机构：中金公司 研究员：林思婕/陈文博/赖晟炜/方云朋 1H25 业绩略超出我们预期 公司H1 营收同比+39.3%至148.7 亿元，归母净利润同比+42.9%至26.9亿元，归母净利润率同比+0.5ppt 至18.1%。业绩略超出我们预期，主因单店收入增速超预期。公司H1 门店净增6,535 家至53,014 家（中 国内地门店净增6,697 家至48,281 家，内地以外门店净减少162 家至4,733 家；加盟店新开7,721 家、关 闭1,187 家）。1H25 毛利率同比-0.2ppt 至31.6%（其中商品和设备销售的毛利率同比-0.2ppt 至 30.3%），销售费用率同比持平至6.1%，行政开支费用率同比+0.3ppt 至2.9%。 发展趋势 我们认为虽然外卖补贴导致明年同店有下滑压力、回归稳态，但明年仍有望凭借稳健拓店及对盈利能力 较强掌控度实现双位数业绩增长。我们上调 25-26 年归母净利润预测9%/4%至59.3/67.4 亿元。当前股价 对应25-26 年27/23x P/E。维持跑赢行业评级。考虑今年外卖补贴带来明年高基数压力，维持目标价555 港元，对应25/26 年33/28 ...

坚持全产业链效率优化，与加盟商"利益与共"以保障长期增长，下半年费用率有望维持稳定态势 公司持续强化供应链布局，H1海南新生产基地如期投产、产能规模仅次于河南基地。公司计划将产业 链进一步延伸至上游，围绕重点农产品布局工厂并提升合作种植基地标准化水平。展望下半年，公司将 持续降本增效，同时让利消费者和加盟商，实现规模经济共享，综合考虑资源投入和规模效应带来的费 用摊薄，该行预计下半年费用率仍有望保持稳定态势。 关注海外存量门店优化运营效果 在东南亚市场，门店日均营业额已实现同比正增长，同时积极调整和优化存量门店，印尼、越南市场出 现净关店，此外，公司同步优化门店布局，搬迁后的门店单店日销+50%;在马来和泰国，门店数量保持 稳健增长。公司预计用1-2年优化东南亚供应链，应对口味差异、法规限制、库存调配等问题。同时， 公司展现区域拓展新突破，中亚已签约十余家待开门店，美洲筹备美/墨/巴首店。 中金主要观点如下： 1H25业绩略超出该行预期 公司H1营收同比+39.3%至148.7亿元，归母净利润同比+42.9%至26.9亿元，归母净利润率同比+0.5ppt至 18.1%。业绩略超出该行预期，主因单店收入增速超预 ...

该行估计1H25同店收入同比提升约13%，或主要受外卖补贴带动。公司维持积极拓店节奏，计划未来 继续渗透空白点位(如旅游景区、高速服务区、产业园区等)和下沉乡镇市场。幸运咖随单店模型打磨取 得一定成效，果咖热销带动产品力提升(多款果咖6-7月销量进入TOP5)，今年加码开店扶持政策(7月针 对老加盟商推出约5万元开店补贴、8月针对新加盟商推出约3.5万元开店补贴)并加快拓店步伐，截至8 月2日全国签约门店已达7,300家。 坚持全产业链效率优化，与加盟商"利益与共"以保障长期增长，下半年费用率有望维持稳定态势 中金发布研报称，蜜雪集团(02097)明年仍有望凭借稳健拓店及对盈利能力较强掌控度实现双位数业绩 增长。该行上调25-26年归母净利润预测9%/4%至59.3/67.4亿元。当前股价对应25-26年27/23x P/E。维持 跑赢行业评级。考虑今年外卖补贴带来明年高基数压力，维持目标价555港元，对应25/26年33/28x P/E，上行空间21%。 中金主要观点如下： 1H25业绩略超出该行预期 公司H1营收同比+39.3%至148.7亿元，归母净利润同比+42.9%至26.9亿元，归母净利润率同比+ ...