[Table_Title] 否极泰来 [Table_Summary] ►市场债基久期或普遍回到相对安全的位置 不过部分投资者仍担忧，若商品价格持续上涨，拉动 PPI 等通胀指标 显著回升，是否会进一步加剧债市调整？对此，我们倾向于可以对标 2021 年的债市行情。在 PPI同比高位的背景下，2021 年 7 月 7 日国常会 上超预期提及降准。并且在中下游企业难承高价的背景下，监管政策介入 要求煤价回归合理区间，脱离经济基本面的商品市场泡沫破灭。 ►债市或已扛过最难时刻 综合资金面、赎回压力、风险偏好，债市可能已经扛过了最难的时候。 与此同时，中美谈判和 7 月政治局会议的不确定性都将月底陆续落地，模糊 不清的时候最有利于风险偏好抬升，而未知变量逐渐清晰的时候，风险偏好 或短期降温，股市在高位，可能也有回调压力。 接下来，资金面在央行呵护及月初季节性宽松的带动下，或更容易修 复，调整之后有性价比的票息品种可能受益。而市场风险偏好，或者说股市 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 27 日 资金利率抬升、风险偏好转强、赎回规模放大，"三座大山"成为过去 一周债市大幅调整的 ...

[Table_Title] 曲线由平至陡的拐点 [Table_Summary] 6 月 9-13 日，中美二轮谈判成为影响利率走势的主要变量，关税维持 原状的结果利多债券以及黄金等避险资产。不过临近税期，资金面出现了 预防性收敛，这也使得投资者对于债市的短期定价变得更为谨慎，利率与 类利率行情放缓，仅部分中长久期信用债逆势补涨。 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 15 日 ►曲线需要陡峭化 资金压力缓解之后，债市久期行情迟迟未能启动，为何如此？我们倾 向于，当前利率下行的障碍，或在于短端 1 年期国债收益率难破 1.4%， 曲线过度平坦。针对过平曲线如何修复的问题，我们筛选出历史上四段典 型的国债曲线"极致平坦化"案例，并对其先平后陡的过程进行复盘分析。 总结而言，历史上曲线的极致走平多与央行操作相关。无论加息与 否，当央行对于流动性的操作"收紧"时，市场往往容易走出较为极致的熊 平行情，2025 年一季度也不例外。而后续曲线的修复走陡同样依赖于央 行的态度缓和，具体表现可能不局限于降准降息，也包括日常的呵护性投 放提升。不过参考历史，央行态度改善对于曲线斜率的影响 ...