固定收益周报 化债进程过半，城投利差呈现哪些特征？ 信用周报 20260118 核心结论 1、 区域利差分化：尾部风险缓释但差距犹存 化债政策初期区域利差快速下行，其核心在于"一揽子化债政策"有效缓解了弱 资质区域的流动性风险。25 年下半年以来，区域利差下行至 150bp 以内，但强 弱区域绝对利差分化明显。具体来看，经济财政实力强的地区（如江苏、浙江、 广东等省份）信用利差持续处于 30-40bp 的低位，而弱资质省份（如贵州等） 的利差虽从高位回落，但仍稳居 150bp 以上。随着平台陆续完成隐债清零并退 出"名单"，政策支持的"普适性"影响或将减弱，市场关注点将更多转向区域 经济的真实韧性和平台自身的造血能力。 2、期限利差分化：市场对低评级城投债的长期担忧渐起 随着关键时点临近，市场对于城投债期限利差的定价中枢有所上移，且低评级 期限利差走阔幅度相对更高。AAA 级城投债 3Y-1Y 期限利差中枢从 2024 年的 -6.6bp 抬升 10bp，而 AA(2)级期限利差中枢上行 17bp。若从省份角度观察低评 级城投债利差的期限分化特征，结果显示，江苏省 3-5Y 和 1-2Y 的低评级城投 债利差 ...