机构：国信证券 研究员：曾光/张鲁 2025H1 归母净利润同增43%。公司实现收入148.7 亿元/+39.3%；实现归母净利润26.9 亿元/+42.9%。分 业务看，商品销售收入138.4 亿元/+39.5%，收入占比93.1%/+0.1pct；设备销售收入6.5 亿元/+42.3%，收 入占比为4.4%/+0.1pct；加盟服务收入3.8 亿元/+29.8%，收入占比为2.6%/-0.2pct。 东南亚聚焦经营质量提升，国内门店持续下沉。2025年中期末门店数达53014家，加盟/直营店分别为 52996/18 家。2025H1，公司加盟店新增7721 家、关店1187 家、净增6534 家；直营店净关店3 家。分品 牌看，参考幸运咖官网数据，期内预计蜜雪/幸运咖分别净增约5000 家/1500 家。 分地理区域看，内地/内地以外门店数分别为48281/4733 家，较年初分别净增6697 家/净关162 家，占比 分别91.1%/8.9%，印尼/越南门店数减少，主因公司聚焦该区域经营质量的提升而非规模增长；马来西 亚、泰国门店数量保持稳步增长。此外，公司也在积极探索进入中亚及美洲市场。 风险提示：股 ...