市场化反内卷

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天风证券晨会集萃-20250718
Tianfeng Securities· 2025-07-17 23:41
证券研究报告 | 2025 年 07 月 18 日 晨会集萃 制作:产品中心 重点推荐 《策略|如何定位"市场化反内卷"?》 1、我们认为,本轮反内卷逻辑和供给侧改革有所不同,本轮反内卷更侧 重于成本调查和价格监测,治理企业低价无序竞争。提价本身需要行业的 供给格局配合,我们从"内卷"程度、产能出清程度、产能出清弹性三个 方面讨论哪些行业更具备基本面率先改善的潜质。以 CAPEX、毛利率和 存货的历史分位数水平衡量行业的"内卷程度",以上述三个指标是否发 生趋势的拐点判断行业出清是否启动,目的是筛选本身已经在去产能、出 清的行业。2、我们筛选出两类受益方向:第一类走困境反转逻辑,行业 "反内卷"需求较为迫切,处在周期底部,出清拐点初步显现且具有较好 的出清弹性,属于"反内卷"较为核心的赛道。典型行业为光伏设备、通 用设备。以光伏为例,行业库存与开支周期向下,去库效果初显,营收增 速出现环比改善,但毛利率和现金流的改善仍未出现,困境反转后向上空 间较大。第二类走率先出清、盈利改善的右侧逻辑,内卷程度已经得到一 定改善,行业业绩能见度较高。典型为家电、化学原料等。 风险提示:1)过去历史经验有局限性;2)地缘风险 ...
策略专题:如何定位“市场化反内卷”?
Tianfeng Securities· 2025-07-17 09:02
策略报告| 投资策略 策略专题 | 如何定位"市场化反内卷"? | 作者 | | | --- | --- | --- | | 吴鼎达 | | 分析师 | | SAC 执业证书编号:S1110524030001 | | | | wukaida@tfzq.com | | | | 核心结论: 孙希民 | | 分析师 | | SAC 执业证书编号:S1110524110002 | | | | 我们认为,本轮反内卷逻辑和供给侧改革有所不同,本轮反内卷更侧重于成本 sunximin@tfzq.com | | | | 调查和价格监测,治理企业低价无序竞争。提价本身需要行业的供给格局配合, 日消零 | | 联系人 | | 我们从"内卷"程度、产能出清程度、产能出清弹性三个方面讨论哪些行业更 wangchengrui@tfzq.com | | | | 具备基本面率先改善的潜质。以 CAPEX、毛利率和存货的历史分位数水平衡量 | | | | 行业的"内卷程度",以上述三个指标是否发生趋势的拐点判断行业出清是否启 相关报告 | | | | 动,目的是筛选本身已经在去产能、出清的行业。 | | | | 1《投资策略:"对等关税"再 ...
如何定位“市场化反内卷”?
Tianfeng Securities· 2025-07-17 07:42
策略报告 | 投资策略 本轮反内卷讨论中,光伏、新能源汽车、储能系统、电商平台等行业被点名较 多。我们从"内卷"程度、产能出清程度、产能出清弹性三个方面讨论哪些行 业更具备基本面率先改善的潜质。资本开支增速拐点往往滞后于收入拐点,从 盈利与资本周期出发,出清往往经历四个"象限":"经营难赚钱"→"减小资 本开支"→"开始企稳赚钱"→"资本开支上升"。"经营难赚钱"意味着增收 不增利,可以理解为内卷的起点,CAPEX 的调头可以理解成出清的起点。 我们以 CAPEX、毛利率和存货的历史分位数水平衡量行业的"内卷程度",可 以看出上游周期资源行业中有色、化工等行业"内卷"程度仍较高,中游制造 与下游科技行业"内卷"程度较为极致,上述指标的历史位置更为极端,下游 消费则呈现分化,"内卷"程度较高的行业集中在家电与轻工制造。以上述三 个指标是否发生趋势的拐点判断行业出清是否启动,目的是筛选本身已经在去 产能、出清的行业。 策略专题 证券研究报告 如何定位"市场化反内卷"? 核心结论: 我们认为,本轮反内卷逻辑和供给侧改革有所不同,本轮反内卷更侧重于成本 调查和价格监测,治理企业低价无序竞争。提价本身需要行业的供给格局 ...