国泰海通晨报 2025 年 08 月 29 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [Table_Summary] 1、【海外科技研究】英伟达：本季网络表现亮眼，GB300 爬坡顺利，H20 仍存不确定性，Q3 业 绩存在上修可能。Capex 叙事延续，长期看好英伟达受益于 AI 基础设施建设。 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 秦和平(分析师) 0755-23976666 qinheping@gtht.com S0880523110003 刁云鹏(研究助理) 021-38674878 diaoyunpeng@gtht.com S0880125070016 本次评级：增持 海外报告：英伟达(NVDA.O)《稳定交付超预期业绩，AI 大基 建能见度至 2030 年》2025-08-28 盈利预测与投资建议：我们调整 FY2026E-FY2028E 营收预测为 2096/3065/3830 亿美元（前值为 2028/25 ...

报告导读： 低利率环境下，保险公司产品策略由传统险为主向分红险为代表的"利变型"产 品转型，利好降低刚性负债成本，推动资负匹配，维持"增持"。 低利率环境下保险公司过往依赖传统险的产品策略难以为继： 近年来以增额终身寿为代表的理财险得益于锁定收益获得市场追捧，但低利率环境下负债成本 与投资收益率"倒挂"，负债成本难以被投资收益率有效覆盖，资负匹配显著承压；产品结构对利差依赖较高，低利率环境下盈利的不确定性提升；保险公司资 负经营的实质承压与当期利润高速增长"倒挂"，"寅吃卯粮"的经营模式不利于长期经营稳健。 上市险企产品策略由传统险向"利变型"分红险转型，利好改善资负经营压力： 保险公司 2025 年开门红普遍提升分红险产品销售，预计利好降低刚性负债成 本；新会计准则下分红险采用 VFA 法计量，利好改善利润及净资产稳定性；参考海外保险公司经验，利率下行周期同样增加利率敏感产品缓解负债成本压 力。 分红险转型有赖资负端共同推动，需关注薄利保单对利润负面影响。 降低负债成本监管导向下，预计各家保险公司 25 年转型分红险较为坚定，预计需资负 端共同推动：分红实现率"限高"利好改善利差损，预计投资能力强的公司更受 ...