报告导读： 2025 年 1-4 月全社会用电量增幅较弱导致火电需求下降 4.1% ，我们认为 这可能是中期对于煤炭需求端压力最大的时刻，煤炭的需求底部已现。 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称：从用电结构变化看电煤需求底部支撑——煤炭行业电煤需求深度研究 报告日期：2025.07.02 报告作者： 黄涛 （分析师），登记编号： S 0880515090001 王楠 瑀 ( 研究助理 ) ，登记编号：S 0880123060041 扫码关注 星标不迷路 国泰海通证券研究所官方公众号 海量研报 | 热门活动 | 视听 内容 从全社会用电量的结构变化看用电核心产业变迁，经济对于电力的影响在快速削弱 。过去二十年来，二产 用电（主要是制造业）是拉动电力需求增长的核心，由于制造业与经济的强相关性，也造成了市场对于经 济与电力需求强相关的固有概念。但我们观察到电力消费弹性系数（用电量增速/GDP增速）在2018年以 后快速从历史均值的1左右提升至1.3-1.4，背后反映的是用电结构正在发生里程碑式的变化，三产（主要 是新能源车充换电、AI等）及城乡居民用电（电气化率提升）在2024年已经占到边际 ...

通过剖析这种"背离"，也给我们带来三重启示：其一，要理性看待电力消费弹性系数的波动，建立更立 体的经济监测指标体系；其二，需警惕部分地区为追求用电数据"匹配"GDP而放松能效约束，防止高耗 能项目回潮；其三，应加快构建新型电力系统，通过虚拟电厂、需求侧响应等手段，将波动性新能源与 柔性负荷高效匹配，为高质量发展提供更灵活的能源支撑。 即便剔除这两个"偶然因素"，用电量增速仍与经济增速有较大差距，其中的缺口与用电结构有关。第二 产业用电量占比大但增速偏低，是导致全社会用电量增速低于经济增速的主要因素。一季度，工业和建 筑业用电量增长缓慢，对用电量增速低于经济增速的贡献较为明显。其中，房地产市场调整导致相关产 业需求减少，进而影响了用电量；光伏市场深度调整，使得电气机械和器材制造业用电量下降；汽车行 业高端化发展，虽然带来了行业增加值快速增长，但用电量增长却相对滞后。在这些叠加因素作用下， 使第二产业从以往推动用电量增速高于经济增速的主要力量，转变为拉低用电量增速的因素。 有人担心，用电量增速放缓是不是经济发展的后劲不足了呢？其实大可不必如此设想。用电增速与经济 增速的温差，不应简单理解为经济"虚胖"或统计失真， ...

2025 年 05 月 18 日 公用事业及环保产业行业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 公共事业与环保组 分析师：李蓉（执业 S1130525040001） lirong＠gjzq.com.cn 分析师：张君昊（执业 S1130524070001） zhangjunhao1＠gjzq.com.cn 分析师：唐执敬（执业 S1130525020002） tangzhijing＠gjzq.com.cn 联系人：汪知瑶 wangzhiyao＠gjzq.com.cn 从 GDP 增长的归因分析看电力消费弹性系数的变化 ◼ 本周（5.12-5.16）上证综指上涨 0.76%，创业板指上涨 1.38%。碳中和板块上涨 0.30%，公用事业板块上涨 0.24%， 环保板块上涨 0.17%,煤炭板块上涨 1.81%。 ◼ 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好的龙头火电企业，如华能国际、 华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企 业中国核电。 敬请参阅最后一页特别声明 1 ◼ 历年来 GDP 增长的刺激因子发生结构性变 ...