评估外卖补贴力度加大之际现制饮品销量增长带来的影响 该行注意到，随着饮料企业争夺销量增长，对定价和渠道的商业投资均有所增加，而统一等企业表示近 期外卖竞争加剧之际现制茶饮/咖啡价格折扣力度加大可能带来竞争。该行观察到，4月份以来外卖平台 补贴力度加大，提振了现制饮品销量，同时该行认为，在5月份补贴旺季，奶茶/咖啡在大幅补贴后的价 格接近即饮饮料，因此现制饮品可能会在短期内套餐即饮饮料的市场份额。不过，鉴于现制饮品门店数 量(约51万家以上)仍远低于软饮料销售点数量(约600万个以上)，该行认为其对整个饮料行业的影响有 限，受影响的主要是现制饮品门店附近的软饮料销售点。 该行还进行了情景分析，以评估对即饮饮料整体销售量的潜在影响;该行的分析显示，假设即饮饮料和 现制饮品消费之间存在约50%的相互蚕食影响，同时旺季时补贴对现制饮品门店的销售量将保持约 25%~45%(而进入淡季后提振作用可能减弱，全年影响有限，该行还观察到进入6月份后外卖补贴环比 趋于正常化)，则对即饮饮料销售点占销售额的总体现为低个位数到中个位数百分比。此外，全球比较 表明，即饮饮料和现制饮品的人均消费量和平均每家门店/销售点销量显示渗透率不足 ...

游戏行业更新：A 股厂商新游周期强劲，重视产品边际催 化 20250617 Q&A 今年 A 股游戏厂商的市场环境和监管政策有何变化？ 今年（2025 年），A 股游戏厂商迎来了一个较好的新产品周期窗口期。首先， 从监管方面来看，自 2024 年起，各地政府陆续出台了扶持政策，包括研发补 助和出海补贴等，这些政策从口头鼓励转向实际落地，代表着政策端的明显转 向。此外，版号发放节奏显著加快，国产版号月均发放数量从以前不到 90 款 提升至 120-130 款，进口版号也实现了月度稳定发放。这些变化表明短中期内 监管不会对板块情绪和产品周期产生负面影响，相反，各地扶持政策对板块投 资情绪有提振作用。 当前游戏行业的景气度如何？ 今年（2025 年）上半年国内游戏市场实际销售收入达到 857 亿元，同比增长 约 18%，其中移动游戏收入为 636 亿元，同比增长 20%。伽马数据发布的 4 月份数据显示，当月整个游戏市场同比增长超过 20%，手游端同比增长 看好 AI 技术在游戏行业的应用潜力，尽管市场初期反应钝化，但随着更 多 AI 助手产品落地，预计第三季度将带来进一步利好，建议关注游戏板 块发展。 推荐关注巨 ...

耐世特 20250609 摘要 耐世特新一代线控转向产品研发落地，已获业内龙头客户定点，标志着 新一轮产品周期的到来，有望显著提升公司竞争力。 公司经营持续改善，预计今年上半年 EBITDA margin 维持在双位数， 较去年不到 5%有显著提升，盈利能力显著增强。 公司发布制动产品 EMB，与现有电动助力和线控转向能力重合，若成功 攻克，将进一步扩展产品线，打开长周期成长空间。 关税对耐世特北美业务影响有限，北美业务 60%收入来自美国本土， 40%来自墨西哥且大部分符合美墨加贸易协定，预计今年北美营业利润 率将从去年的 8%提升至双位数。 亚太地区今年第一季度订单量达 8 亿美金，同比增长 80%，全年经营展 望为恢复到双位数 EBIT margin，盈利能力保持稳定。 SBW 项目定点情况良好，蔚来 ET9、Cybertruck 等车型均采用 SBW，有望成为旗舰车型标配，并逐步渗透至中端市场，公司已获得海 外及国内头部品牌定点。 预计耐世特 2025 年营收 46 亿美金，2026 年 51 亿美金，2027 年 56 亿美金，每年保持双位数增长；利润方面，今年预计 1.5 亿美金，2026 年 1 ...

传媒/游戏Ⅱ 网易-S（09999.HK） 2025 年 05 月 16 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/5/16 | | --- | --- | | 当前股价(港元) | 190.00 | | 一年最高最低(港元) | 195.20/116.00 | | 总市值(亿港元) | 6,117.17 | | 流通市值(亿港元) | 6,015.38 | | 总股本(亿股) | 32.20 | | 流通港股(亿股) | 31.66 | | 近 3 个月换手率(%) | 13.92 | 股价走势图 数据来源：聚源 -32% -16% 0% 16% 32% 2024-05 2024-09 2025-01 2025-05 网易-S 恒生指数 相关研究报告 《游戏全球化、多元化进展良好，产 品周期或迎拐点—港股公司信息更新 报告》-2025.2.21 《《无限大》获批版号，关注国内外新 产品周期表现—港股公司信息更新报 告》-2024.12.30 《2024Q3 业绩稳健，关注《燕云十六 声》等后续新游—港股公司信息更新 报告》-2024.11.16 多款新游戏驱动 Q1 业绩亮眼，关注《无限大》上线 ...

13 May 2025 | 11:41PM HKT China Consumer Staples Three key debates post results; Margin focus and product cycles amid lingering demand/deflation headwinds Top-down, we note consumption demand sequentially stabilizing YTD (CCI stabilized in 1Q25, catering/retail sales improved in 1Q). For results, we observed a sequentially steadier 1Q25 growth (mostly in-line) at 4%/5% sales/NP growth vs. 3%/2% in 4Q24 and 2%/9% in 2024. The largely steady 1Q25 results and unexciting April-to-date trend for our staples cove ...

证券研究报告 传媒 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 06 日 证券分析师 陈良栋 SAC：S1350524100003 chenliangdong@huayuanstock.com 王世豪 SAC：S1350524120005 wangshihao@huayuanstock.com 陈逸凡 SAC：S1350525040003 chenyifan@huayuanstock.com 重视新内容产品周期，关注港美股季报披露 投资评级： 看好（维持） ——传媒互联网行业周报（2025.4.28-2025.5.4） 投资要点： 魏桢 weizhen@huayuanstock.com 营销方向：2025 年 4 月 9 日，分众传媒发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方 式购买重庆京东、张继学、百度在线等 50 个交易对方持有的新潮传媒 100%的股权。 一方面，分众传媒媒体资源覆盖的密度和结构可以得到进一步优化，线下品牌营销 网络覆盖范围得到扩大，进而增强广告主客户开发和服务方面的综合竞争力；另一 方面，双方可实现在市场、开发渠道、经销管理等方面的业务协同，提升综合服务 能力并有效降低 ...

发展趋势 1）内销看国补+新品推动产品矩阵完善。1Q25 公司推出中高端新品洗地机器人T80/X9 提结构，4 月在 3000 元以下价位段推出新品地宝mini 抢占低端市场份额。2）海外看新产品周期辐射，关税影响有限。 1Q25 末科沃斯T50/X8 已在海外市场上市，我们预计今年国内新品也会加速向海外市场辐射。我们估计 24 年公司美国收入敞口约15%，短期内关税影响可以通过美国库存、东南亚出货或终端提价缓解。 盈利预测与估值 维持2025/2026 年盈利预测不变。当前股价对应22.2 倍/19.9 倍2025/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级 和62.68 元目标价不变，对应26.2 倍/23.5 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有18%上行空间。 2024 年业绩低于我们预期，1Q25 业绩超出我们预期公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年收入165.42 亿元，同比+6.7%；归母净利润8.06 亿元，同比+31.7%。对应4Q24 收入63.16 亿元，同比+27.1%；归母 净利润1.91 亿元，同比+2178%。1Q25 收入38.58 亿元，同比+11.1%；归母 ...

事件：公司发布2025 年一季报，财务方面，25Q1 公司实现营收400.2 亿元，同比-6.6%；归母净利润 17.5 亿元，同比-45.6%；扣非归母净利润14.7 亿元，同比-27.4%；销量方面，25Q1 实现销量25.7 万 辆，其中海外9.1 万辆。 25Q1 产品换代销量业绩阶段性承压，3 月起重磅车型密集上市拐点将至；销量层面，25Q1 公司销量 25.7 万辆，其中海外销售9.1 万台，新能源车销售6.3 万台，同比+5.7%。 财务层面，25Q1 实现营收400.2 亿元，同比-6.6%；归母净利润17.5 亿元，同比-45.6%。 盈利能力方面，25Q1 公司毛利率17.8％，同比-2.2pct；25Q1 公司期间费用率10.3%，同比-0.8pct，整体 保持稳定；净利率为4.4％，同比-3.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.7%/2.3%/4.8%/-2.6%，同比+1.8/0.0/+0.2/-2.8pct，销售费用提升主要用于直营渠道拓展和新车上市预 热投入。由于哈弗、魏牌、坦克品牌处于产品换代期，25Q1 销量短期承压导致业绩阶段性受影响；往 后看，3 月起 ...