青侨阳光医药投资 - 月度思考 本文为青侨阳光 2025 年 3 月报，投资思考部分节选。 1 医药行业继续稳健增长， 国产创新继续强劲高增。 我们 汇总统计市值超20亿的港股医药公司的年度业绩 ，2024年合计营收增速为5.5%，合计净利(剔除金斯瑞解 除传奇合并带来的一次性虚拟利润)增速为13.0%， 继续保持稳健增长 。 其中，全年5.5%的同比营收增速明显高于上半年略低于2%的营收增速，说明在上半年因为高基数(2023Q1有疫 情放开放开后的阶段性超常景气)而低增之后，已经恢复到稳态增长水平。 预计2025年港股医药的整体营收，会有6%-9%的稳健增长。而13.0%的合计净利增速，主要受益于头部未盈利 生物科技公司的持续减亏，预计2025年净利仍将以显著高于营收的速度持续改善。 同时，我们也汇总统计了港股通过18A通道(未盈利生物科技公司特有上市通道)上市医药公司的营收状况。 2024年18A医药股的可持续业务营收(剔除首付款等不可持续收入)合计规模已经达到598亿元，同比增长48%， 相比2019年的44.5亿元已经增加超12倍，相比2021年的143亿元也已经增加3倍以上。 过去几年里，港股18A ...

青侨阳光医药投资 - 投资思考 1 港股医药 - 价格逻辑和价值逻辑的割裂与背离 自2021年6月以来，港股医药回调的幅度之大，持续低迷的跨度之长，放在几年前是难以想象的。但从更加本 质的产业基本面视角去梳理，我们看到的却是行业根基依旧牢固、行业增速依然稳健、创新药械高速崛起。基 本面不断向上而市场不断向下，意味着价格逻辑与价值逻辑的割裂与背离。 股价短期受制于供求，受宏观背景和情绪偏好的影响巨大；股价长期取决于价值，受未来的现金流预计与当前 的必要回报率影响。 而基于我们对行业的研究与理解，不管是国产创新药诞生世界级大药和世界级药企，还是国产创新械在未来持 续高歌猛进，都会是大概率事件。 当市场所不信与不屑的逻辑成为越来越醒目的行业真相时，新的叙事逻辑有可能会因此而兴起，并逐渐孕育出 新的风云，打开新的天地。 2 医药行业的根基和长逻辑，很牢固。 过去半个多世纪里，欧美日等发达国家不论经济增长快慢，在医药卫生上的支出一直处于非常稳健地增长状 态，医药卫生总支出占GDP的比重也在稳步抬升，同时很多医药公司常年保持着稳定且优秀的盈利水平，并在 资本市场上也诞生了一大批长牛标的。 真正支撑医药行业有利盈利能力和长 ...