②2-3 年期信用利差绝对水平逼近 1 年期，部分中高等级债项甚至倒 挂，进一步压缩的难度亦较大，主要期待集中在中低等级下沉品种当中； 超长信用还有价值吗 证券研究报告 信用策略周报 20250622 一、超长城投债领跑 信用债收益率跟随利率债下行，整体虽仍处在利差压缩行情中，但不 同券种、期限信用利差表现涨跌互现。 ①1 年期左右的短信用整体跟随利率趋势，在前期利差已经极致压缩 的情况下，进一步压缩的空间不大； 固定收益 | 固定收益定期 ③4-5 年期无论是收益率还是信用利差均有一定压缩空间，但相比之 下，叠加下沉后的票息较为客观，中高等级拉长至中间段久期性价比不及 超长信用品种； ④在长端利率 10 年品种与资金成本的利差逐步靠近前低，走势纠结的 情况下，当周超长信用的表现最为突出，并且从此前的中高等级产业品种 逐步往城投演绎，市场情绪可谓火热。 二、超长信用持续扩容 进入 2025 年，超长信用供给有所恢复，利率低位震荡也为其提供了相 对有力的发行环境。截至 2025 年 6 月 22 日，超长信用债今年合计发行规 模在 5878 亿元，整体要高于去年同期水平。 三、盈亏同源的超长信用 当债市收益率处 ...

存量市场特征 超长信用债收益继续下探。降息降准时点前置，长端利率快速下行至低点，超长信用债收益率也进一步下探。与上周 相比，2.2%收益率以下的存量超长信用债只数增加至 261 只。 一级发行情况 超长信用债认购热度升至高位。节后第一周超长信用新债供给节奏仍然偏缓，单周发行量低于 90 亿。从发行利率走 势来看，超长产业债平均发债利率边际下行至 2.35%，超长城投债平均票面利率则继续上行至 2.78%。新债认购情绪 方面，宽松预期加持，叠加本周新增规模偏低，超长信用新债认购热度已上升至 24 年来 70%以上的高位。 二级成交表现 超长信用债指数涨势偏弱。节后超长信用债指数虽有小幅补涨，但涨势仍显保守，10 年以上 AA+信用债周度涨幅仅 0.37%。 超长信用债抢券场景难现。随着 10 年以上国债及中短期票息资产收益逼近年内低点，投资者配债重心理应部分切换 至长久期信用债。不过从成交笔数走势来看，市场拉信用债久期的意愿比较弱，7-10 年这一主流期限的超长产业债周 度成交笔数虽有上升，但读数还不如 3 月下旬，交易情绪尚不足以支撑超长债行情。从成交活跃度分布来看，5 月超 长信用新债成交占比较前期继续上升 ...

存量市场特征 超长信用债收益率意外下探。跨月节点资金面转松、贸易摩擦扰动不断等因素，正强化债市做多逻辑，假期前长久期 利率债收益率快速下行，超长信用债利率也跟随下探。与上周相比，超百只存量超长信用债收益率探至 2.2%以下。 一级发行情况 超长信用债认购情绪转暖。节前超长信用新债供给放缓，不过从发行利率走势来看，超长产业债平均发债利率回升至 2.39%。得益于新券票面收益的上升，以及放宽的资金面，超长信用新债认购情绪也有边际升温迹象。 二级成交表现 超长信用债指数涨幅难及国债。10 年以上国债迅速走强，超长信用债指数虽有跟涨，但涨幅远不及利率债显得强势， 10 年以上 AA+信用债周度涨幅仅 0.21%。 超长信用债成交突迎放量。节前一周的三个交易日内，7 年以上信用债成交笔数竟超过此前两周读数，7-10 年长债成 交量增加最为明显。突来的成交放量，或与部分投资者踏空利率行情，转而增配超长信用债以弥补亏损有关，这也是 信用债收益曲线平坦、票息增强手段匮乏的又一体现。从成交活跃度分布来看，4 月以来超长信用新债成交占比较前 期上升不少，最近一周读数接近 30%。 与成交表现对应的是，最新一周超长信用债 TKN ...