业绩符合市场预期，改革成效持续兑现。公司3Q25 交付87,071辆，实现营收217.9 亿元。综合毛利率环 比+3.9ppt 至13.9%，汽车毛利率环比+4.4ppt 至14.7%，创下公司1Q23 以来季度最好水平，主因推进降 本及L90 占比提升，其他毛利率继续保持转正为7.8%。3Q 研发和销管费用分别为23.9/41.9 亿元，研发 费用环比下降约6 亿元，销管费用环比有所增长主要受新车型周期带动，整体费用率环比-6.5ppt 至 30.2%。Non-GAAP 净亏损27亿元，3Q 公司改革成效持续兑现，业绩符合市场和我们预期。 强产品周期持续，4Q月销有望再创新高。公司指引4Q交付12-12.5 万辆，保持高水平。行至2026 年， 我们继续看好公司本轮产品周期和内部经营改善：现有5566 车型有望通过100 度电标配调整，支持销量 回升。我们认为，公司启动内部CBU改革后（Cell Business Unit），三个品牌定位清晰，布局日趋完 善。2026年公司计划2-3Q推出ES9/ES7/L80 三款SUV车型，我们预计公司继续发力站稳纯电大车市场； 此外，萤火虫加速推进全球化。 已实现现金 ...