文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 韩港（微信 HGK1366） 核心观点 本文关注入境消费。今年在扩大免签范围、优化离境退税等一系列政策支持下，入境消费高速增长，从北 京、广州以及国际收支表的数据来看，预计今年增速有望达到 40% 以上，或拉动全年社零约 0.2 个百分 点，今 年入境游客数、入境消费总额也有望超过 2019 年水平。从供需格局的视角来看，今年海外部门 的"投资"（以外商投资企业的固定资产投资衡量）持续收缩，前 8 个月同比 -15.4% ，但"消费"（以入境消 费 + 中国出口衡量）高增， 1-8 月同比 6.9%， 高消费 & 低投资的组合，客观上有助于经济恢复均衡。 报告摘要 一、今年入境消费修复如何？ 2024 年，入境消费修复至 2019 年的 9 成左右。 一是总量上看，据文化和旅游部国际交流与合作局副局 长石泽毅介绍" 2024 年，入境游客达到 1.32 亿人次，总花费 942 亿美元，分别恢复到 2019 年水平的 97.2% 和 93.5%" 。二是从人均来看， 202 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 一是，进一步扩大免签范围。据证券时报、中国旅游研究院数据，截至今年 8 月，我国已对 47 国实施单方面免签政策、全面互免签证国家 29 个，较 2024 年末分别增加 9 个、4 个。从数据上看，参考国家移民管理局公布的数据，1- 8 月，"全国边检机关累计查验出入境人员 4.6 亿人次，同比上升 14.9%；其中 免签入境外国人 1589 万人次…同比大幅上升 52.1%。" 二是，优化离境退税标准，今年 4 月，商务部等 6 部门印发《关于进一步优化 离境退税政策扩大入境消费的通知》，提及下调离境退税起退点至 200 元人民 币，将离境退税"即买即退"服务措施推广至全国等措施。从数据上看，据商 务部"截至 8 月底，全国离境退税商店数量突破 1 万家，前 8 个月退税商品销 售额同比增长 97.5%，享受退税人数同比增长 2.5 倍。" 2024 年，入境消费修复至 2019 年的 9 成左右。一是总量上看，据文化和旅游 部国际交流与合作局副局长石泽毅介绍"2024 年，入境游客达到 1.32 亿人次， 总花费 942 亿美元，分别恢复到 2019 年水平的 97.2% ...

我国货物贸易进出口 33.61万亿元 中国经济 数据观 4 B X E J . THE U 国经济韧性活力 ■■ 初步核算,2025年前三季度 国内生产总值 1015036亿元 按不变价格计算,同比增长 5.20/0 分季度看 5.49 5.4% 5.39 5.2% 二季度 三季度 四季度 2026年一季度 二季度 三季度 2024年一季度 分产业看 第一产业增加值58061亿元，同比增长 3.8%o 第二产业增加值364020亿元,增长4.9%0 第三产业增加值592955亿元,增长5.4%0 同比增长 4% 从一、二季度分别增长 1.3%、4.5% 到三季度增长 6% 我国进出口已连续 8个季度 实现同比增长 2025年前三季度 2025年前三季度 社会消费品零售总额 365877亿元 同比增长4.5% 消费品以旧换新政策持续显效 限额以上单位家用电器和音像器材类、家具 类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售 额分别增长25.3%、21.3%、 20.5%、19.9% 2025年前三季度 全国规模以上工业增加值 同比增长 6.2% 分产品看,3D打印设备、工业机器人、新能源 汽车产品产量同比分别增长40. ...

Core Viewpoint - The Hong Kong stock market is experiencing a rebound, with significant gains in major tech stocks, driven by positive economic data and easing trade tensions [1][3]. Group 1: Market Performance - The Hang Seng Index rose over 2%, while the Hang Seng Tech Index increased by more than 3% [1]. - Major tech stocks such as Alibaba-W, Tencent Holdings, Bilibili-W, Meituan-W, and Xiaomi Group-W saw gains of over 4%, 3%, and 2% respectively [1][2]. Group 2: Fund Flows and Investor Sentiment - Southbound capital saw a net inflow of 450.89 billion HKD last week, the highest in five weeks, indicating strong interest in the Hong Kong stock market [4]. - Year-to-date, net inflows from southbound capital have exceeded 1.1 trillion HKD, reflecting a positive sentiment towards Hong Kong stocks [4]. Group 3: Economic Indicators - China's GDP grew by 5.2% year-on-year in the first three quarters, with the National Bureau of Statistics highlighting stable economic performance and progress in high-quality development [3]. - Easing trade tensions, marked by a video call between U.S. and Chinese trade leaders, has contributed to a more favorable market environment [3]. Group 4: ETF and Sector Performance - The Hong Kong Internet ETF (513770) opened higher, with a price increase of 2.25% and a trading volume exceeding 400 million HKD [2][4]. - The ETF tracks the CSI Hong Kong Internet Index, with major holdings including Alibaba-W, Tencent Holdings, and Xiaomi Group-W, which together account for over 46% of the ETF's weight [4][5]. Group 5: Valuation Metrics - The CSI Hong Kong Internet Index has a current P/E ratio of 26.69, which is lower than both U.S. and A-share tech valuations, indicating potential for growth [7]. - The index has shown significant resilience, outperforming the Hang Seng Tech Index in terms of elasticity this year, particularly under the influence of AI concepts [6][7].

每日港股評析 港股早晨快訊 2025 年 10 月 202012 日星期一 -01-17 市場回顧 宏觀焦點 外圍市況展望 美國聯儲局9月宣布減息0.25厘，符合市場預期。利率點陣圖顯示，官員 們普遍預計，今年餘下兩次會議亦各減息0.25厘。會後聲明指出，最新 指標顯示上半年經濟活動放緩，職位增長放慢，失業率略為上升但依然 低企，通脹呈上升跡象並仍略為高企。鮑威爾表示，9月的寬鬆行動屬於 風險管理類型的減息，暗示並非開啟持續的減息周期。點陣圖顯示，聯 儲局將在2026年再減息1次，明顯低於目前市場預期的3次減息。此外， 聯儲局會繼續執行量化緊縮(QT)，手上的美債及按揭抵押證券(MBS)分 別以每月50億美元及350億美元的步伐縮減。貿易戰拖慢原油需求增長， OPEC+增加供應，料限制國際油價上行空間。 | 各國指數 | 收市價 | | 變動% 年初至今% | | --- | --- | --- | --- | | 恒生 | 25,247 | -2.48 | 25.86 | | 恒生國企 | 9,012 | -2.67 | 23.62 | | 恒生 AH 股溢價 | 119.74 | 0.85 | -16.2 ...

日常看 社会消费品零售总额统计数据时 （以下简称"社零"） 你是不是也有过疑问： 那么多企业 统计时会不会漏了数据？ 为啥非要用抽样调查 这方法靠谱吗？ 还有 宠物经济、情绪经济 体验经济等新型消费层出不穷 这些能及时算进统计里吗？ 别着急 本篇推文就针对这些顾虑 好好说说 抽样调查的门道 再聊聊 新型消费是怎么被纳统的 社会消费品零售总额统计为什么开展抽样调查，没有纳入抽样调查样本的企业会不会漏统，它们都能反 映到总量中吗？ 社会消费品零售总额统计的基础是批发业、零售业、住宿业、餐饮业的企业、个体户和产业活动单位的 经营状况统计，单位数量十分庞大。五经普时期，这四个行业单位数量达几千万家，绝大部分是限额以 下单位，发展至今单位数量还在不断增加。面对如此庞大的调查群体，每年进行全面调查财力人力是难 以支撑的，只能 在普查时期开展全面调查，在常规年份进行抽样调查。这是国际惯例，也是唯一可行 的方法。具体来讲—— 在五年一次的经济普查年份 通过全面摸底和入户登记掌握国民经济中零售活动的规模结构； 在常规调查中 对限额以上单位开展月度调查，对限额以下单位进行抽样调查。 在经普总量基础上，根据常规调查结果， 使用科学 ...

按经营单位所在地分，9月份，城镇消费品零售额35783亿元，同比增长2.9%；乡村消费品零售额6188亿元，增长4.0%。1—9月份，城镇消费品零售额 316838亿元，增长4.4%；乡村消费品零售额49039亿元，增长4.6%。 按消费类型分，9月份，商品零售额37462亿元，同比增长3.3%；餐饮收入4509亿元，增长0.9%。1—9月份，商品零售额324888亿元，增长4.6%；餐饮收入 40989亿元，增长3.3%。 按零售业态分，1—9月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.4%、4.4%、0.9%、4.8%、1.5%。 1—9月份，全国网上零售额112830亿元，同比增长9.8%。其中，实物商品网上零售额91528亿元，增长6.5%，占社会消费品零售总额的比重为25.0%；在实 物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、2.8%、5.7%。 | 指 标 | 9月 | | 1—9月 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 绝对量 | 同比增长 | 绝对量 | 同比增长 | | | （亿元） | ...

Market Performance - Alibaba-W led the rebound with a nearly 5% increase, followed by Kuaishou-W and Bilibili-W with over 4% gains, and Meituan-W with over 3% [1] - The Hong Kong Internet ETF (513770) rose by 2.25%, with a trading volume exceeding 160 million yuan within the first half hour of trading [2][3] Industry Insights - The Hong Kong Internet ETF tracks the CSI Hong Kong Internet Index, with Alibaba-W, Tencent Holdings, and Xiaomi Group-W being the top three holdings, accounting for 18.92%, 15.60%, and 11.54% of the total weight, respectively [4][5] - The index has shown significant resilience this year, outperforming the Hang Seng Technology Index, with a year-to-date increase of 55.11% compared to 45.79% for the Hang Seng Technology Index [6] Economic Context - Recent video calls between U.S. and Chinese trade leaders have eased market tensions, with expectations for further trade negotiations [3] - The Federal Reserve Chairman Jerome Powell hinted at a potential 25 basis point rate cut in the upcoming meeting, which could encourage foreign capital inflow into Hong Kong stocks [3][4] Valuation Metrics - The current price-to-earnings (P/E) ratio of the CSI Hong Kong Internet Index is 26.69, which is lower than the historical average and significantly better than U.S. and A-share technology sectors [6] - The index's performance over the past five years has varied, with notable fluctuations, including a 109.31% increase in 2020 and a 36.61% decrease in 2021 [8]

在这场看似技术性的关税和费率之争中，最先感到寒意的，竟不是华盛顿或北京，而是隔着海峡观察风向的第三国公司。中国商务部在对美国展开"对等反 制"之后，紧随其后将韩华海洋在美国的5家子公司列入实体清单，禁止与中国进行任何交易。这一步落下，等于把围观者拉上棋盘：此前有企业为美国针对 中国物流与造船业的301调查提供游说与"实质性支持"，如今发现自己也被纳入反制范围。这种"点名到具体公司"的做法，把曖昧的产业立场转化为清晰的 风险敞口。 同步出手的算计 许多人以为中国对美国的新举措只是情绪性反击，细节却透露出另一种节奏。美国今年年初对中国的物流与造船业发起301调查，定性为"政府补贴导致不公 平竞争，压缩了美国造船业与航运业空间"。今年10月，美国方面发布了最终报告，决定对我国停靠美国港口的船舶加征特别费用，意在抬升中方航运成 本，借此把市场"拉回美国"。北京没有第一时间回应，而是"忍耐了几天"。这几天不是犹豫，而是在升级系统，调试口岸收费与信息化流程。等到10月14日 第一批美国船舶进港时，账单已可即时生成，加征后的"特别港务费"一分不差地落地。 第三国的突然上场 韩华海洋显然有过算盘。它一方面倚赖中国钢材与配套产 ...

Group 1 - The retail and catering sectors in Hubei achieved a total transaction volume of 526.06 billion yuan during the National Day and Mid-Autumn Festival holidays, with online retail sales reaching 103.2 billion yuan, a year-on-year increase of 15.3% [1] - The cross-border e-commerce industry in Hubei is thriving, with a wide variety of products available, including electronics and seafood, facilitated by the Huahu Airport [2][3] - The textile and apparel sector in Tianmen has established a complete supply chain, with around 7,000 textile and apparel businesses and over 13,000 registered e-commerce stores [2] Group 2 - Hubei's small lobster industry has a comprehensive output value of approximately 870 billion yuan, with technological innovations allowing for year-round production [4][5] - The transaction volume of live lobsters in Hubei reached 17.7 million tons in the first half of the year, generating a transaction value of 75.27 billion yuan [6] - The tourism sector in Wufeng County has seen significant growth, with 3.47 million visitors and a tourism revenue of 3.29 billion yuan in the first eight months of the year, reflecting a year-on-year increase of 27% and 31% respectively [7][8] Group 3 - Hubei has built 104 cultural and tourism comprehensive projects, promoting the development of various tourism-related industries [8] - During the recent holidays, Hubei's A-level tourist attractions received 20.36 million visitors, a year-on-year increase of 12.9% [8]