证券研究报告|行业定期报告 2025年07月04日 | 招商证券 总量的视野 | 推荐(维持) | | | | --- | --- | --- | --- | | 电话会议纪要 | 研究部/总量研究 | | | | 宏观:2025年海外宏观中期展望;策略:A股七月观点及配置建议;固收:寻 | 行业规模 | | | | 找占优策略-25年下半年债市展望;银行:不疾而速-2025年银行半年策略;地 | | | 占比% | | 产:高频数据更新及最新观点;资产配置:中期大类资产与机构行为展望。 | 股票家数(只) | 388 | 7.6 | | | 总市值(十亿元) | 19941.3 | 22.2 | | □ 【宏观-王沂宾】:2025年海外宏观中期展望 | 流通市值(十亿元) | 18926.7 | 23.2 | | 在经历 H1 美国政策的大起大落后,Q3 或许能看到美国贸易政策、财政政策、 | 行业指数 | | | | 货币政策逐渐明朗。但由于特朗普政策的高度不确定性,也难以排除小概率 % | 1m | 6m | 12m | | 极端情形的发生。1)年内贸易政策或向整体缓和、局部加码方向演进;2) | 绝对 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 06 月 22 日 全球流动性扩张逻辑或有所改变 ——宏观与大类资产周报 频率：每月 国内方面， 1）6 月中旬出口增速下行趋势延续，内需表现结构性分化，投资 端继续处于偏弱状态，商品房成交弱修复，能源价格将推动 PPI 反弹但幅度有 限，实际经济增速下行趋势未改。2）中央财政积极发力，预计将进一步在民 生领域发力；化债节奏加快但仍有余量；地方债发行节奏仍然偏慢。3）资产 端来看，康波萧条期最终会有一轮出清过程，在地缘不存在大规模升级的前提 下，全球权益资产泡沫化是唯一路径。下半年要强烈关注权益资产或有的上行 风险，预计港股整体表现好于 A 股，哑铃型策略将继续占优。 海外方面，1）6 月 FOMC 美联储继续暂停降息，货币政策可能不是未来一段 时间资产定价的重心，直到 8 月下旬全球央行会议和 9 月中旬议息会议。2） 中东局势和关税同时升级的概率不高，若中东局势继续升级推高油价带动非核 心通胀上升，则关税政策将进一步缓和且缓解核心通胀压力，年内降息确属大 概率，变数在于降息次数是否符合两次的预期。3）6 月 17 日美国参议院通过 《稳定币法案》，稳定币作用类 ...

每周思考总第634期 《 康波萧条末期的中东地缘冲突升级 》 本系列周度择时观点回溯表现（2023.1.1 至今），其中2024年全年累计收益53.69%。2025年至6 月22日累计收益4.49%。 短期动量（趋势）模型建议关注行业：通信。 上周市场如期调整，沪深300指数周涨幅-0.45%，上证综指周涨幅-0.51%，中证500指数周涨 幅-1.75%。上周市场个股出现普遍调整，虽然银行独立走强支撑主板跌幅温和，但市场整体活跃度切 实降温。 基本面上，美国介入对伊进攻。 国内方面，上周国家统计局发布5月工业生产、消费等数据，虽 然消费出现对上月大幅下跌的部分修复，但更反应未来预期的工业生产端延续上月下跌趋势并进一步 走弱， 数据整体延续了月初以来从出口到货币供应等各项指标弱于市场预期的状态，同时也体现出4 月中旬以来的本轮上涨行情与基本面反弹情况是有较大偏差，当前国内基本面维度对A股为负面影响 变量 ；海外方面，5月美国零售数据开启走弱，验证我们此前多次提出的今年1-3月为美国"抢进口"短 暂效应观点，美国就业市场维持走弱方向，留给特朗普政府的政策腾挪空间进一步收窄，或许这也是 其再次尝试海外突破的原因之 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 06 08 年 月 日 钢铁 金融属性驱动部分金属价格补涨 行情回顾（6.3-6.6）： 中信钢铁指数报收 1,531.60 点，下跌 0.18%，跑输沪深 300 指数 1.06pct，位列 30 个 中信一级板块涨跌幅榜第 26 位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场仍处于震荡中，有色板块表现优于黑色板块。除金融属性较强的黄 金之外，白银和铜也出现不同程度的补涨。我们在之前的报告《江河万古流》中提出在 目前的康波萧条期下，由于面临后发国的挑战，主导国储备货币地位将面临动摇。到了 债务周期末期债务持有人会希望出售持有的货币债务，换成其他形式的财富储存工具， 一旦大家意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了，货币体 系贬值结构性重组会提高大宗商品的金融属性的作用。信用货币向金属货币回归中，会 放大了商品的金融属性，尤其是金、银、铜等有色金属会明显受益。自 5 月以来关税战 急剧升级后走向缓和，不少市场的股票已经回到 4 月的起点，但是美债利率仍大幅上 升，美元指数明显下跌，反应出市场已经开始怀疑其债务的可持续性问题。如果外国 ...

Core Viewpoint - The recent strategy meeting highlighted the investment opportunities in the banking wealth management market amidst high volatility, emphasizing the importance of rational investment strategies and asset allocation [1][6]. Group 1: Investment Strategies - Wang Dong from Huayin Wealth Management suggests that investors should rationally view short-term market fluctuations and focus on assets with stable cash flows [1][7]. - The necessity of equity investment in wealth management products is emphasized, as pure fixed-income products fail to capture the benefits of corporate asset appreciation [2][4]. - A diversified investment portfolio should include both linear and non-linear tools to balance risk and return, adapting to the high volatility of financial assets [7]. Group 2: Asset Allocation - Wang Dong identifies three key considerations for equity investment: ensuring options are not overly expensive, avoiding valuation traps by selecting high-quality companies, and frequently rebalancing equity positions due to the short duration of wealth management products [4][6]. - Multi-asset and multi-strategy approaches are recommended to enhance portfolio robustness and achieve long-term compounding advantages [5][6]. - The importance of matching client profiles with product positioning is highlighted, ensuring that investment strategies align with individual risk preferences and market conditions [7]. Group 3: Market Analysis - The global market has experienced significant turbulence, with a notable decline in U.S. stocks and bonds, while Chinese assets have remained stable, indicating a shift in macroeconomic narratives [6][7]. - The current environment is characterized by rising geopolitical risks and a potential historical turning point, necessitating a cautious approach to investment [6][7]. - Investors are encouraged to embrace stable cash flow assets and consider long-term strategies that capitalize on structural opportunities amidst uncertainty [7].

基本面上，美国全球关税战实锤落地。 海外方面，美国政府于中国时间4月3日凌晨宣布对全球 各国的具体关税加征比例，本次加征前市场基本预期为全球关税加征幅度在10-20%之间，实际加征 幅度大幅超出市场预期，而在特朗普神秘公式算法下，包括欧盟、日韩等美国传统盟友国家都被加征 20%以上关税，相比之下对中国加征关税幅度反而只能算是言行一致了；本次美国加征关税细节再次 验证我们于2月初特朗普再度上任后的基本预判（《康波萧条标志性事件——时隔95年的美国全球关 税战重启》20250203）一致，再次 重申这是一次典型的、全面的美国对外贸易战，是康波萧条周期 中的典型代表性事件，周期天王金涛总早在十年之前就给出的那句穿越时空的超级预言"2025年康波 萧条"终于迎来了无偏差精准兑现，作为传承者我能做的就是持续的撰文强调与警示众人。 国内方 面，中国在美国关税政策明细发布后于全球最早给出最坚定明确的对等反击政策，进一步加重了短期 全球悲观预期， 我们相信在本次反制政策背后，一系列应对国内短期经济冲击的财政货币政策也将 陆续对冲释放，目前主要不确定仅是具体节奏问题及A股机构投资者的应对顺序。 技术面上，市场仍在调整趋势中。 ...

每周思考总第623期 综上所述，上周全球股市如期大跌，A股表现相对强势但也仍在调整趋势，我们上周标题《全球 股市调整或仍将延续》再度切中当前市场最大焦点问题；美国对包括欧洲及日韩等传统盟友一致性加 征远超市场预期关税， 美股有重蹈95年前那轮相似事件下的经济、流动性双杀的风险 ，重申近3个月 反复强调的美股重大回避观点；中国政府第一时间强烈反制政策快速推出，对全球经济冲击短期加码 作用， 全球关税战强烈升级，康波萧条2025年准时落地 。 主板择时观点： 重申上周观点，目前国内基本面及技术面都支持A股延续调整，海外美股连续调整也 形成连带影响，继续控制仓位在中等并耐心等待，重点关注后续我国应对本次事件冲击的财政货币对 冲政策的具体发布时点与相关细节； 《 超级关税全球股市脆断，周期天王十年预言一语成箴 》 本系列周度择时观点回溯表现（2023.1.1 至今），其中2024年全年累计收益53.69%。2025年至4 月6日累计收益7.79%。 观点简述： 上周市场延续调整，沪深300指数涨幅-1.37%，上证综指周涨幅-0.28%，中证500指数周涨 幅-1.19%。上周标题明确提示"全球股市调整"，实际全球股 ...