策略 25 年中报业绩分析 20250903 摘要 A 股整体盈利在多年负增长后首次转正，一季度净利润增长 11%，但二 季度环比回落。科创板、金融、石油石化板块拖累整体盈利，创业板起 到拉动作用，中游利润占比提升，上游利润占比创 2023 年三季度以来 新低。 全 A 非金融石油石化经营性现金流同比小幅改善，但绝对规模仍处于近 三年偏低水平，企业现金创造能力恢复尚不稳固。资本开支累计同比连 续第五个季度为负，但降幅收窄，合同负债同比增速回落，反映终端需 求复苏力度及可持续性不足。 带息负债比股东权益比率缓慢提升至 2022 年以来新高，财务费用占营 业总收入比例创历史新低，表明货币宽松政策有效传导至企业端，但加 杠杆可持续性仍待验证。 全 A 非金融石油石化 ROE TTM 二季度为 6.44%，有底部企稳趋势，但 总资产周转率下降拖累 ROE，表明企业将资产转化为收入能力变弱。工 业产能利用率约 74%，同环比均负增，压制生产积极性。 Q&A 2025 年 A 股中报整体业绩表现如何？ 2025 年 A 股中报整体业绩呈现量价齐升态势，但表现并不十分亮眼。具体来 看，营收和净利润同比转正，但环比有所回落。 ...

该基金属于偏债混合型基金。截至9月2日，单位净值为1.688元。基金经理是薛琳、杨子江和刘佃贵。 基金管理人在中期报告中表示，权益部分：展望下半年，在宏观经济层面，美国关税政策的影响被推迟至下半年，下半年面临的经济压力有可能大于上半 年，国家宏观政策将维持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。证券市场方面，当前市场估值水平达到历史中位数以上，在当前宏观背景下，维持指 数区间震荡，结构性机会为主的概率更大。下半年本基金权益部分将保持分散而稳健的配置思路。一是在适度宽松的货币政策环境下，低估值高股息资产仍 然具有绝对收益空间，将继续作为底仓配置。在成长板块中，本产品在TMT、汽车、机械等行业自下而上寻找具有估值性价比的成长机会。此外，还将密 切关注消费品以旧换新等宏观政策落地与实施受益方向，紧密跟踪"反内卷"行业政策对相关行业产品价格及盈利水平的改善。 AI基金国联安鑫发混合A（004131）披露2025年中期报告，上半年基金利润1.93万元，加权平均基金份额本期利润0.0073元。报告期内，基金净值增长率为 0.45%，截至上半年末，基金规模为391.49万元。 截至9月2日，国联安鑫发混合A近三个月复权单位 ...

业绩分化加剧 奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2025年上半年，我国家电市场（不含3C）零售额达到4537亿元，同比增长9.2%。在"国补"政策推动、消费持续 升级以及市场价格竞争加剧的背景下，家电行业多个品类逐步走出去年的低迷态势，实现稳健增长。然而，行业整体回暖的同时，三大白电巨头的业绩表 现却呈现明显分化。 A股市场半年报披露正式落下帷幕，作为外界观察家电行业发展态势的 "晴雨表"，美的集团、海尔智家、格力电器这三家白电巨头的中期业绩较量，已交 出答卷。 回溯今年一季度，上述三家企业曾呈现出同步向好的发展态势——营收与归母净利润均实现两位数增长。 但若拉长周期至整个上半年，三家企业的业绩增速分化趋势逐渐凸显：美的集团以2500亿元营收规模领跑，营收同比增长15.58%，归母净利润同比增幅 达25.04%；海尔智家营收规模突破1500亿元关口，归母净利润也同比增长15.59%，延续了此前的增长节奏。相比之下，格力电器的中期业绩略显承压： 营收规模依旧未能突破千亿，营收增速不仅出现小幅下滑，归母净利润增速也仅为1.95%。 经历前期的同步增长后，白电行业头部竞争格局或正面临新一轮洗牌与调整。 "从当前 ...

证券研究报告 | 策略定期报告 2025 年 09 月 03 日 8 月制造业 PMI 环比回升，北美 PCB 出货、订单量同比转正 定期报告 ——行业景气观察（0903） 本周景气度改善的方向主要在中游制造、消费服务和信息技术领域。上游资源品 中，贵金属价格上涨；中游制造领域，光伏价格指数上行，港口货物周吞吐量四 周滚动均值同比增幅扩大。信息技术中，7 月北美 PCB 出货量与订单量同比转 正，软件产业利润总额累计同比增幅扩大。消费服务领域，电影票价上行，空冰 洗彩四周滚动零售额均值同比转正。反内卷背景下原材料价格上涨，生产经营活 动预期改善，下游采购需求放量，共同支撑 8 月制造业 PMI 环比回升。推荐景 气较高或有改善的贵金属、光伏设备、钴材料、白电、PCB、软件开发、非银等。 ❑【本周关注】反内卷背景下原材料价格上涨，生产经营活动预期改善，下游采购 需求放量，共同支撑 8 月份制造业 PMI 环比回升，服务业景气回暖，建筑业环比 下滑。结构上特征主要有：1）价格止跌、预期改善带动生产端修复，采购量和购 进价格指数环比明显修复，但需求整体仍处于收缩区间，且处于近十年同期较低 水平，有待进一步回暖；2） ...

报告导读： Q2 龙头品牌经营稳健，关税短期扰动，后续影响效应递减，业绩超预期主要 集中在小家电和清洁电器。增持。 国补拉动效应持续，关税扰动边际递减 。 家电板块 2025Q2 收入利润分别同比 +5.6%/+3.1% ，环比 Q1 略有降速。内国补拉动效应持续，但边际效果递 减。外销 Q2 关税扰动出口企业订单，后续扰动有望缓解。细拆板块来看，白电龙头经营稳健，清洁电器品牌景气延续，厨小电经营部分修复，地产链相关企 业收入承压，出口代工企业短期受关税压制。 2025Q2 白电板块收入业绩增速分别为 +5.8%/+6.0% ，其中白电一线龙头表现优于二三线品牌，行业集中度 提升。清洁电器（品牌商 + 代工厂）收入业绩增速分别为 +31.5%/-23.8% ，龙头公司（如石头、科沃斯）收入和利润表现较好，主要受益于行业高景气延 续叠加追觅等竞争趋缓。代工企业受关税影响短期业绩承压，但后续压力有望逐步释放。黑电收入业绩增速分别为 +1.4%/-16.5% ，品牌公司量增放缓但延 续均价提升趋势。受地产竣工疲弱影响， 2024Q3 厨电板块收入业绩增速分别为 -5.5%/+1.1; 集成灶相对承压更为明显，收入业 ...

硬科技与非银景气占优，周期消费分化明显。 1 ）科技成长： 光学光电子 / 元件 / 半导体 / 通信设备等科技硬件延续一季度高景气，主因海外 AI 投资拉动 及国产替代需求扩张，影视 / 游戏 /IT/ 软件等 TMT 应用持续复苏。科技制造业绩修复，航海 / 轨交 / 工程机械 / 电机 / 电池等增速居前，主要受益于抢 出口与国内设备更新带动的投资增长。 2 ）周期： 上游周期增长承压，但贵金属 / 小金属仍较快增长，主因海外降息预期升温以及供给偏紧；中游周期钢铁 / 建材增长偏强，主要受益于原料成本回落和低基数效应，化工中非金属材料明显增长，主因高端应用需求拉动；下游航空机场相对占优。 3 ）消费： 必选 消费普遍承压，但养殖 / 饲料 / 动保明显增长，主要受益于产能去化以及宠物经济扩张；可选消费增收不增利，汽车 / 家电 / 轻工等增速明显下滑，反映补 贴效果边际减弱。 4 ）大金融： 证券业绩继续高增，得益于股市成交持续活跃；银行增速延续韧性，表明货币政策呵护下，净息差仍相对稳健；地产降幅继 续收窄，地产服务是主要贡献。 产能运行：周期和装备制造产能仍在出清，新兴产业和新材料呈现扩张特征。 25 ...

五大维度解读两市中报。 作为中国经济最具代表性的主体，上市公司的经营情况反映出宏观经济的发展质效。 截至目前，沪深交易所2025年半年报正式收官，两市上市公司合计实现营业收入34.92万亿元，实现净 利润2.99万亿元。上市公司高质量发展正在起承转合间，呈现更加均衡和更可持续的新格局。 其中，深市公司上半年实现营业收入合计10.24万亿元，同比增长3.64%，其中第二季度实现营业收入合 计5.36万亿元，环比增长9.78%；实现净利润5954.56亿元，同比增长8.88%。 沪市公司实现营业收入24.68万亿元，同比微降1.3%；净利润2.39万亿元，同比增长1.1%；第二季度营 业收入、净利润环比分别增长6.1%、0.1%。 从各板块来看，创业板公司合计实现营业收入2.05万亿元，同比增长9.03%，实现净利润1505.42亿元， 同比大幅增长11.18%，增速领跑A股市场。第二季度，创业板合计实现营业收入1.10万亿元，环比增长 14.95%，合计实现净利润788.20亿元，环比增长9.90%。 而在业绩增长的背后，以半导体、电子、医药、新能源为代表的新兴产业持续崛起，食品饮料、家用电 器等消费产业扩容提 ...

作为中国经济最具代表性的主体，上市公司的经营情况反映出宏观经济的发展质效。 截至目前，沪深交易所2025年半年报正式收官，两市上市公司合计实现营业收入34.92万亿元，实现净 利润2.99万亿元。上市公司高质量发展正在起承转合间，呈现更加均衡和更可持续的新格局。 其中，深市公司上半年实现营业收入合计10.24万亿元，同比增长3.64%，其中第二季度实现营业收入合 计5.36万亿元，环比增长9.78%；实现净利润5954.56亿元，同比增长8.88%。 沪市公司实现营业收入24.68万亿元，同比微降1.3%；净利润2.39万亿元，同比增长1.1%；第二季度营 业收入、净利润环比分别增长6.1%、0.1%。 从各板块来看，创业板公司合计实现营业收入2.05万亿元，同比增长9.03%，实现净利润1505.42亿元， 同比大幅增长11.18%，增速领跑A股市场。第二季度，创业板合计实现营业收入1.10万亿元，环比增长 14.95%，合计实现净利润788.20亿元，环比增长9.90%。 而在业绩增长的背后，以半导体、电子、医药、新能源为代表的新兴产业持续崛起，食品饮料、家用电 器等消费产业扩容提质，钢铁、农林牧渔、机械 ...

商品期货方面：贵金属再创新高，多数工业品延续弱势。 兴业期货日度策略：2025.09.03 重点策略推荐及操作建议： 联系电话：021-80220262 操作上： 品种基本面分析及行情研判： | 品种 | 观点及操作建议 两融余额创历史新高 | 方向研判 | 分析师 | 联系人 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 大至2.91（前值2.78）万亿元。从行业来看，银行、家电行业涨幅 | | 投资咨询部 | | | | 周二A股市场高位回调，科创板领跌，沪深两市成交额小幅扩 | | | | | | 居前，通讯、综合金融、计算机板块领跌。股指期货随之调整，IC、 | | | | | | | | 张舒绮 | 联系人：房紫薇 | | | IM基差走强，修复昨日贴水异动。 | | 从业资格： | 021-80220135 | | 股指 | 随着指数水涨船高、两融余额突破2015年牛市以来的历史峰 | 看涨 | | | | | | | F3037345 | 从业资格： | | | 值，市场畏高情绪有所增加，部分投资者减仓兑现收益，股指近期 | | 投资咨询： | F03121473 ...

董明珠都71岁了，平价空调大王奥克斯终于熬上市了 2002年4月奥克斯发布《空调成本白皮书》，指出1.5匹空调成本仅1748元，而市场售价普遍2500到3000 元，彻底揭开了空调行业的暴利现象。 2025年9月2日，奥克斯电气在港交所成功上市。截至发稿，其股价报16.64港元/股，市值突破264亿港 元。此次发行获得557.2倍认购，募集资金41.5亿港元。奥克斯计划将半数资金用于升级智能制造与供应 链管理。 而就在奥克斯上市前几日，格力电器还在忙于驳斥"小米7月空调线上销量超格力"的说法。这场隔空交 锋，仿佛过去十年格奥之争的缩影。 奥克斯与格力的恩怨，早已成为中国商界的一段公案。 2013年，董明珠在股东大会上首次公开指责奥克斯"挖人偷技术"，自此拉开了两家企业长达十年的诉讼 战。据《第一财经》报道，格力累计起诉奥克斯专利侵权及相关案件已达27起，奥克斯无一胜诉。《证 券日报》披露，格力最近一起诉讼索赔金额高达9900万元，并要求奥克斯将8项专利转移至格力名下。 如今，董明珠已71岁，而她的老对手们也在更迭：美的集团董事长方洪波选出候选"接班人"王建国，家 电行业正式迎来新老交替时代。 而奥克斯创始人郑 ...