固定收益月报 超长债博弈空间有限，关注二永债相对价值 3 月信用月报 核心结论 年初以来，长端及超长端信用债整体表现较优。除年初配置盘进场、摊余债基 集中开放带来的信用债配置需求以外，交易盘的参与亦是推动信用利差快速收 窄的关键因素。据机构净买入数据，年初至今，其他资管机构为 7-10Y 信用债 最大买入机构，其次为保险（92.8 亿元）和基金（20.6 亿元）。 （1）今年保险机构对 7-10 年期信用债的净买入力度显著强于去年同期，除了 该品种配置价值显现之外（年初信用利差、期限利差处于近年高位），还与分红 险领跑保险"开门红"有关。 （2）基金于 2 月对 7-10Y 信用债转为净买入，或主要由于 1 月信用利差快速压 缩背景下，5Y 及以内利差进一步向下压缩的空间不足，而超长信用债性价比性 价比高，叠加节前最后一周信用债配置情绪较好，基金入场博弈超长端信用债的 交易性机会。 （3）此外，年初以来公募基金对 5Y 以内信用债的买入力量较强，远超季节性。 分期限来看，3-5Y 信用债为基金配置主力，净买入规模超 2000 亿元。摊余定 开债基集中开放为信用债带来增量配置需求，成为支撑本轮信用利差快速压缩的 ...

[Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 信用：控制久期，静候时机 报告摘要： [Table_Summary] 在经历了前期持续的下行之后，债市在本周迎来调整，利率债整体上行， 带动信用债收益率上行。分品种来看，二永债上行幅度高于普信债，部 分低等级的票息信用债收益率甚至进一步下行。分期限来看，5 年以上 的超长信用债收益率上行幅度高于中短期信用债。从信用利差来看，二 永债利差上行，普信债利差多被动压降。 如何理解近期二永债走势？ 2025 年下半年以来，二永债相比普信债经历了持续走弱-相当-持续走强 的过程。我们将 2025H2 走弱的原因归结为 4 点：金融债增值税加税， 公募基金赎回新增导致市场担忧情绪升温，摊余成本债基只能买普信 债，保险公司全面实施新会计准则带来的调仓诉求。 进入 2026 年以后，多数不利因素均成为历史，摊余成本债基影响难言 消退，但结合三方数据来看，受益于股市的良好表现，固收+基金申购 量增长明显，带来了二永债的额外买盘；且前期债市下行，市场情绪较 好，二永债也相对受益。 利差低位，后市如何展望？ 近期，随着前期债市持续下行，信用债收益率利差同步下行，目前信用 ...

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2026 年 03 月 01 日 [Table_Title] 3 月信用，先止盈后布局 [Table_Title2] 2026 信用月报之三 [Table_Summary] ► 3 月初适当止盈高弹性品种，等待月底布局时机 2 月利率小幅震荡下行。期间 10 年国债利率受到机构行为力量推动，一度突破 阻力位至 1.78%；但后续缺乏增量利多，叠加月末"沪七条"地产政策带来的 情绪扰动，长端利率重回 1.80%。信用债收益率普遍下行，信用利差走势分 化，长久期品种表现更好。 展望 3 月，债市多空因素交织，市场走势不确定性上升，叠加当前信用利差已 收窄至历史偏低区间，建议月初对高弹性品种适度止盈，等待 3 月底的布局时 机。3 月影响债市的不确定因素在于：一是伊朗局势升级，避险情绪可能带动 短期内利率下行；但战争引发的输入型通胀压力或导致国内通胀预期抬升，利 率也面临上行压力。二是两会召开在即，叠加 2月 26日"沪七条"楼市新政落 地，市场对稳增长政策力度与节奏的预期或有变化。 此外，关注科创债成分券的超跌修复机会。2 月科创债 ETF 规模小幅回落，成 ...

华福证券 2026 年 03 月 01 日 固 定 收 益 中高等级信用利差大致平稳，5Y 二级债利差走扩 —— 信用利差周度跟踪 20260228 投资要点： 中高等级信用利差大致平稳，1Y 和 5Y 中低评级信用利差收敛。本周 固 定 收 益 定 期 报 告 （2 月 24 日至 2 月 28 日）在止盈情绪影响下债券市场出现调整，但周六 调休日受美伊冲突爆发影响，利率有所回落，全周来看 3Y、5Y 和 10Y 期 国开债收益率分别上行 1BP、1BP 和 2BP，1Y 和 7Y 期持平。但周六避险 情绪的升温还尚未反映在信用债市场，中高等级信用债整体也有所调整， 1Y 期 AA+及以上等级信用债收益率持平，AA 下行 1BP，AA-下行 5BP； 3Y 期各等级收益率上行 1-2BP；5Y 期 AAA 收益率持平，AA+上行 2BP， 其余等级下行 3-5BP；7Y 期 AAA 收益率上行 1BP，AA+持平，AA 下行 1BP；10Y 期各等级收益率上行 4BP。中高等级利差大致平稳，长久期品种 有所回升，而 1Y 和 5Y 低评级信用利差收敛。1Y 期 AA+及以上等级信用 利差持平，AA 级收窄 ...

证 券 研 究 报 告 收益率多上行但利差分化，5年以内普信相对抗跌 信用债市场周度跟踪（2026.2.23-2026.3.1） 证券分析师：黄伟平 A0230524110002 杨雪芳 A0230524120003 张晋源 A0230525040001 研究支持： 曹璇 A0230125070001 2026.3.1 主要内容 注：受春节假期影响，本期为2026.02.23-2026.03.01，上期为2026.02.09-2026.02.15 ，收益率和各类利差变动为2.27相对2.14的变动值。 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 一级市场：本期普通信用债净供给环比下降，二永债无新发行与到期。本期（2026.02.23-2026.03.01）普通信用债合计发行/净融资952亿元/-892亿元，上期 （2026.02.09-2026.02.15）分别为1390亿元/363亿元。其中，产业债发行环比下降至503亿元，净融资环比转负至-294亿元；城投债发行环比下降至449亿元，净融 资环比转负至-598亿元。本期银行二永债无发行/到期，上期（2026.02.09-2026.02.1 ...

Xml [Table_Page] 固定收益|周度报告 2026 年 3 月 1 日 证券研究报告 [Table_Title] 周策略图谱 债市抢跑两会行情？ [Table_Summary] 核心观点： | [分析师： Table_Author]杜渐 | | --- | | SAC 执证号：S0260526020003 | | 010-59136690 | | dujian@gf.com.cn | | 分析师： 吴棋滢 | | SAC 执证号：S0260519080003 | | SFC CE No. BQN213 | | 021-38003588 | | wuqiying@gf.com.cn | | 请注意，杜渐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 | 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_ 相关研究： DocReport] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/31 972918116公共联系人2026-03-01 18:30:00 [Table_Contacts] ⚫ 合意区间约束与技术形态指向震荡格局依然是当前市场的主要背景。 央行近期两次提及利率区间，或暗示合意区间大致在 1 ...

全球投资级债券市场在近期由人工智能驱动的股市波动中曾被视为避风港，但如今正显现出承压迹象， 信用利差出现数月来的最大幅度扩大。 据彭博汇编的指数显示，本周全球同类投资级债券的收益率溢价已走阔近4个基点，创下自去年11月初 以来的最大变动幅度。此外，交易员表示，周五亚洲投资级美元债券的收益率溢价也扩大了约2个基 点，若该趋势维持，将创下去年11月以来的最大单周走阔幅度。 投资者愈发担忧，AI的快速发展可能推高软件行业尤其是高杠杆借款人的违约风险，加之私募信贷领 域面临的挑战，或将打破公开债务市场此前相对平静的局面。 私募信贷一直是科技企业重要的资金来源，而该领域的潜在问题正引发市场高度关注。据彭博报道，瑞 银集团的信用策略师本周早些时候表示，如果AI对企业借款人造成"激进"的颠覆性影响，私募信贷的 违约率最高可能攀升至15%。 与此同时，贝恩公司也发出警告称，软件行业的违约率风险有可能达到双位数。越来越多的投资者警 告，技术的快速迭代正在改变企业的竞争格局，从而直接影响其偿债能力。 估值压力与违约案例引发警惕 就在上个月，投资级债券的信用利差曾触及数十年来的低点。据彭博指数显示，在过去一个月中，投资 级企业债券 ...

Group 1 - The current interest rate strategy shows certain advantages, with the value of credit bonds gradually emerging. Since 2025, the bond market has maintained low volatility, and since early 2026, it has steadily recovered, with stable liquidity. The potential for capital gains in credit bonds is relatively limited, but the certainty of interest income is more prominent, highlighting the relative advantage of interest rate strategies. Recently, credit bond sentiment has improved, and spreads have slightly recovered, with medium to short-duration varieties providing stable interest contributions while controlling net value fluctuations, thus demonstrating a favorable cost-performance ratio in the current phase [9][12][31] - In the context of continuous central bank support for liquidity, the price of funds remains relatively low, making credit bonds attractive in terms of interest income. From the current environment, credit bond investments are more suitable to return to allocation logic, with interest rate strategies as the core. The short-end arbitrage space still exists, and under the premise of controllable funding costs, medium to short-duration varieties have a relatively stable rolling income base [12][31] Group 2 - The distribution of urban investment bonds shows that Jiangsu, Zhejiang, and Shandong have the largest stock sizes, with 27,995.77 billion, 22,357.20 billion, and 16,089.69 billion respectively. The head provinces are generally at a lower valuation level compared to the national average. For example, the 1-year AA-rated bonds in Jiangsu and Zhejiang are at 1.74%, below the national average of 1.75% [16][17] - The overall stock of urban investment bonds with a valuation above 2% is approximately 89,374.08 billion, with 7,252.75 billion having a remaining maturity of 3 years or less, accounting for about 8.1% of the high-yield stock. The high-yield urban investment stock is mainly concentrated in eastern provinces, while the short-duration allocable scale comes more from the central and western regions [18][19][24] Group 3 - The distribution of industrial bonds shows that high-yield resources are mainly concentrated in the real estate, non-bank financial, and construction decoration sectors. As of February 11, 2026, the stock of industrial bonds with a valuation above 2% is approximately 7.33 trillion, with a remaining maturity of 3 years or less amounting to 1.22 trillion. The industry distribution is highly concentrated, with real estate, non-bank financial, and construction decoration being the core sources of current industrial bond interest assets [31][33] - The real estate sector remains the absolute mainstay of high-yield industrial bonds, with a stock valuation above 2% reaching 1.02 trillion, of which 4,328.59 billion is allocable within 3 years. The non-bank financial sector ranks second, with a high-yield stock of approximately 940.1 billion, and 1,385 billion within 3 years, concentrated in the 2-3 year AA and AA+ levels [31][33]

智通财经APP注意到，随着流动性提供者日益被流动性接受者取代，公司债券正面临急剧下跌的风险。 摩根大通CEO杰米·戴蒙警告称，当前情况与 2008 年金融危机前的时代有相似之处。他的担忧并非空穴 来风，但如果投资者只看信用利差(目前正接近历史低点)，是察觉不到这一点的。 戴蒙在公司年度投资者更新会上坦言："当所有人都在轻松赚钱、表现亮眼时...你会觉得自己很傻，但 这感觉确实很棒。"他接着说："然后当我思考所有正在发生的因素时，我会深吸一口气告诉自己：'小 心！'遗憾的是，我们在2005、2006和2007年确实目睹过几乎相同的情况——水涨船高，人人都在大笔 盈利。我看到有些人正在做蠢事。他们只是为了创造净利息收入而在做愚蠢的事。" 事实上，自 2024 年以来，在约 16 万亿美元的流通规模中，ETF 是唯一一个持仓占比上升的主要板 块。其他可能提供流动性或寻求在价格下跌后机会性买入的板块——如银行、养老基金和海外投资者 ——都减少了市场参与度。 银行近乎"逃离"公司债市场发生在金融危机之后。这归因于限制自营交易活动的《沃尔克规则》，以及 要求银行持有更多高质量流动性资产(HQLA)的强化流动性监管，同时持 ...

——2026 年 1 月信用利差月报 作者 分析师 姚宇彤 2026 年 2 月 9 日 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 配置盘支撑下，1 月信用利差全线收窄 2026 年 1 月，债市整体偏强震荡：年初至中旬股市和商品市场表现强劲， 对债市形成压制；下旬，受获利盘出逃、融资保证金升高等因素影响，权益 市场情绪降温，加之公募基金费率新规正式稿温和落地，缓解债基赎回担忧， 以及央行结构性货币政策工具降息、配置型机构大力买入等因素支撑，债市 呈现修复行情。由于信用债相对利率债更具票息优势，银行、保险"开门红" 增加信用债配置需求，以及摊余债基集中开放期投资偏好转向信用债，1 月 信用债表现好于利率债，信用利差全线收窄。 核心观点 ·· 时间 东方金诚 研究发展部 部门执行总监 于丽峰 部门执行总监 冯琳 1 月，债券市场整体偏强震荡，在信用债相对利率债更具票息 优势，银行、保险"开门红"增加信用债配置需求，以及摊 余债基集中开放期投资偏好转向信用债等因素带动下，信用 债表现好于利率债，信用利差全线收窄。目前，短久期信用 债利差普遍已压缩至历史低位，中长久期部分品种仍有一定 的利差空间，且考虑到摊余债基开放对 ...