工银亚洲研究《2025从关税的"预期链条"怎么看美国经济景气线索？》报告，聚焦美国"对等关税"政策对经济的影响，通过分析通胀、产业链、经济数据及 政策前景，梳理美国经济景气线索与未来趋势。 报告指出，2025年8月前，美国关税政策处于谈判延期阶段，效应主要集中于产业链上游，对PPI抬升明显（PPI同比从1月3.8%波动至7月3.1%），但对 CPI"直接穿透"有限（CPI同比从1月3.0%缓升至7月2.7%）。此阶段关税影响通过"预期链条"传导，表现为企业库存动机增强，中上游制造商、批发商库存 增速加快，下游零售商库存增速放缓；同时，"进口量增多""耐用品产量增加""零售让利"吸收预期效应，进口量1-3月较2024年均值增17.6%，耐用品前7月 出货量增速提至3.1%，沃尔玛等零售商让利致经营利润下降，暂时掩盖关税对终端价格的冲击。 8月后关税落地，通胀传导显化。8月PPI同比降至2.6%，CPI同比升至2.9%，核心商品对CPI拉动率达0.4%，家具、运输产品价格领涨。预计9月后通胀进一 步"显化"，四季度影响明显，因库存缓冲耗尽，企业逐步转嫁成本，且关税政策向产业领域延伸（如汽车、半导体），或令通胀影响 ...