 /降雨雪山融水 • 全球美元 流动性 江河里的水 • 国内宏观 流动性 农田灌溉沟渠 里的水 • 市场流动性 经济+政治 经济+政策 外资流动+风偏传导 数据来源：西南证券整理 2 全球流动性 国内宏观流动性 从债的视角，80年代以来到2022年之前，10年期美债利率有一条长期下行通道。过去每次利率触碰到下 行通道上轨形成的美债拐点无不与联储宽松有关。然而这个通道已经在22年后被向上突破，世界从全球 化走向对抗的同时，全球经济的平稳状态已经被打破。 10年期美债利率的长期下行通道（%） 标普500走势（左轴，%） 和10年期美债（右轴，%） 数据来源： 3 wind，西南证券整理 财政风险暴露 美元美债的背离：23年Q3的重演；美债上，美元下，反映的是财政风险的计价更加极致。 美元美债的背离 数据来源：IMF ...

伴随扩内需、促消费政策持续显效，居民物价水平结束连续4个月的降势。国家统计局7月9日发布的数 据显示，6月份，居民消费价格指数（CPI）同比由上月下降转为上涨0.1%；环比下降0.1%，降幅比上 月收窄0.1个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续回升，上涨0.7%。工业生产者出厂价格指 数（PPI）环比下降0.4%，降幅与上月相同；同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。 核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，创近14个月以来新高。对此，温彬表示，6月核 心CPI环比涨幅为0，符合季节性表现；同比上涨0.7%，折射"稳增长"组合拳持续发力背景下，部分行 业供需结构改善。 从环比来看，CPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。受高温、降雨较常年同期偏多影响，食品价 格环比下降0.4%，降幅小于季节性水平0.5个百分点。受国际油价变动影响，汽油价格环比由上月下降 3.8%转为上涨0.4%，带动能源价格由上月下降1.7%转为上涨0.1%。受金价处于高位替代需求增加影 响，铂金饰品价格上涨12.6%，为近10年月环比最大涨幅。 冯琳表示，下半年推动物价水平合理回升将成为宏 ...

一、资产缩水：工资和存款的"隐形降价" 2025年下半年，中国消费市场正经历一场深度调整，一场席卷衣食住行的降价潮正无声地重塑着我们的经济版图。楼下乘凉时，一张印着"清仓大甩卖，所 有家电家具5折"传单映入眼帘，全国知名家电连锁店也参与其中。这并非个例，房市、车市、超市货架上的牛肉，乃至工资和存款，都正经历着前所未有的 价格下跌。 但这看似利好的"降价"背后，实则暗藏危机，我们真的准备好了吗？ 四、家电市场：价格"松动"背后的经济隐忧 家电市场也迎来了价格"松动"，空气炸锅、洗衣机、吸尘器等常见家电价格普遍下跌10?5%。一些新兴小家电，如空气炸锅和电动拖把，新品上市价仅为几 年前旗舰机的一半。政府也出台相关政策，例如北京市商务局将智能马桶、扫地机器人等纳入以旧换新补贴范围，消费者可享受最终售价15%的补贴。 2025年，工作任务繁重，收入却不见增长，这并非个体现象，而是系统性风险的体现。房地产、制造业和互联网行业全面收缩，裁员降薪已成为企业"常规 操作"。应届生就业市场竞争白热化，"内卷"现象愈演愈烈，工资如同"温水煮青蛙"般悄然下滑，构成了第一波隐性降价潮。与此同时，银行存款利率持续 走低，三年期定存利率 ...

现如今，很多业内人士都认为，不出5年，中国贬值最快的是现金。主要原因是，国内货币超发严重，M2已经超过了300万亿，是GDP的2倍。在这种情况 下，钱会越来越不值钱。但实际上，现在国内经济进入到通缩的经济周期，货币的购买力不是越来越弱，而是在不断的上升。从数据来看，5月份，居民消 费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比下降0.1%。 第一样，各地房价还会继续下跌 事实上，不出5年，中国贬值最快的并不会是现金，而是这4样东西，大家要提前了解。它们分别是：①房子；②燃油汽车；③大学文凭；④电子产品。让我 们一起来了解一下： 近两年，国内汽车行业迎来降价潮。主要原因是：①本来燃油车独霸汽车市场，后来新能源汽车进入市场后，汽车市场出现产能过剩的情况。②现在中产收 入增长放缓或减少，很多人停止了购买新车的计划。据网友杨亮透露，去年8月份才买的迈腾330，花了25万。 而到了2025年一季度，该汽车品牌就有新款汽车出来了。最近，杨亮又发现，像他之前购买的迈腾330，在二手市场的回收价最多16万。而在不到一年的时 间内，杨亮的汽车就贬值近10万元。显然，燃油汽车这样快的贬值速度，让人感到震惊。 第三样，学历贬值成趋势 ...

央行数据显示，2025年一季度平均贷款利率仍然高达3.75%，根据GDP平减指数推算实际利率水平为 4.52%，我们认为这个利率水平偏高，对经济有限制性，尤其在通缩背景下，经济需要较大的降息空 间。名义利率下行是债市长牛的主要逻辑。 年初，市场普遍预期今年降息30-40BP，但直至5月7日才迎来今年的首次宽货币政策，且降息幅度只有 10BP，节奏缓慢，市场的高预期落空。央行降息节奏放缓，我们认为主要有以下几个原因：目前经济 形势尚可持稳，关税影响较小，此前推出的多项财政政策仍在发力，宏观经济没有出现明显下行迹象； 近期中美关系有所缓和，贸易谈判顺利进行；人民币兑一篮子汇率贬值压力较大；美联储今年降息也不 断推迟，掣肘国内货币政策。 A股主要指数走弱，创业板指跌逾1%，沪指跌0.2%，深成指跌0.59%。油气、CPO、铜链接、军工等方 向跌幅居前，沪深京三市下跌个股近2900只。 国债期货多数高开，30年期主力合约涨0.04%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.02%，2年 期主力合约平开。 相关ETF方面，30年国债ETF博时（511130）高开，盘中持续震荡，截至发稿，微涨3个bp，成交额近 ...