1995 年至 2000 年的科网泡沫是技术进步、宏观变局、监管放松与货币政策调整共同催生的资本盛宴，其兴衰历程为当前市场提供了重要借鉴。 泡沫形成源于多重合力。技术层面，互联网革命带动电信、计算机设备及软件投资热潮，推动美国劳动生产率显著提升；宏观上，生产率提高打破 "低失 业、高通胀" 格局，使美国经济在 1997-1998 年海外危机中保持韧性；监管方面，1996 年《电信法》构建互联网统一市场，金融监管松动催生混业经营苗 头；货币政策上，格林斯潘主导的灵活框架呈现技术友好特征，1995-1999 年整体偏宽松，仅 2000 年转向抑制股市过热。 泡沫演进可分为三阶段。1995-1997 年为序章，1996 年摩根斯坦利《互联网趋势》报告奠定投资逻辑，《电信法》引发并购潮，市场保持理性，信息技术板 块与医疗保健、金融板块齐头并进。1998-1999 年进入投资高潮，海外动荡使资金流入美国，美联储三次紧急降息催生 "格林斯潘 PUT"，推动科技股暴涨， 形成 "互联网叙事 — 服务商投资 — 设备商确认收入 — 资本市场加速" 的闭环，电信服务商成为投资主力，供应商金融等畸形模式助推杠杆扩张。2000 年 ...

站在当前，当市场开始质疑AI投资的可持续性，总会有种似曾相识的感觉。现有的报告很多都直接带我们到泡沫破裂的时点，试图直接找那根压死骆驼 的最后一根稻草，但这样会有刻舟求剑的风险。我们认为，过程中的对泡沫发生的时间和空间尺度感才能让我们更好把握交易机会。 在达里奥的著作《债务危机》中，他就利用了这种从头到尾梳理一遍的方式带我们回顾了诸多债务危机。这是笔者非常喜欢的一种分析方式，我们在本篇 文章中借鉴了这一做法，供各位投资人参考。 那么如果我们回到1990s，去重新"经历"当年的科网泡沫，去看待当时的风光无限和暗流涌动，对于当前的AI行情是应该保持信心还是就此离场？我们试 图去给予市场一些线索。 一般认为科网泡沫开始于1995年8月9日网络浏览器开发公司Netscape的IPO。从IPO的数据来看，从1995年开始，科技企业IPO的数量和占比都有明显的提 升，而高峰出现在1999年。2000年3月10日、星期五，纳斯达克综合指数达到5048.62的峰值（这一纪录直到2015年4月才被再次刷新），而接下来的星期 一，日本经济陷入衰退的消息传出，随之而来的全球性抛售浪潮对纳斯达克造成了沉重打击。 来源：川阅全球宏观 ...

1995-2000 年的美国科网泡沫是技术进步、宏观变局、监管放松与货币政策调整共同催生的资本盛宴，其兴起、鼎盛与破裂的历程为当下市场提供了重要借 鉴。 泡沫形成离不开多重核心驱动力。技术层面，互联网革命催生大量电信、计算机设备及软件投资，显著提升美国劳动生产率；宏观上，生产率提高打破 "低 失业、高通胀" 格局，使美国经济在 1997-1998 年海外危机中保持韧性；监管方面，1996 年《电信法》构建互联网统一大市场，金融监管松动推动混业经营 萌芽；货币政策上，格林斯潘主导的灵活框架对技术友好，1995-1999 年整体偏宽松，仅 2000 年转向抑制股市过热。 泡沫演进可分为三阶段。1995-1997 年为序章，1995 年 Netscape 上市开启科技企业 IPO 热潮，1996 年《互联网趋势》报告奠定投资逻辑，货币政策初步形 成科技友好型特征，市场保持理性，多板块均衡发展。1998-1999 年进入投资高潮，海外动荡使资金流入美国，美联储三次紧急降息催生 "格林斯潘 PUT"， 推动科技股暴涨，形成 "互联网叙事 — 服务商投资 — 设备商确认收入 — 资本市场加速" 的闭环，电信行业成为投资主 ...