固定收益 债市策略 利率互换曲线正走出倒挂，债市将由牛市转为震荡 2025 年 9 月 11 日 固定收益研究/定期报告 相关报告： 效果探究-利率衍生品系列报告之二 2025.7.28 外部冲击超预期，利率有望下行-4 月固 定收益月报 2025.5.26 震荡调整结束，债市仍有上涨空间-3 月 固定收益月报 2025.4.7 王冠军 执业登记编码：S0760524040001 投资要点： 债市将由牛市切换为震荡行情 利率互换倒挂历史复盘及降准降息预测 利率互换曲线形态正常化：今年 7 月以来，标志着降息预期的 2 年期利 率互换和 1 年期的倒挂程度加速收窄，7 月底开始来到零的位置徘徊。根据 我们的降息概率测算模型（详见 2024 年 9 月 12 日发布的报告《利率互换曲 线倒挂隐含多少降息预期》），利率互换曲线显示一年内降息概率不足 5 成。 而在 7 月前，利率互换曲线隐含的降息预期较为稳定，一年内降息预期总体 保持在 10bp 到 20bp 范围。 山证固定收益团队 分析师： 债市将由牛市切换为震荡行情：降息预期的这一重大变化标志着债市或 将由牛市行情切换为震荡行情，并且长端利率震荡的中枢将抬升 ...

债 券 研 究 2025 年 06 月 15 日 债市节奏或向利率债行情切换 策 略 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 联系人 栾强 (8621)23297818× luanqiang@swsresearch.com 相关研究 - 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 债 券 证 券 研 究 报 告 ⚫ 近期债市行情分化，呈现类似存款搬家影响的逻辑。可能主要有两方面因素 驱动：第一，5 月份开始新一轮存款利率下调，市场有较强的存款搬家预期， 而存款搬家往往利好非银偏好的信用债标的，交易行为结果导致了信用债走 势偏强。第二，2025 年以来收益率曲线长短端期限利差持续压缩，目前处 于偏低水平，而信用利差相对而言性价比较高，资产比价效应下，也起到了 一定的催化剂作用。 ⚫ 但实际上，并无明显的存款搬家迹象。第一，参考 2024 年代表性的存款搬 家过程，其影响动力在于禁止手工补息，而非存款利率调降。随着上一轮存 ...