点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 3、债市杠杆率观察 待购回债券余额环比减少，债市杠杆率环比下降。截至2025年11月底，待购回质押式回购余额（估算）为 11.05万亿元，环比减少3601.25亿元，杠杆率为106.61%，环比下降0.29个百分点，同比下降1.37个百分 点。 报告摘要 1、债券托管总量及结构 债券托管总量环比多增。截至2025年11月末，中债登和上清所的债券托管量合计为178.25万亿元，环比净 增1.48万亿元，较10月末环比多增0.17万亿元。 分品种看托管总量，利率债、信用债、金融债环比净增，同业存单环比净减。本月（2025年11月，下同） 利率债托管量123.94万亿元，环比净增加1.46万亿元；信用债托管量19.13万亿元，环比净增加0.2 ...

在此背景下，兼具"债性"与"股性"的可转债成为平衡风险与收益的关键抓手。民生加银基金固定收益部 总监谢志华指出，当前转债市场估值维持高位，固收增强策略仍维持较高转债仓位，核心逻辑在于三 点：一是看好权益市场长期趋势，二是转债供求结构支撑估值难有大幅压缩，三是结构性挖掘空间显著 大于纯债。随着市场筹码与预期消化，叠加政策红利释放，转债市场有望持续贡献超额收益。 事实上，当前震荡格局或是可配置可转债的债基发挥专业配置能力的最佳场景，通过中短端利率债与高 等级信用债筑牢防御垫，同时借助把握权益市场的弹性，形成"防守+进攻"的双重布局。 2026年开年以来，国内债市在多空因素交织下呈现震荡格局，现券收益率中枢小幅上移，市场情绪受政 策预期与资金面变化双重影响。其核心矛盾集中于政府债供给担忧，近期召开的全国财政工作会议明 确"2026年继续实施更加积极的财政政策"，引发市场对超长债供给压力的担忧。 有机构指出，从目前的市场基本面看，2026年债市结构性分化趋势或已成定局。供给端，财政政策靠前 发力将带动政府债集中发行，一季度供给压力尤为明显；需求端，"资产荒"逻辑弱化导致稳定性资金供 给减少，长端与超长端需求缺位，叠加 ...

编者按 2026 年是 " 十五五 " 开局之年，市场正在寻找新的方向。 面对宏观环境的变化、产业格局的调整，投资者需要穿透短期波动，看清中长期的主线。这不容易，但 值得尝试。 为此，中信保诚基金推出 "2026 ，预见 " 系列，围绕宏观、固收、固收 + 、权益、商品、红利、周期、科 技八个领域，分享我们的研究和思考。 我们不预测市场，而是梳理逻辑；不给出答案，而是提供视角。希望这些内容能帮助您在做投资决策 时，多一份参考。 本系列共八篇，将陆续发布。感谢您的关注。 当2025年末的华尔街交易员为全球"AI总龙头"财报和美联储降息信号亢奋时，北京金融街的分析师们正 埋头拆解另一组数据：中国地方政府专项债发行节奏、PPI环比变化、以及"反内卷"政策对钢铁产能的 真实影响。 这是两个平行世界，却通过资本流动与利率传导，在2026年的全球债市图景中交汇，揭示了一个深刻的 核心矛盾：全球资本正激昂追逐由AI革命书写的高增长未来，而中国债市的定价核心，而中国债市的 定价则更深刻地反映了国内"以我为主"的宏观政策框架，以及通过结构性改革推动经济转型升级的战略 定力。 01 全球变局：AI盛宴与利率下行的双重奏 2026 ...

上周国内权益市场继续走强，主要宽基指数普遍周涨幅在3%左右，万得全A和中证2000指数均创出了 年内新高，日均成交量也放大到2.2万亿元的较高水平。从盘面结构看，上周指数的上行主要由有色金 属为主的周期板块带动。伴随工业金属大宗商品价格显著走强，顺周期与资源品相关产业股价同步上 行。港股方面，上周恒生指数和恒生科技分别上涨0.5%和0.4%。人民币兑美元汇率的持续走强，离岸 汇率甚至一度突破7元的整数关口，引发了投资者的高度关注。 今年以来人民币对美元汇率显著走强，尤其是11月下旬釜山会谈后，双边关系出现明显缓和。泓德基金 表示，人民币兑美元离岸汇率呈加速升值态势，但人民币对一篮子货币汇率仍贬值4%左右，表明美元 贬值是人民币对美元汇率升值的主要原因。而人民币对非美主要贸易国家的货币均呈现出一定程度的贬 值，间接支撑了今年中国对非美经济体出口的高速增长。此外，出口企业结汇意愿的提升也是助推今年 人民币兑美元走强的因素之一。截止到今年11月末，外汇管理局数据显示，官方外汇储备约为3.35万亿 美元，较年初增加了1400亿美元以上。 泓德基金具体分析，人民币升值，意味着中国出口的商品在国际市场上变贵了，可能会给广 ...

对于2026年全球经济增速小幅放缓至3%左右的主流预测，夏春表示，总体契合预期。"最近几年，世界 银行、IMF的全球预测与最终结果相对稳健。" 他进一步拆解，全球经济的上行动力主要来自两方面。一是全球化仍在深化，新兴市场与"一带一路"倡 议持续发力；若中美关系缓和，中国内需政策红利将进一步带动全球经济联动，美元走软也会利好新兴 市场。二是人工智能应用进入企业端落地期，从过去拼算力、拼数据中心，进入到企业端的应用，这将 在全球带来一波上行动力。 中经记者 张漫游 北京报道 2026 年已至，全球经济站在了新的十字路口。2022年以后，地缘政治、产业变革与流动性调整多重因 素交织，投资者该如何找准方向？ 日前，在《中国经营报》零观财经栏目中，《中国经营报》记者采访了智汇集团创始人及首席经济学家 夏春。他认为，2026 年全球经济增速将符合主流机构预测的3%左右，呈现"上行动力与下行压力并 存"的新常态。其中，上行动力来自全球化深化与AI企业端落地，下行压力则源于全球债务扩张与少子 老龄化。夏春提醒称，投资者要摒弃单一资产集中配置的习惯，以低风险为核心做资产组合，才能穿越 市场波动实现长期增值。 全球经济：上行动力 ...

利率债、信用债、可转债及固收+年度策略 20260105 摘要 2025 年债市对基本面定价偏弱，央行收紧资金面致大行卖债，引发负 债荒。交易盘受低赔率影响，部分券商借券做空盈利。保险业分红险元 年，但新增资金对长期限债券边际影响较弱。 预计 2026 年通胀指标对债市影响增大，货币政策降息空间有限（约 10BP），建议选择中短期限品种波段操作，如 7-10 年国债或 5-7 年二 永债，控制风险。 2026 年债券供给预计不弱于 2025 年，负债荒或持续。股市相对乐观， 股债利差仍具性价比，跷跷板效应持续但不强于今年。关注三四季度监 管政策扰动，公募销售费率新规或落地。 信用风险整体可控，理财规模稳增，短端信用利差不必过虑。建议一季 度早配置早收益，适当延长久期至 4-5 年票息资产，关注信用 ETF 和参 与式基金机会。 推荐收益合适的配置原则，城投债是 2026 年置换债发行最后一年，发 行速度预计较快，总量约 2 万亿。推荐短久期和票息策略，优选 2 亿加 以上、三年及三年以内的城投债。 2026 年的利率债投资策略主要是追求"小而稳"的幸福。预计 2026 年市场 仍将保持波动状态，因此建议采取中 ...

作者 分析师 瞿瑞 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 债市偏弱震荡，收益率曲线平坦化上移 ——利率债周报（2025.12.29-2026.1.4） 核心观点 ·· 时间 东方金诚 研究发展部 部门执行总监 冯琳 2026 年 1 月 5 日 上周债市延续震荡态势，收益率曲线有所走平。12 月 29 日当周，在山东地方债发行计划期限偏长、跨年资金成 本抬升，以及 12 月官方 PMI 数据好于预期等多重因素共 振影响下，年末市场情绪趋弱，债市延续弱势运行；元 旦假期后，公募基金费率新规正式落地且较市场预期宽 松，加之跨年后资金压力缓解，债市有所回暖。总体上 看，上周债市偏弱震荡，长债收益率整体小幅上行。短 债方面，尽管节前央行连续净投放，但受跨元旦假期扰 动，资金成本走高带动短端收益率明显上行，收益率曲 线转而呈现平坦化上移态势。 本周（1 月 5 日当周）债市预计维持偏弱震荡格局。尽 管公募基金费率新规落地及年初资金面宽松会对债市形 成一定支撑，但受财政靠前发力下地方债供给维持高位 且长债占比偏高，A 股春季行情预期升温或引发资金分 流，以及信贷开门红等利空因素压制，短期内债市仍将 延续偏弱震荡格局。 利 ...

步入2026年，债市将如何演绎？业内专家指出，2026年，债市仍将处于多空因素交织博弈的复杂环境中 ——宽松货币政策与经济弱复苏的核心矛盾将主导市场走向。 就偏多因素而言，货币政策适度宽松的基调将构成核心支撑。来自中金公司的研究观点认为，若2026年 美国进一步降息，中国汇率约束将有所减弱，为应对人民币升值压力，不排除管理层加快货币政策放松 节奏的可能，即货币市场利率存在补降空间，这将直接推动债券收益率曲线牛市变陡。 华西证券宏观团队则表示，2026年一季度靠后时段，财政将面临政府债净发行高基数压力，彼时货币政 策加力的可能性料上升，预计2026全年一至三季度的降息幅度将达20BP，为债市提供阶段性交易窗 口。 新华财经上海1月4日电 2025年四季度，债市呈现出明显的结构性分化特征，利率债与信用债走势逐步 背离。2026年债市会否延续弱震荡格局？哪些因素将左右债市表现？利率债和信用债能否继续布局？ 利率修复回暖信用利差分化 刚过去的2025年末，利率债市场走出了全年"M"型震荡格局的收尾修复行情。 自2025年三季度多重利空因素推动债市出现熊陡回调后，四季度利率债市场便开启了震荡修复走势，短 端利率修复幅度 ...

1. 《转债主动调整冷却期，如何定价？—— 宏图转债调整冷却期点评》 2025-12- 29 2. 《布局春躁，开门红可期——1 月转债市 场展望》 2025-12-28 3. 《信用 | 把握跨年前的窗口 》 2025- 12-28 2025：非典型震荡市——利率债年度复盘 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.12.30 核心观点 请阅读最后一页的重要声明！ 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 ❖ 2025 年是极不寻常的震荡市，利率调整幅度有限、信用是牛市，但纯债 产品净值中位数几乎是历史低点。有哪些启示？第一，经济寻底过程中不 会是简单的单边趋势，货币财政形成合力的阶段，债市的确要有一定敬畏； 第二，利率越低、货币政策的约束越来越多，审慎管理对利率的边界有严 格控制；第三，低利率环境下机构行为有深刻变化，大类资产比价对债券 的影响会被放大，纯粹的配置盘越来越少，供需逻辑越来越重要；第四， ...

作者 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 资金面宽松带动短债走强，收益率曲线进一步陡峭化 ——利率债周报（2025.12.22-2025.12.28） 核心观点 1.83%-1.88%区间内震荡运行，同时，跨年资金好转有望 支撑短债延续偏强态势，收益率曲线或进一步走陡。 分析师 瞿瑞 ·· 时间 东方金诚 研究发展部 部门执行总监 冯琳 2025 年 12 月 29 日 上周债市延续震荡格局，收益率曲线陡峭化程度加深。 上周一（12 月 22 日）公布的 12 月 LPR 报价维持不变， 市场宽松预期边际降温，债市随之小幅调整。周二起， 配置盘逐步入场，叠加 MLF 超量续作支撑年末资金面平 稳宽松，进而带动中短债大幅走强，并部分传导至长端。 不过，由于股市上涨，股债跷跷板效应显现，长债表现 受到一定压制。总体上看，上周债市整体震荡，中短债 收益率大幅下行，长债收益率则小幅上行，收益率曲线 进一步陡峭化。 本周（12 月 29 日当周）债市预计维持震荡运行。年末 债市未出现季节性集中抢配行情，一方面源于债的性价 比仍低于股，另一方面也因一季度开门红、股市春季躁 动以及财政发力的预期，导致机构对明年初债市判断 ...