文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 袁玲玲（微信 Yuen43） 前言 地产在过去几年对经济的支撑作用减弱；而出口则是未来可能的不确定性因素。尤其是对经济大省而言， 其面临的地产和出口不确定性更大。在此背景下，我们在思考的问题是： 31 省地产和出口经济不确定性有 多大？与之对应的政策对冲又有多大？ 基本的研究方法是，构建地产、出口、政策"三因子"体系，地产和出口合并为经济不确定性因子，并对比 各省经济不确定性因子 VS 政策因子大小。每个因子用若干细分指标度量（如地产，用地产产业链占 GDP 比重、土地财政依赖度衡量；出口，用出口占 GDP 比重、对美出口占 GDP 比重等衡量），并对各项指标 按 1-31 赋分，分数越高，因子越大。最后对各项打分取简单平均，分别得到经济不确定性打分均值和政策 打分均值。 核心观点 "大省大因子，小省小因子"。 各省 2024 年经济不确定性因子、政策因子，和 GDP 全国占比的相关系数分 别为 0.70 、 0.72 ，经济大省经济不确定性因子大，政策因子也大。 各省两 ...