对于深谙周期之道的投资者而言，真正的挑战从来不在于追逐那些已经明朗的数据，而在于能否敏锐捕捉行业在萌芽阶段 发出的微弱信号：那些供需之间难以察觉的失衡，或是市场结构在无声中发生的根本性转变。 眼下最典型的例子，莫过于电商行业。 今年以来，电商平台普遍面临的增长压力已有目共睹。这一点在最新发布的三季度财报中得到集中体现：京东陷入"增收不 增利"；拼多多增速则连续两季降至个位数。 过去十年被视为"流量永动机"的电商业，仿佛在一夜之间告别了永不落幕的增长神话。与此同时，电商市场涌入众多新玩 家，如小红书与B站，表面繁荣之下，实则昭示行业已走到关键转折点： 当前电商行业供给增速已超过需求增速，进入充分竞争阶段。头部电商为寻求新增量不断拓展业务边界，导致利润明显下 滑，行业正式步入出清期。 1）需求侧：补贴驱动增长，自然增长乏力 今年前三季度，在补贴政策推动下，实物商品网上零售额整体增长6.5%，高于社会消费品零售总额增速。然而，增量主要 集中在国家补贴发放的第一季度。 从趋势看，二、三季度同比增速均出现不同程度下滑，其中三季度下滑幅度达2.5%。 电商，正式步入出清期。 01 电商进入同质供给过剩的出清周期 一切周期 ...