垃圾焚烧企业国补平均账期平稳，25Q3国补回款显著加速 1)国补欠款现状：欠款增幅放缓，账期维持2年左右。以全国性覆盖的垃圾焚烧企业绿色动力 （601330）、瀚蓝环境（600323）为例，24年国补欠款增速减缓，理论测算下国补账期维持在2年左 右。2)国补边际变化：25Q3回款显著加速，改善现金流&信用减值冲回。光大环境25年7-8月生物质国 补回款20.64亿元人民币，已超24年水平，25Q1-3瀚蓝国补回款2.45亿元，军信国补回款0.81亿元，三 峰、旺能、绿动等国补回款均显著加速。25Q3垃圾焚烧板块单季度经营性现金流净额6.33亿元，同比 +59%，环比+52%。25Q3垃圾焚烧板块单季度信用减值损失计提0.41亿元，同比-44%，较25Q1的同比 +41%和25Q2的同比+16%趋势显著逆转。其中，三峰、圣元、绿动25Q3存信用减值损失冲回。3)国补 回款率：国补回款率中枢显著上行。该行测算25Q1-3企业当期国补回款率约40~199%，均值约89%，较 24年均值39%显著上行。 可再生能源补贴基金或迎收支平衡，存量欠款有望逐步清缴 东吴证券发布研报称，国补回收加速带来的经营性现金流的改善将进 ...

证券研究报告·行业深度报告·环保 环保行业深度报告 垃圾焚烧的红利价值：资本开支下降叠加国 补加速经营性现金流改善双轮驱动 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 2025 年 12 月 30 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 行业走势 -10% -7% -4% -1% 2% 5% 8% 11% 14% 17% 20% 2024/12/30 2025/4/30 2025/8/29 2025/12/28 环保 沪深300 相关研究 《可再生能源电解水制氢 CCER 方法 学发布，重塑绿氢经济性》 2025-12-29 《【伟明环保】印尼镍配额有望收紧+ 固废量大价高，【龙净环保】受益大气 治理需求》 2 ...