债市调整中信用相对强势 1Y 期收益率逆势下行 —— 信用利差周度跟踪 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 7 月 12 日 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 | ] [Table_A 李一爽 uthor固定收益首席分析师 | | --- | | 执业编号：S1500520050002 | | 联系电话：+86 18817583889 | | 邮 箱： liyishuang@cindasc.com | 朱金保 固定收益分析师 执业编号：S1500524080002 联系电话：+86 15850662789 联系电话：+86 15850662789 箱： zhujinbao@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 歌声ue 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 3债市调整中信用相对强势 1Y 期收益率逆势下行 [Table_ReportDat ...

地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 2025 年 5 月 1 9 日—5 月 23 日 总第 563 期 信用利差周报 【信用利差周报2025年第16期】政治局会 议强调四稳，再提创新推出债市"科技版" 释放哪些信号? 2025-4-29 【信用利差周报2025年第15期】财政部启 动超长期特别国债发行，交易商协会发布 估值指引优化估值生态 2025-4-22 2025 年第 19 期 债券市场研究 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2025年第18期】货币政策 报告强调优化债市结构与制度安排，债券 收益率走势分化 2025-5-20 【信用利差周报2025年第17期】新规落地 后科创债密集发行，中美关税大幅互降 2025-5-13 【信用利差周报2025年第14期】美债遭遇 大规模抛售，四部门发文推动债券融资支 持体育产业 2025 ...

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 07 月 09 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年07月09日 华源晨会精粹 20250709 固定收益 美降息预期回落，国内债基久期继续上升——利率周报：中观高频数据： 经济修复呈现"弱复苏中的结构性亮点"的格局。消费市场复苏动能分化；货运量 保持韧性，出口指标承压；基建相关行业扩张，化工链阶段性调整；商品房成交量 分化；大宗商品价格承压。机构行为：截至 7 月 6 日，理财公司公募理财产品破净 率约为 0.86%，较年初下降 1.11pct，当前破净率的年内百分位已低于 10%。截至 7 月 4 日，本周债基久期继续上升，我们估算利率债中长期债基久期平均数自 4 月初 以来快速走高，7 月 4 日测算约 5.2 年，信用债中长期债基久期平均数自 5 月中旬以 来持续窄幅震荡，7 月 4 日测算约 2.2 年。三季度利率债预计窄幅震荡，继续看多收 益率 2%以上的长久期城投债及资本债。7 月理财规模预计大幅增长，看多长久期下 沉的城投及资本债，看多城投点心债及美元债，力推民生、渤海、恒丰银行永续债， 关注保险次级债机会。 ...

固定收益 | 动态跟踪 报告发布日期 2025 年 07 月 08 日 | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 杜林 | dulin@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522080004 | | 王静颖 | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080003 | 利差压缩之后，利率仍存突破机会 利率债市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 7 月挖掘机会在"小众"：信用债市场周 观察 2025-07-07 适当牺牲流动性挖收益：2025 年 7 月小品 种策略 2025-07-03 利差压缩行情或延续：固定收益市场周观 察 2025-07-01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 徐沛翔 xupeix ...

东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 部门执行总监 冯琳 时间 债市偏暖震荡，收益率曲线进一步陡峭化 ——利率债周报（2025.6.30-2025.7.6） 作者 2025 年 7 月 7 日 核心观点 ⚫ 上周债市偏暖震荡，收益率曲线进一步陡峭化。上周（6 月 30 日当周），尽管货币政策委员会二季度例会公告删除择机降息 降准表述、股债跷跷板效应等对债市造成一定利空扰动，但在 跨季后资金面超预期宽松以及国债发行缩量支撑下，债市呈现 偏暖震荡格局，长债收益率整体小幅下行。短端利率方面，月 初资金面宽松推动机构"卷利差"交易，带动债市短端利率继 续下行，收益率曲线进一步陡峭化。 本周（7 月 7 日当周）债市料延续震荡行情。从基本面来看， 本周即将公布 6 月通胀数据，受中上旬国际原油价格冲高影响， 预计 6 月通胀数据将边际改善，但仍将处于低位运行区间，对 债市的利空影响料将有限。从资金面来看，尽管央行连续大额 净回笼，但月初资金面超预期宽松，带动资金利率创下新低。 若本周资金面延续宽松，短债利率有望进一步下行。整体上看， 预计本周债市长端利率将延续震荡行情，且在市场交易依然拥 挤背景下，波动或将加剧，短端利率 ...

6月，债券二级市场整体交易活跃度回温，信用债成交金额同比与环比增幅显著。在宏观流动性环境和基本面共同作 用下，信用利差呈现震荡微幅收窄态势，月末利差水平为46.32bp。展望后市，受降息预期影响，基准利率仍有下行 空间，基本面修复节奏不确定性增加，信用债收益率大概率在宽幅波动中下行，且下行幅度也将超过基准利率，推 动信用利差继续震荡收窄。 信用利差方面，整体呈现震荡中微幅收窄的态势。与去年同期相比，上升11.68bp，而较上月末则下降1.17bp，月末 利差水平为46.32bp。 统计数据显示，债券二级市场6月总成交金额378,537.89亿元，同比、环比分别增长4.39%和12.78%。 按类型划分，利率债方面，6月成交金额229,219.09亿元，同比、环比分别增加2.19%和10.94%。信用债方面，6月成 交金额77,343.19亿元，同比、环比分别增加10.20%和18.42%。 从成交信用债的特征来看，产业债成交信用等级向AA+级及以上集中，城投债成交信用等级分布则保持均匀。在久 期方面，产业债成交久期延续向中长期延伸的趋势，城投债久期拉长趋势更为明显。具体到不同级别，产业债中AA 级别债券成交久 ...

固羽增收 - 7 月利率债走牛？20250706 摘要 2025 年下半年，外部局势趋于缓和，中国核心资产吸引力上升，政策支持持 续。新经济板块如新消费、文化出海等需求侧亮点正在形成。制度性开放重塑 全球贸易格局，但这些因素对经济影响相对常见。传统研究中的三个核心因素 ——出口、投资和消费，均面临一定压力。 出口方面，受贸易战影响，下滑确 定，但影响低于预期。抢出口效应在 6 月中旬已释放完毕，三季度增速将明显 下降。政策对冲效果有限，总体影响较小。 投资方面，三季度将依赖财政和金 融结合的新型政策性金融工具。这些工具设计旨在降低地方政府初期投入资金 体量，提高项目推进顺畅度，从而平滑经济数据。全年 GDP 增速达到 5%左右 难度不大，因此进一步增量刺激政策概率较小。 消费方面，今年补贴管理严格， 总体节奏慢于去年，但仍能显著对冲数据。耐用品消费领域仍有空间盘活，如 果现有资金不足，有可能出现类似去年四季度的增量刺激。然而，由于年初至 7 月债市仍将走牛，债基久期升至新高，短期有止盈压力，但中长期仍 需保持牛市思维。关注债基久期变化速率，超过或低于九十日均线 0.04 年时，短期可能出现回调或反弹。 量化模 ...

Core Viewpoint - The bond market in the first half of 2025 experienced high activity with a shift from a bull market to a high-volatility phase, driven by the issuance of credit bonds and interest rate bonds, which supported the real economy [2][5]. Group 1: Bond Market Expansion - The bond primary market continued to expand in the first half of 2025, with credit and interest rate bonds driving issuance, contributing to market stability and financing for key sectors [3]. - The number of credit bonds issued reached 11,077 with a total issuance scale of 10.16 trillion yuan, reflecting a year-on-year increase of 6.75% and 4.39% respectively [3]. - Special bonds and technology innovation bonds (科创债) saw rapid development, with local governments increasing support for technology enterprises, facilitating direct financing for high-end manufacturing and new energy sectors [3][4]. Group 2: Special Bonds and Infrastructure Investment - The issuance of new special bonds reached approximately 21,607 billion yuan, a growth of about 44.7% compared to the same period in 2024, playing a crucial role in driving effective investment [4]. - Special bonds were directed towards municipal infrastructure, green transformation, public services, and high-end manufacturing, significantly supporting ongoing and new projects [4]. Group 3: Market Volatility and Trends - The bond market transitioned to a high-volatility phase due to multiple factors, including monetary policy shifts and external disturbances, marking the end of a prolonged bull market [5][6]. - From March 17, 2025, the bond market experienced a notable shift, with the 10-year government bond yield rising from approximately 1.6% to 1.9%, before declining to 1.64% by July 4, 2025 [6][7]. - The market sentiment improved as liquidity remained balanced and monetary easing policies were implemented, leading to a recovery in bond prices [5][6]. Group 4: Outlook for the Second Half of 2025 - The bond market is expected to remain volatile in the second half of 2025, with the third quarter seen as a favorable window for bond allocation, while the fourth quarter may experience increased volatility due to supply pressures [8][9]. - Analysts suggest maintaining a "duration + wave" strategy, focusing on segmented market opportunities, and recommend a "barbell" approach for interest rate bonds [9].

【导读】公募投研人士把脉下半年债市： 债市有望稳中向好，或呈"低利率、中波动"震荡格 局 中国基金报记者 李树超 方丽 曹雯璟 2025年上半年债市波动显著加大，十年期国债收益率在1.6%~1.9%区间宽幅震荡。中长期债 基上半年平均单位净值增长率为0.73%，创近十年半年度业绩新低。 上半年债市波动加大，下半年能否企稳？低利率时代，下半年的投资策略该如何调整？为 此，中国基金报记者采访了 招商基金固定收益投资部总监刘万锋，永赢基金绝对收益投资部 总经理助理、永赢添添悦基金经理陶毅，鹏扬基金总经理助理、固收投资总监陈钟闻，浦银 安盛基金固定收益投资部总监李羿，德邦基金固收投资总监邹舟，兴银基金固收基金经理王 深，创金合信信用红利债券基金经理张贺章 。 当前债市收益率处历史较低水平 中国基金报：上半年债市一波三折，你对上半年债市整体如何评价？为何纯债类基金业绩难 做？ 陈钟闻： 年初以来，债券利率整体呈现先上后下的态势。市场波动先后围绕两条主线展开： 一季度主要是在资金面偏紧、风险偏好压制的宏观背景下，机构行为主导中观维度资金流动 的变化，进而影响曲线定价；二季度主要是受到贸易战等外围宏观叙事的影响，结合内部货 ...

信用利差再度压缩 二永债表现强势 —— 信用利差周度跟踪 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 7 月 5 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 歌声ue 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 | [Table_A 李一爽 uthor固定收益首席分析师 | ] | | --- | --- | | 执业编号：S1500520050002 | | | 联系电话：+86 18817583889 | | | 邮 | 箱： liyishuang@cindasc.com | 朱金保 固定收益分析师 执业编号：S1500524080002 联系电话：+86 15850662789 联系电话：+86 15850662789 箱： zhujinbao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 3信用利差再度压缩 二永债表现强势 [Table_ReportDate ...