开竣工边际改善，房价仍有压力 证券研究报告 房地产 华泰研究 2025 年 10 月 20 日│中国内地 行业月报 行业仍在筑底企稳之中，更看好核心城市资源充沛的房企 9 月数据显示行业仍处于筑底企稳之中，边际上开竣工面积与销售金额当月 同比降幅收窄，但房价环比仍有下行压力，市场全面修复尚未到来。我们更 看好以一线城市为代表的核心城市复苏节奏，以及在对应区域拥有储备或新 获取资源的房企的估值修复，推荐具备"好信用、好城市、好产品"逻辑的 地产股，分红与业绩稳健的头部物管公司。重点推荐：1）A 股开发：城建 发展、城投控股、新城控股、滨江集团、招商蛇口；2）港股开发：华润置 地、建发国际集团、中国海外发展、绿城中国、越秀地产；3）物管公司： 绿城服务、华润万象生活、万物云、招商积余。 开发投资当月同比降幅扩大，开竣工边际改善 9 月房地产开发投资当月同比降有所扩大，开竣工边际有所改善，施工面积 延续下滑。9 月开发投资额当月同比-21%，降幅较 8 月扩大 1.8pct，1-9 月 累计同比-14%。区分开发链条来看：1）拿地：9 月土地市场成交情况边际 好转，成交建面/成交金额分别同比-1%/-7%（8 月- ...

导 语 上海、杭州等地土拍如期高溢价成交，上半年土地市场热度有望延续。 后市展望 上海、杭州等地土拍如期高溢价成交，上半年土地市场热度有望延续 2025年2月，一二线城市土地市场高溢价地块频现，而三四线城市仍以底价成交为主，凸显市场热 度的分化与房企投资逻辑转向，也折射出各地稳市场进程的差异。在房企愈加注重"利润率"和"安 全性"的背景下，一二线城市采取多批次、缩量提质供地策略，其核心板块因需求强劲、库存低 位，优质宅地成为头部房企低风险配置的首选。土拍热度又反向强化市场预期，形成正向循环。 ◎ 文 / 马千里 2025年2月，受季节性因素和降库存目标影响，土地成交面积同环比持续回落，但北京、上海、杭州迎来 多宗高总价地块的高溢价成交，土地成交金额同比上涨，平均溢价率也再创新高。截至2月25日，本月土 地供应2702万平方米，环比下降22.6%，成交建面2283万平方米，环比下降52%。平均溢价率13.4%—— 自2021年7月以来首次突破10%。随着核心城市新房去化加速、地方库存压力显著缓解，叠加各地供地策 略的精准调整，房企对优质地块的投资意愿持续增强。 核心要点 供求： 至截稿时，本月土地供应量为270 ...