宏观深度报告 20251230 2026 年财政可能有两个超预期 2025 年 12 月 30 日 证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 占烁 执业证书：S0600524120005 zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 《以史为鉴：鲍威尔成为美联储"太 上皇"的尾部风险有多大？》 2025-12-29 《12 月出口增速预计将小幅回落》 2025-12-28 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：尽管市场普遍预期 2026 年财政的边际增量资金可能放缓， 但财政支出仍有可能超预期。超预期主要来自两个方向：一是物价回升 将带来的财政收入增量；二是 2025 年有较多的财政"余粮"留到下年 使用。具体而言，若 PPI 同比增速回升 1.8 个点（-2.4%→-0.6%），可 能带来约 2600 亿元的额外税收收入，这一效果相当于赤字率提高 0.2 个点（即 4.0%→4.2%）；同时，今年支出偏慢，财政 ...