机构：东吴证券 研究员：袁理/陈孜文 投资要点 FY2025 直饮水板块运营及设备收入同增23.7%，聚焦存量提效，严控增量投资。FY2025，1）直饮水运 营：实现营收3.15 亿港元，同比+7.2%，FY22-25 复合增速29.8%；2）直饮水安装及维护：实现营收 0.43 亿港元，同比-67.4%，3）直饮水建设：实现营收2.20 亿港元，同比-82.8%，主要系严控增量投资 门槛，4）直饮水设备：实现营收0.78 亿港元，同比+226.3%。FY2025 公司直饮水运营及设备收入同增 23.7%，直饮水项目数量同增42%达9800 个，直饮水人口覆盖同增33%达1100 万人。 资本开支向下，自由现金流拐点已现，派息总额稳定。FY2024 资本开支达高峰53.3 亿港元，FY2025 降至34 亿港元，FY2026 目标为20 亿港元内。FY2025 每股派息28 港仙，同比持平，派息率42.5%，同 比+12.7pct，对应股息率4.65%。（估值日期：2025/7/2） 盈利预测与投资评级：核心运营利润稳健增长，资本开支向下，自由现金流拐点已现，支撑派息能力提 升。FY25 业绩下滑主要受一次性 ...