广发证券 资深宏观分析师 陈礼清 博士 chenliqing@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 2025年8月大类资产表现为科创50＞创业板指＞沪深300＞黄金＞恒科＞道指＞LME铜＞欧股＞纳指＞恒指＞人民币 >0＞中债> 南华综合 ＞美元＞原油＞做 多VIX。9月以来黄金突破前高，美元反弹，国内科技股回调。 第二， 具体来看：（1）8月风险资产多数上涨，波动率先降后升。中国资产总体表现亮眼，人民币同步升值，国债承压；美债牛陡，日德英法债市走软，金油先抑 后扬。9月初避险情绪继续发酵，全球长债利率显著上升，美元、人民币、国内科技股均出现折返，黄金强势。（2）8月商品总体偏平，外盘强于内盘，金银先抑 后扬，铜铝震荡偏强。生意社BPI、南华综合指数月环比分别为0%、-0.6%。9月来原油回踩，但贵金属有色均表现亮眼；（3）美股三大指继续震荡收红，道指涨 逾3%，对利率敏感的中小盘罗素2000最为亮眼；但科技股迎来估值阻力。欧股在赔率偏低中呈现分化表现。日股成为发达国家股市的"性价比"之选，涨幅扩大逾 4%。但9月日股与道指表现亦有所折返；（4）8月美债利率牛陡下行，但9月初转为上行；日德英 ...

4月，美股经历大幅波动后显著反弹，标普500指数收复今年以来跌幅的50%。 究竟谁在积极抄底，成为推动反弹的主力？ 散户4月净买入额高达400亿美元，不仅超越前月，更创下有记录以来的最大单月资金流入。 以共同基金为代表的长期投资者同样抓住了市场回调的机会。 巴克莱策略师Emmanuel Cau指出，共同基金在4月明显加仓，利用了"特朗普看跌期权"效应（即政策导致股市下跌时政府可能出台措施缓解市场 压力的预期）。 所谓的"特朗普看跌期权"似乎确实发挥了一些作用。当前，美国政策不确定性指数已降至2月中旬水平，波动率也随之下降。不过，VIX和 VSTOXX指数仍保持在20以上，在政策变得更加明朗之前，这一水平可能难以持续突破。 答案是散户和共同基金。相反，而对冲基金和CTA（趋势追踪策略基金）基金则继续保持谨慎，风险敞口仍处低位。 散户抄底创纪录，公募基金押注"特朗普看跌期权" 散户是4月美股抄底主力之一。 摩根大通（JPMorgan）市场情报部门的数据显示，散户投资者在此期间大举"抄底"。摩根大通策略师卡迈勒·坦博利 (Kamal Tamboli) 和艾玛·吴 (Emma Wu) 表示： 积极迹象包括：市场宽度（ ...